兴业证券-积极多渠道融资、坚定向财富管理转型，但估值较高

研报日期：2015-03-06

　　融资融券利率下调影响较小，继续看好公司信用业务收入高增长

　　15 年公司继续积极多渠道融资，发布配股预案、拟募资150 亿元，并完成第一期短期公司债券和短融发行。3 月3 日公司将两融融资利率下调至8.35%，我们预计影响公司收入约3800 万元、占15 年预测收入0.5%，影响较小。受益于两融平均余额高增长，我们预期15 年公司两融利息收同比+117%。

　　坚定向财富管理转型，经纪、自营业务弹性较大

　　近年来公司坚定向财富管理转型，已提前将佣金率降至行业低位，2014.1-3Q母公司佣金率0.061%。2014 年公司通过目标客户分级、综合金融服务等经纪份额和佣金率保持相对稳定。自营方面，公司投资风格稳健、投资能力较强，投资收益收入占比近年来在上市券商中一直处于较高水平。我们认为股市、债市显着回暖下，公司经纪、自营业务收入向上弹性较大。

　　上调2014-16 年盈利预测

　　1 月30 日公司发布业绩快报，2014 年净利润17.85 亿元，超出我们和市场预期。2 月6 日公司发布1 月数据，1 月净利润3.51 亿元，占2014 年全年的20%。考虑目前股基交易额仍处于高位、公司信用业务收入高增长，我们上调公司2014-16 年EPS 预测12%/8%/7%至0.34/0.46/0.57 元。

　　估值：估值偏高，维持“卖出 ”评级

　　我们上调2015 年盈利预测8%，基于分部估值法将目标价上调9%至12.90元，对应2015E P/E 27.8x、P/B 4.04x。尽管我们的盈利预测中已反映公司信用业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO 节奏加快等较乐观的假设，但目前股价仍对应2015E P/E 30.1x、P/B 4.34x。我们认为目前中小券商估值普遍偏高，而从公司自身来看，目前的P/B 估值远高于3.02x 的历史平均水平，因此我们仍然认为公司目前估值偏高，维持“卖出”评级。[瑞银证券有限责任分公司]
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