| 时间：2015年05月06日 16:49:22 中财网 | |
博腾股份(300363)：客户重磅新药销售超预期拉动公司高速增长 公司CMO收入保持高速增长态势，1季报业绩表观增速不高不改全年净利润高增长态势。今年Q1收入增长44%，这一最具刚性的指标说明公司在CMO订单饱和、收入呈现高速增长态势。而净利润增速只有5.5%，我们判断，有三个因素：1、Q1毛利率同比下滑9个百分点，除产品结构影响外，是由于个别品种采用新工艺生产，价格暂时尚未调整所致，预计后续将得到解决。2、新增产能折旧导致毛利率有所下降，预计后续随着新车间利用度充分上升后将有所缓解。3、汇率波动影响，公司出口很大一部分客户在欧洲，用欧元计价，受Q1欧元贬值影响，对公司造成部分汇兑损失。Q1净利润3124万元，基数较低，受上述多重因素影响下出现了表观增速低于收入增速的情况，我们预计，后续将显着改善。我们维持预计，公司全年净利润增长48%，且有望超预期。
客户创新药销售高增长，有望拉动公司中间体收入超预期。1、2015年Q1，吉利德两大抗丙肝药物销售合计45.51亿美元(Harvoni销售额35.79亿美元+Sovaldi销售额9.72亿美元)，超出市场预期，预计全年销售额将突破200亿美元。我们预计这将对公司供应的sofosbuvir中间体(Harvoni和Sovaldi共有)和ledipasvir中间体(Harvoni两个成分之一)造成显着拉动，与此同时，吉利德后续多个在研HCV药物成分均有望对公司中间体造成拉动。2、强生的抗糖尿病药物INVOKANA / INVOKAMET今年1季度销售额2.78亿美元，而去年1季度销售额0.94亿美元，放量显着，预计今年销售额将突破10亿美元，且糖尿病领域空间巨大，属于终生依赖用药，该药品剂量也较高，从对中间体需求的角度讲，是非常巨大的，有望对公司的卡纳列嗪侧链需求造成持续高速拉动。同时，我们判断，公司为强生开发的卡那列嗪侧链二代工艺已经投入生产，有望明显降低生产成本，在第一大供应商基础上获得更多份额。
公司业务布局逐渐完善，我们预计，公司未来有望通过外延式并购实现“一站式服务”，进入上游CRO及下游创新药API及原料药领域，当前资本市场态势向上，为公司适时并购提供了良好机会。公司股价经过调整，相比同期创业板及医药股涨幅，已经充分夯实。当前仅市值120亿左右，长期看有望达到300~400亿元。
不考虑并购东邦药业，我们预计，公司2015~2017年净利润分别增长48%/46%/43%，E PS0.68/0.99/1.41元，当前股价对应2015年PE 64倍，估值合理。我们预计公司2015年将开始进入持续高速增长阶段，未来有望成为全球领先的创新药中间体CMO 公司，市值有望达到300~400亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户产品销售低于预期；客户产品获批进度低于预期。
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方正证券)
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