永新股份002014国内塑料包装龙头，看高28元

【 原创: 独孤神鹰   2015-11-25 09:48 只看楼主(-1)   浏览/回

      

永新股份002014国内塑料 包装龙头，看高28元

       
       
       一、公司本次收购资产情况
       发行股份收购新力油墨：公司公告以发行股份的方式向控股股东永佳集团购 买新力油墨 100%股权，交易对价1.43 亿元，发行价格14.72 元/股，对应股份数971.5 万股。永佳集团承诺所获股份上市日起36 个月内不转让，如交易完成后6 个月内股价连续20 个交易日收盘价低于发行价或6 个月末收盘价低于发行价，锁定期延长6 个月。业绩承诺：16-18 年净利润不低于1350 万元、1580万元、1910 万元。
       新力油墨是永新股份油墨供应商之一：新力油墨主营油墨生产及销售， 品牌“新彩韵”，产品广泛应用于食品、日化、医药品、纸制品、服装等产品的塑料软包装中。2014 年，新力油墨营业收入1.32 亿元，同比增长5.3%；净利润1113.7 万元，同比增长4.9%。新力油墨现有油墨产能8000 吨，并正开展2 万吨油墨技术改造升级项目，分两期完成，建成后公司产能将达2 万吨（其中8000吨为现有产能搬迁）。新力油墨与永新股份同为永佳集团旗下企业，同时，新力油墨是公司主要的油墨供应商，2013、2014 及2015 年上半年向永新销售油墨分别达到5532 万元、4634.6 万元、2233.4 万元，分别占新力油墨销售收入的44.2%、35.1%、41.7%，分别占永新股份油墨采购额的56.07%、 52.43% 和57.40%。
       点评：此次收购油墨资产延伸上游产业链，加强自我配套。新力油墨的主要产品是塑料凹印油墨，客户主要为安徽、浙江、江苏的包装企业，包括食品包装 ，日化包装、医药包装等。新力油墨第一大客户为永新股份（15H1 收入占比达到43.5%）。此次收购完成后，减少了关联交易，对永新而言延伸了上游产业链，完善自我配套，稳定了原材料的供应和采购体系，也提升产品质量稳定性，加快对下游市场的反应速度。
       以下简单介绍一下油墨行业的发展前景与本次收购新力油墨价格的合理性：
           1、油墨行业的发展状况 
           油墨工业产生于西方国家第一次工业革命后，因化工 和包装印刷 业的发展而
       得以迅速发展。20 世纪 80 年代以来，伴随着全球经济的不断发展及企业实力的
       不断增强，全球油墨制造业产量不断上升，行业集中度不断提高，全球前 10 大
       油墨企业约占全世界 70%以上的市场份额。目前，中国、美国、日本和德国为世
       界主要的油墨生产国和消费 国。 
           油墨是印刷产品原材料之一，油墨行业与印刷行业的发展及景气度呈正相
       关。由于全球经济的复苏在不同程度上促进了各类印刷市场的消费，从 2007 年
       至 2017 年，全球印刷营业收入总额将从 5,570 亿美元预计增长到 6,680 亿美元。
       2012 年至 2017 年，亚太地区印刷市场显示出积极的增长态势，预计印刷行业营
       收总额的平均增长率将达到 5.3%，中国是推动亚太地区印刷市场增长的主要国
       家。 
           2014 年包装工业总产值达 1.5 万亿，2002 年到 2014 年包装工业总产值年复
       合增长率为 17%，包装工业总产值在国民生产总值中的比例由 2004 年的 1.6%上
       升至 2014 年的 2.4%，其中塑料包装 2015 年已占据 30%的包装需求，仅次于纸
       包装。与此对应，我国油墨行业通过技术及设备的引进、消化、吸收及研发，也获
       得了快速发展，在各个油墨细分行业上，我国油墨产品在功能性上已基本接近世
       界最先进国家产品水准。中国油墨市场正在朝着符合人们生活水平的需求，向高
       技术化、产业化和标准化的纵深方向发展，2001～2009 年中国油墨产量年均增
       速为 15%～17%，预计到 2016 年，中国油墨年产量将达到 80 万吨。
        
           另据全球工业数据分析研究机构（Global Industry Analysis，缩写 GIA）在其
       官方网站上发布的题为《印刷油墨：全球战略企业报告》的最新调查报告，全球
       印刷油墨市场产值将在 2017 年达到 182 亿美元，报告指出，亚太地区，尤其是
       中国和印度，是印刷油墨市场发展最快的地区。根据 2015 年《中国包装》的相关资料，2015 年全国各地区油墨行业情况良好呈现逐步上升趋势，国内油墨行业在未来或将有一个良好上升趋势及平衡过程。 
       2、本次交易的预估定价非常合理，收购非常划算。
       根据同花顺 iFinD数据，“化学原料 及化学制品 制造行业”的上市公司的平均市盈率
       为 53.31 倍，平均市净率为 5.68 倍。按照新力油墨 2015 年的预计净利润计算，
       本次交易定价的市盈率为 12.47 倍；按照标的公司 2015 年 6 月 30 日净资产，本
       次交易定价的市净率为 3.64 倍，均低于“化学原料及化学制品制造行业”上市
       公司的平均水平。
       
       二、公司自身优势
       1、国内塑料包装龙头，业绩反转可期。
       2014 年公司陆续投产了8 千吨柔印软包装项目及1 万吨新型高阻隔包装材料，今年前三季度公司收入、净利润分别增长7.7%、18.9%，结束了13 年以来利润持续下滑的趋势。公司是软包行业龙头企业，与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系，客户壁垒高，盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保 的要求提升，行业集中度有望逐步提升，公司新产品定位中高端市场，顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向，有望长期受益。15 年公司还将有0.72 万吨CPP 薄膜、5000 吨氧化物镀膜新材料 、1.3 万吨新型功能性包装材料投产。成本方面，目前油价持续下滑，原材料价格低位运行，公司前三季度毛利率20.2%，同比提升2.1 个百分点。
       新增产能逐渐释放助力产品品类升级，公司业绩底部探明，有望进入新一轮成长周期。此前受市场需求及客户开拓进度、终端市场消费习惯等因素影响，12年之后公司曾更改募投项目投产计划，募投项目投产低于预期是近年业绩持续下滑主要原因。15年随着原放缓和变更项目逐渐完工，公司的产能将不如新的释放周期，业绩向上拐点确立，具备良好安全边际。
       2、奥瑞金作为产业资本的积极介入，长期的战略协同，塑料包装整合平台可期。
       奥瑞金是国内金属包装龙头企业，近年来大力发展大包装战略，在金属包装、其他包装及上下游产业链持续整合，打造整体包装综合解决方案提供商。随着奥瑞金为代表的产业资本的积极介入，长期的大包装战略协同效应将逐步落地，包括客户资源的共享，二维码 营销能力的嫁接，行业整合方面的资本运作等，公司的经营基本面也将带来更多惊喜！前期奥瑞金及一致行动人（五道口创新（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、嘉华原龙（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、蔚然（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、嘉华成美（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、合兴（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）与奥瑞金包装股份有限公司、北京奥瑞金包装容器有限公司、湖北奥瑞金制罐有限公司于2015 年 7 月 8 日签订了《一致行动人协议》，明确各方购买永新股份后为一致行动人，约定各方作为永新股份股东行使股东大会提案权、表决权时保持充分一致。 ）增持 公司6585 万股，平均成本19.64 元，占比20.2%,并购摊薄后占比19.6%，有望将永新打造成为国内塑料包装整合平台，潜在催化剂值得期待。我们认为奥瑞金与永新的协同效应在于：（1）服务协同，奥瑞金围绕客户需求不断提升一体化 服务能力，逐步布局二维码营销、创意集成等服务模式，有望带动永新通过一体化服务能力及用户粘性的提升。
       （2）用户协同，永新的主要用户包括雀巢、贝因美等，奥瑞金的核心客户为华彬、加多宝等，并与一轻集团、中粮集团等达成合作，二者客户重叠度低，且多为有多元化产品线的知名消费品企业，有一定协同效应。
           （3）奥瑞金有望帮助永新实现行业整合，提高市占率及竞争力。
       3、私募股权大举入驻，后市并购重组 可期。
       2015年二季度开始，五道口创新（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、嘉华原龙（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、蔚然（天津）股权投资基金合伙企业（有
       限合伙）、嘉华成美（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、合兴（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）增持公司股份至合计占总股本12%，管理人均为宋向前先生。有望从产业运营的角度，为永新股份带来增值。
       我们根据公开资料查阅，宋总管理的加华伟业曾经以独家财务顾问和投资人的身份，帮助另一家金属包装龙头奥瑞金在上市前获得雷曼兄弟等4500 万美元的私募股权投资，并曾参投过加加食品和洽洽食品，积累了丰富的行业经验和资源，其对国内消费和消费相关的包装细分行业龙头的产业和资本价值挖掘有着自己独到的理解，搭建起一套适合中国企业的金融全链管理解决方案（FCM-Financial ChainManagement)并获得所投资企业高度认可。相信此次大举入驻永新股份也有未来的产业布局考虑，能为上市公司的实际运营起到重大作用，为公司下一步并购做大最强埋下伏笔。
       
       三、公司二级市场炒作亮点
       1、收购新力油墨资产，完善产业链结构，为进一步打造成为全产业链塑料包装龙头企业又迈出了一步。本次收购延伸上游产业链，减少了关联交易，完善公司自我配套，稳定了原材料的供应和采购体系，也提升产品质量稳定性，可以加快对下游市场的反应速度。
       2、公司是国内塑料包装龙头，业绩反转可期。公司在2015 年有0.72 万吨CPP 薄膜、5000 吨氧化物镀膜新材料、1.3 万吨新型功能性包装材料3个项目投产，将大幅提升公司产能，从而极大提升公司未来业绩。
       3、私募股权与同行业的产业资本同时大举入驻，后市具备巨大的想象空间。奥瑞金及一致行动人目前持股占比收购后的总股本19.6%，并且持股平均成本为19.64元。
          （1）公司市场占有率很低，市场集中度提升空间巨大，公司业绩大增可期。
       奥瑞金作为同行业的产业资本频频增持，公司与奥瑞金强强联合协同互补，整合明显将带来公司新的成长空间。塑料包装及金属包装之和几乎占国内包装行业半壁江山，塑料包装行业集中度极低，公司作为塑料包装行业龙头市占率也不足5%。近年受下游行业增速放缓影响，塑料包装行业面临洗牌，龙头公司亦有望借此趋势提升市场集中度。
       （2）私募股权大举入驻，具备强烈的并购重组 预期。
         宋向前旗下5只私募股权基金同时入驻公司，此前他曾经帮助奥瑞金成功获得雷曼兄弟等4500万美元的股权投资，其管理的嘉华成美（天津）股权投资基金合伙企业目前仍持有奥瑞金0.45%的股权。宋向前及一致行动人目前持股占比收购后的公司总股本19.6%，那么在公司股东大会就有一定的话语权，结合宋向前具备丰富行业经验，有望推动公司进一步并购重组，可以助公司打造成为未来的中国塑料包装全产业链龙头。
       4、公司大股东永佳集团包揽公司收购新公司的定增 股份，说明大股东对未来公司发展前景很看好。　　
       5、临近大股东承诺增持公司股份不超过2%的时间。
       2015年7月8日大股东永佳集团基于对公司持续稳定发展的信心，在符合相关法律法规的前提下，根据自身需要，拟在2016年1月8日前增持公司股份不超过 2%，即不超过6,515,169 股。现在离大股东兑现承诺实施增持只有1个多月了，估计很快要在二级市场增持了。
       大股东永佳集团将其持有的无限售流通股 2,000 万股公司股票质押给华安证券进行股票质押式回购交易，初始交易日为 2015 年 11 月 3 日，购回交易日为 2016 年 11月 2 日。永佳集团已于 2015 年 11 月 3 日就此项交易向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕股权质押登记手续。估计是为了进一步增持公司股份2%提前筹集资金，这一点也可以佐证，大股东很快可能就会通过二级市场增持公司股份，进一步稳固大股东地位。
       6、公司具备二胎 概念。曾获宝洁全球“企业供应商卓越奖”，公司募资建设的16000吨柔性印无溶性项目，已经于2014年开始投产，主要是用于身缠纸尿裤等卫生用品，重点供货宝洁帮宝适品牌。
       7、11月23公布的公司股票龙虎榜数据显示，买一是机构排一字板买进，这个现象非常罕见。前期有3家机构在6月25日股灾暴跌期间逆市最高价30.23元附近买进1.4亿元，足以说明机构很看好公司的发展前景，非常认可产业资本入驻后的公司发展方向。
       8、目前大股东与二股东及一致行动人持股相差只有10%，后面依然可能会爆发股权之战，争夺公司控制权。
           9、公司股票形态和前段时间炒作的300191非常类似，呈现出V型反转形态。
           10、公司具备产业资本举牌 、股价低、实际流通盘小、埋伏基金少等优势利于继续炒作。
            ( 1 )今年6月份股灾以后，7月份市场炒作最热的题材就是产业资本举牌概念。
            今年股灾之后，举牌概念炒作开始大热，在7月初公司二股东奥瑞金包装股份有限公司增持股份1204万股，公司还来不及公布就停牌了，目前很多公司股价都高出产业资本持股成本不少。
       （2）目前公司实际流通股本为2.3亿股左右，股价目前为22.31元，特别是公司在股灾6月23、24、25日期间，还能逆市创出历史新高，股性非常好，主力非常强大。
       （3）十大流通股东基本上都是锁仓的筹码，减少了不少抛压盘。
       （4）公司股票停牌期间，中小板指数上涨11%。
       （5）公司复牌后重组板块市场气氛非常好，大部分个股遭到爆炒。
       （6）化学原料及化学制品制造行业的上市公司的平均市盈率为 53.31 倍，对比公司市盈率为42.9倍，目前股价明显低估。
       
        因此，公司股价=停牌时间(1板)+举牌概念（2板）+重组（1板）+大股东马上增持（1板）+未来并购重组强烈预期（2板）=7板=27.7元。
        按照平均市盈率53.31倍，公司股价也应该在28元附近。另外从产业资本平均持股成本为19.64元、2015年业绩开始有反转迹象、前期机构高位买进、形态V型反转、股性活跃、主力强悍等因素来判断，公司股价这一波完全有可能突破30.23元历史新高以后才会出现真正的调整。
        
       综上所述：永新股份002014是值得大家重点关注的公司，有望打造成国内塑料包装产业链龙头。
       

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