【脱水个股】不服不行，炒通胀绝对核心标的！杀入新领域净利率一年涨6倍

三全食品：不服不行，炒通胀绝对核心标的！杀入新领域净利率一年涨6倍，餐饮企业都要找它来降成本，CPI下降就靠它了，看完增长对比图只想给他跪下

公司在进入餐饮渠道后，一改之前的经营状态，净利率从1%快速提升到6%，未来将保持在8%-10%，这对于公司经营来说是彻底的反转，公司将逐渐从吊车尾成长为行业龙头，经营质量大幅上升，存在市场预期差。

餐饮行业保持高景气，餐饮供应链开放，第三方餐饮服务需求提升，相关企业仍处于跑马圈地阶段。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元，同比增9.5%，高于整体消费品增速的9.0%，2010-2018年复合增速达11.7%，核心驱动因素：

1）城市化发展，城镇化率提升，餐饮终端不断增加，餐饮业态不断升级。

2）家庭小型化等因素推动了在外就餐人口以及外出就餐频次增长。餐饮连锁化、(租金/人力)成本上行又推动了专业第三方餐饮服务需求，目前相关企业仍在跑马圈地阶段，尚未出现一家独大的竞争格局。

三全食品战略已大调整，餐饮业务已有初步成绩单，作为速冻食品行业龙头，一旦战略认定方向，调动资源，聚焦投入，效果值得期待

公司2018年以来最显著的战略调整即“重点发展餐饮市场业务”，公司认为“预制半成品加速进入餐饮业的内外部条件越来越成熟”，“从单一商超渠道向多渠道发展，从家庭餐桌的供应扩张到餐饮渠道，致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商”，为此公司相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整。

公司目前餐饮业务市场销售模式为“直营+经销覆盖”，为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务，主要深耕快餐、火锅、团餐渠道场景，已构建出服务于全国餐饮食材经销服务网络，同时与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团、康帕斯、索迪斯等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。

餐饮业务将持续推动公司收入和利润率齐飞

公司2018年餐饮市场实现收入5.6亿元，同比增45.9%，实现净利润3,702万元，收入、净利分别占公司总体的10%、36%，餐饮市场成为公司盈利增长的重要来源之一。公司餐饮业务的净利率高于公司零售市场业务，2018年餐饮业务净利率达6.6%，而零售市场仅为1.3%，公司整体净利率从2017年的1.37%提升到18年的1.83%，未来有望继续提升。

以下两张图清晰表明公司成长质量变化：

受益于新品开发、渠道开拓，一方面，销售额维持高水平增长，预计公司销售年度2018年7月-2019年6月餐饮市场销售收入达7-8亿元(上一销售年度约5亿元)，2019会计财年将更高，另一方面，净利率提升，2018财年公司餐饮业务净利率为6.6%，预计由于规模效应导致成本费用摊薄，净利率将进一步增长(预计中长期将维持在8%-10%区间)，带动公司整体收入和净利率提升。

成本面临上行压力，公司积极应对

猪价上涨背景下，公司成本端面临上行压力，从历史数据看，猪价大涨年份公司毛利率下降幅度有限。

测算猪肉采购价格上涨10%，对公司毛利率影响-0.69个百分点，公司通过进口猪肉替代、推出素饺子等产品、直接提价等方式积极应对，另外，成本上行将促进行业价格战缓和，推动净利率平稳甚至上行。

安信证券预计公司19-21年EPS为0.21、0.28、0.42元，增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值，给予公司19年P/S2倍，则合理价格15.16元/股;考虑到公司净利润在低基数下快速增长，2019-2021年均增长58%，按2019pe/g=1，目标价12.20元。