宇通客车(600066)
事件: 公司发布 ] 2016 年 5 月份产销数据快报。 5 月份销售客车 5698 辆,同比增长 28.7%; 截至 5 月累计销售客车 23316 辆, 累计同比增长 24.3%。
龙头位置依旧稳固,增速向中型客车转移。 就公司客车整体增速而言, 1-5 月份中型客车累计销售 8552 辆,累计同比增速为 52.6%,而中型客车 5 月份单月销量达 3681 辆,单月同比达 90.1%。相比之下,公司大型和轻型客车 1-5 月份累计增速分别为-5.2%和 17.1%,受新能源客车新政调整预期影响,公司灵活优化产品结构,有望最大程度上受益于新能源补贴红利。
逆势中增速超预期体现龙头实力。 客车行业今年以来一直受到“骗补” 调查和新能源补贴政策变动传闻的影响,整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为 24.3%,甚至超出我们之前对公司新能源客车 2016 年 20%的增速预期,逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地,下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。
重申公司逻辑,洗牌利好龙头,市占率有望提升。 行业洗牌无疑会加大市场的集中度,公司作为行业龙头,营业收入多年来保持了 15%以上的增速,毛利率维持 20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在 30%以上,市场占有率有望从目前的 15%提升到 30%。预计 2016 年公司新能源客车销售达 2.4 万辆,增速超过 20%。
大概率维持高分红比率,精益达有望超预期。 2015 年公司分红数额达 33.2 亿元,分红比例高达 93.3%,公司已经度过 2010-2014 的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期,胜利果实亟待摘取,未来几年大概率会维持高分红比率。2015 年精益达实现净利润 6.1 亿元,超出业绩承诺 8.9%,预计精益达与公司协同作用将逐步提升,利润增长点进一步延伸。
估值与评级: 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 预测分别为 1.79 元、 1.99 元和2.17 元,对应 PE 分别为 11 倍、 10 倍和 9 倍。 下半年为今年新能源客车行业的爆发期,公司作为客车龙头企业,最大程度受益。维持“买入” 评级。
风险提示: 新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。
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