青岛海尔2014年中报点评:收入增长稳健,中报符合预期,给予-2014-8-30

“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　盈利预测与投资评级:公司业务收入平稳,盈利能力持续改善,我们期待KKR正式入股之后所带来的资源整合效应,作为智能家居领域的绝对龙头,也期待下半年在该领域有所展现。我们维持14-16 年盈利预测不变,受到KKR 入股数的影响,摊薄后EPS 分别为1.62 元、1.82 元和2.05 元。目前股价(15.26元)对应14-16 年估值为9.4 倍、8.4 倍和7.4 倍,作为智能家居布局最优的企业,给予“增持”评级。
　　收入增长稳健,中报业绩符合预期。公司发布2014 年中报,共实现收入470亿,同比增长9.16%,归属上市公司股东净利润为25.77 亿,同比增长20.84%,对应摊薄后EPS 为0.95 元/股,超出我们的预期(0.91 元),公司上半年现金流情况稳健,经营性现金流同比增长7.6%。测算得,14Q2 公司实现收入246.08 亿,同比增长9.75%,归属上市公司股东净利润7.10 亿元,同比增长39.86%。14 年一季度公司实现收入223.93 亿,同比增长8.97%,归属上市公司股东净利润为17.09 亿元,同比增长21.30%,对应EPS 为0.56 元。
　　各品类保持优势排名,各项业务增长远超行业增速。从业务划分来看,1)空调业务:受益天樽空调等创新产品的拉动及渠道网络建设,公司空调业务上半年实现较高收入增长,同比增长16.6%达到116.3亿元收入,毛利率则提升1.42个百分点至29.76%;2)冰洗业务:上半年收入小幅下降0.3%,实现收入规模137.1 亿元,毛利率提升0.71 个百分点到30.35%,洗衣机则实现温和增长,同比增长4.8%至59 亿元规模,滚筒等高端产品热销拉动毛利率提升1.09 个百分点至27.37%;3)渠道综合服务业务:作为向平台化企业转型的核心布局业务,14 年上半年实现收入增长18.24%,达到90.7 亿元 %;4)其他业务:热水器业务上半年实现同比增长3.5%,达到20.9 亿元,继续保持在电热水器领域的优势地位,厨房电器品类则实现了喜人的增长,受到产品力提升和专业渠道建设的推进,上半年同比增长25.1%,毛利率则提升1.4 个百分点至37.1%。
　　空调高毛利新品带动毛利率改善,运营改善提升净利润率。14Q2 公司实现综合毛利率24.80%,同比提升0.2%,从上半年各品类的毛利率变化情况来看,我们预计,主要是由于各品类产品均实现了较好的结构提升和消费升级所致,其中空调和厨电产品毛利率提升幅度较高。期间费用率方面,14Q2销售费用率同比小幅提升0.3 个百分点至8.99%,预计主要是针对产品营销投入所致,管理费用率则下降0.9 个百分点。从净利润率角度来看,公司14Q2 净利润率水平达到7.66%,属历史新高水平,从具体科目来看,净利润率同比改善主要来源于管理费用率和所得税率的下降。公司资产负债表各项科目显示公司资产运营周转效率改善,KKR 入股缴款成功,给公司带来较充足的现金流。
　　核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。