【脱水个股】未来3年净现金超过2000亿，超过 市值50%

中国神华：全球降息预期下的低估资产！未来3年净现金超过2000亿，超
过市值50%，经营效率考核或迫使公司提高分红比例，4季度还有望迎来
基本面拐点
当前市场环境下公司稳健的盈利和现金流具备特殊配置价值，未来3年公司净现金超过2000亿，超过市值
50%，由于大量现金会降低ROE，公司分红有望继续提升，是被低估的优质长期配置资产。
潜在催化剂：四季度煤价可能超预期，分红具备改善空间。
与市场的最大不同？
目前公司A/H股对应4.1x/3.2x2020e EV/EBITDA，神华H股只有0.8x2020eP/B。
当前估值并未反映神华真实的资产价值。即便以绿色区间的煤价测算，神华归属母公司净利润45,037的盈利
和现金流仍然强劲，全球利率下行的大背景更加凸显神华的长期投资价值。
1、动力煤价格四季度有望上行。
在矿山安全环保力度不减，国内煤炭需求逐步回暖的背景下，4季度冬储旺季中动力煤价格有望上行。去年我国
煤炭进口处于2.8亿吨的高位，今年1-8月同比仍增长8%，我们认为边际趋于回落，利好煤价。
中期来看，对动力煤价格前景的判断也较市场乐观，主要是由于煤炭仍是我国的支柱能源，过低的价格不利于
行业的去杠杆和再投资。
2、业务上下游一体化，竞争优势明显。
神华拥有优质资产，煤炭生产成本低，并且有上下游一体化、煤炭销售长协比例接近9成的特点，即使煤价波
动，也有望维持盈利相对平稳。现金牛优势不断凸显。今年2季度公司末净现金达到811亿元，占净资产20%。
在港口年均价550-580元/吨的假设下，公司自由现金流仍有望达到607-622亿元，相当于当前A/H市值
16%/21%。
如果假设40%的派息率，三年后公司净现金可能超过2000亿元，相当于当前A/H股市值的51%/68%。如此大
量现金的累积会对公司ROE形成压力，降低资本运营效率，如果没有大型的资本性开支，提高分红是改善资本
运营效率的有效措施之一。
中金公司认为当前市场环境下公司稳健的盈利和现金流具备特殊配置价值，上调A/H评级至跑赢行业，上调A/H
股目标价40%/32%至28元/25港币，A股目标价对应5.7倍2020eEV/EBITDA和42%上涨空间，H股目标价对应
4.7倍2020eEV/EBITDA和50%上涨空间。