| 时间：2015年06月10日 07:47:21 中财网 | |
利率市场化提速，但对银行负面影响有限，相反增量资金和不断的改革举措使银行吸引力增加：1、目前已成立的
银行分级基金规模约68亿，预计未来还有几百亿级别的资金仍需建仓银行股；2、混改持续推进，银行或收购券商，混业经营突破将提升传统银行估值；3、业务分拆与重估。我们测算银行的信用卡、理财、私人银行部门若单独分拆，可以提升传统银行估值30%左右
银行板块2015年前5个月以来累计上涨16%，大幅落后于市场指数。但随着行情的继续演绎，相信7.5倍动态PE、1.2倍PB的银行股吸引力将逐渐增强，银行股历来是下半年的品种，建议重点关注补涨机会
资产质量预期将迎来改善 一季度不良净形成率两年来首次出现拐点。上市银行一季度不良净形成率1.08%，为2013年以来首次环比回落，主要是股份制不良净形成率下降带动，大行和城商行不良净形成率则继续上行。
央行压力测试结果表明银行资产质量风险可控。央行在《中国金融稳定报告（2015）》对银行压力测试结果显示，即便在GDP增速降至4%、不良贷款率上升400%的重度压力情况下，银行体系对宏观经济冲击的缓释能力依然较强，银行体系资本充足率也可保持在10.5%以上。
我们预计下半年银行资产质量将迎来拐点，逻辑在于：1、地方债务置换落地。媒体报道第二批债务置换额度确定为1万亿，额度已经下发到各个省份；2、房地产温和复苏。2015年住宅价格指数已经开始环比回升；3、货币宽松托底经济。去年11月以来央行3次降息和2次降准，有效改善了企业的财务成本，未来降息降准仍然可期。
地方债务置换落地 地方债务置换5月份已经落地。5月18日，江苏省率先采用公开招标的方式发行308亿元的置换债券，由此拉开第一批地方政府置换债券发行的序幕，新疆、湖北、广西、重庆、河北、安徽、浙江等地纷纷启动地方政府置换债券发行工作。目前已有媒体报道，第二批债务置换额度同样确定为1万亿，若第二批债务置换能够在2015年内完成，那么债务置换计划将能够覆盖2015年到期的地方政府负有偿还责任的债务。同时，为了提高地方债发行的吸引力，央行还允许地方债纳入央行SLF、MLF和PSL的抵押品范围。
地方债替换平台贷，地方债务风险得到化解。1、以时间换空间，减轻政府偿债压力。我们估算2万亿地方债务置换能够为地方政府每年减少700亿左右的利息支出（从置换前6-7%的平均债务成本下降为3%-4%的发债成本）；2、提高偿债主体信用。存量债务置换将使得银行的表内贷款被政府发行的债券所替代，债务主体由融资平台公司变为政府，极大提高和增加了偿债主体的信用。
房地产温和复苏 2015年房地产开始温和复苏，房地产产业链资产质量有望见底。2015年后住宅价格指数已经开始环比回升，一二线城市新房与二手房成交量均同比大幅回升，房价的止跌回升有利于房地产产业链资产质量的见底。
货币宽松托底经济 宽松货币政策托底经济，有助于工业企业经营企稳。去年11月以来央行3次降息和2次降准，连续的降息、降准和PSL等宽松货币政策操作有助于实体经济成功实现软着陆，企业财务成本也得以改善。今年3月份PMI结束了去年下半年以来连续7个月的下降趋势，3、4、5月份PMI回到50的枯荣线之上。我们认为下半年宽松政策仍将持续，稳增长政策将再度加码，未来降息降准仍然可期。 (.上.证.)
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