策略
国信证券：市场运行的主要逻辑并未破坏！
事件：2018年1月29日至2月1日，A股市场出现较为明显的调整下跌，以收盘价计相比1月26日，上证综指累计下跌3.1%，
创业板指累计下跌6.6%。2月1日当日，沪深两市有超过200支个股跌停。
1. 当前A股市场运行的主要逻辑。当前A股市场运行的主要逻辑是，全球经济复苏的背景下中国经济也已经走出了下行周期，在盈利复苏的驱动下金融、周期、
消费 等传统顺周期行业开始完成从“修复”到“溢价”的价值重估。过去几年由于经济快速下行、企业盈利明显恶化，才导致了我们有一大批传统公司估值显著低于国际同行。而很多中国优势企业的盈利能力和成长性实际上是要好于国际同行的，在基本面拐点出现后，我们认为未来会回到一个估值高于国际同行的“溢价”水平。
家电 、
白酒 等
消费行业2017年已经走出了这样一条从“修复”到“溢价”的重估路径，我们预计2018年这条路径会在金融、周期等行业中复制。 2. 虽然短期较大幅度调整，但是A股市场运行的主要逻辑并未破坏。1）当前处于宏观经济数据真空期时段，不至于出现经济复苏被证伪之说，2018年1-2月的增长通胀等经济数据最早要到3月中旬左右才会公布。2）从近期上市公司公布的业绩快报来看，金融、周期、消费等传统顺周期行业上市公司公布的利润情况多有不俗表现，说明逻辑实际上在兑现的过程中。3）从最近的板块调整幅度来看，跌得多的绝对不是前期涨得好的行业，说明市场调整并非在否定之前的上涨逻辑，事实上，金融、周期等顺周期行业显著抗跌甚至还有一定涨幅。
3. 短期内市场大幅调整原因之一：市场有传言清理信托配资可能造成的抛售。
对于清理信托配资的影响，基本上可以定性为“流动性冲击”事件，类似的冲击最近几年里由于金融监管的趋严并不少发生。由于缺乏系统性的数据，对于此类事件的影响究竟有多大，往往只能做一些草根调研式的咨询，而一般是得不出较为可靠的结论的。
最近比较类似的事件就是2017年4月的时候，金融监管趋严要求：
1）打击股票市场的种种恶性操纵炒作行为；2）规范金融机构资产配置，使一些之前违规流入股市的资金退出市场；3）提高金融机构自身流动性要求，使得A股市场在去年4月份出现了较大幅度的调整。现在再去回顾当时的情况，就会发现此类“流动性冲击”的事件，往往事前难以预判什么时候发生、事中计算不出具体影响幅度、事后也不会有明显结束标志过去也就过去了。但从历史来看，“流动性冲击”往往仅仅是对市场的扰动，并不会改变市场运行的趋势。回顾最近几年中市场印象比较深刻的几次“流动性冲击”，如2013年6月的“钱荒”、2016年1月的“熔断”、2017年4月的“清理委外”等，可以发现，“流动性冲击”在造成市场短期大幅调整之后，并没有形成趋势性的影响。
4. 短期内市场大幅调整原因之二：近期不少中小创公司业绩预告不达预期甚至有很多“变脸”。对于近期不少中小创公司业绩预告不达预期甚至有很多“变脸”，我们认为这应该是造成不少板块大幅下跌以及当前市场风格的主要原因。我们一直认为，资本永远是追逐利益的，板块轮动和风格切换本质上反映着不同资产相对比价的变化。当前中小创面临的问题就是“成长性受到了系统性的质疑”，这使得市场对中小创不确定性的成长性给出了折价，而对蓝筹白马确定性的业绩预期给出了溢价。好比以前成长股基本面好的时候，白马股20%的业绩增速可能只能给20倍估值甚至更低，因为有性价比更好的资产，而现在20%的增速可能就可以给25倍的估值，因为竞争性资产变得更差。因此我们认为，后续的市场追逐确定性利润的风格会变得更加突出，未来如果经济复苏的越好，金融、周期、消费等顺周期行业龙头公司的相对比价优势越大。
建材
国金证券：玻璃龙头盈利水平进一步提升，水泥价格淡季回落幅度不大！
1. 玻璃
全国
纯碱 均价进一步下降，降至 1760 元/吨左右，企业单箱盈利水平进一步提升。我们认为，虽然春节临近，整体需求走弱，但主要玻璃企业库存处于低位，盈利能力持续改善，企业稳价的意愿强烈，预计春节前价格回调幅度不大。
而排污许可证的实施以及
环保 部计划 18 年 6 月左右提升玻璃行业排污标准，从执行的严格性和力度上来看，预计 18 年环保督查会继续趋严，不排除阶段内供给出现超预期收缩，同时产能置换条例的出台遏制了新增产能的速度，预计开春后需求复苏会带来价格上涨，龙头企业业绩弹性巨大。
近期华东地区雨雪天压制了需求的增长，但随着江苏、浙江等区域计划 2 月份执行错峰生产，供给端进一步收缩，我们认为，由于错峰生产的影响，区域内供需格局好于往年同期，且企业库存均处于低位，淡季水泥价格回落幅度有限，预计开春之后需求复苏将迎来新一轮
涨价 潮。
锡业股份
000960 中泰证券：2018 年或是锡行业拐点之年！
1. 以锡为主轴，积极拓展锌铟新边疆。
公司为锡、铟“双龙头”企业，拥有锡冶炼产能8 万吨/年（其中，自产锡精矿约为3 万吨）和
铜冶炼 产能10 万吨（其中自产铜精矿约3 万吨），锌精矿产量超过10 万吨（金属量，10 万吨锌冶炼项目在建），同时拥有锡材、锡
化工 产能分别为3.6 万吨和2.4 万吨，2005 年以来，锡金属产量稳居全球第一位。
2016 年国内及全球市占率分分别达到46.86%、22.64%。
2. 剥离劣质资产，公司轻装前行。
公司于2014 年8 月出售对业绩造成严重拖累的铅业分公司，经营压力显著降低，再叠加2016 年初开始，锡、铜、锌价格步入上行通道，年内涨幅分别超过57%、58%和24%，公司业绩弹性显著提升。商品价格上涨+亏损业务剥离，助力锡业股份2016年成功
扭亏 为盈，实现利润1.36 亿元。 1）锡：供给收紧预期不断被强化。
受限于开采方式转变（露采→坑采）和资源品位下降（5%→1%），缅甸锡精矿供应量将逐年下降，预计2018 年缅甸矿供给降幅在1-2 万吨区间，对应全球锡精矿产量的5%左右，受此影响，全球供给增速将进一步放缓；
需求端：传统领域平稳+新兴领域可期，锡需求将呈稳中有增态势。
国内去库存启动于2017 年9 月末（10000 吨），当前库存已经降至4600 吨，较峰值水平下降超过一半，且去库趋势仍在延续；本轮国外去库存周期发端于2012 年（库存量约为12000 吨）。截至目前，LME 库存已经降至不足2000吨的历史低位，降幅高达80%。库存下降，印证锡行业供需趋紧，海外尤其，结构性短缺格局短期内难以扭转。
供需缺口进一步增扩，2018 年或是锡行业拐点之年。 由前文所述，在缅甸矿扰动增加的情况下，锡供给增速将进一步放缓，叠加需求稳中有增，我们认为，2018 年锡供需缺口有望进一步增扩。我们认为，短缺是“硬逻辑”，在基本面支撑下，锡价有望进一步走强，锡行业确定性再度提升。
2）铜：将迎长牛格局。2012-2013 年资本开支见顶，矿山产能释放已接近尾声，预计2018 年全球铜精矿产量增速仍将处于低位；在“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”的宏观组合下，铜消费端增速依然稳健，再叠加进口限废政策的X 变量，2018 年铜价中枢有望系统性抬升。
3）锌：受制于矿，短缺继续。应用领域的“强周期”属性决定锌消费增速将有所回落，精矿供给虽边际上有所改善，但全年仍将维持短缺格局，锌价景气周期有望得到延续。
3. 投资建议锡业股份是行业龙头企业，兼具资源、技术及政策优势，再考虑到2018 年是锡行业的拐点之年，在供需基本面支撑下，锡价将步入上行通道；铜原料供应趋紧，铜价中枢将系统性抬升；锌供需虽边际改善，但仍将延续短缺格局，价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮
有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。
我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.3/12.8/13.7 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.77/0.82 元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为35x/20x/19x。2018 年锡价每上涨5000 元/吨，公司年化归母净利润有望增厚2.2 亿元，给予“买入”评级。
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