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“电力+锂电“双轮驱动的科技龙头！①动力电池市场方兴未艾，磷酸铁前驱体需求旺盛；②进军锂电构建全产业链，产品多样保障满产满销；③价齐升助力业绩回暖，多措并举实现降本增效；④“新基建”保障市场高潜力，新能源充电桩未来可期。
一、动力电池市场方兴未艾，磷酸铁前驱体需求旺盛
磷酸铁是磷酸铁锂关键的上游原材料，而磷酸铁锂作为重要的电池正极材料，广泛应用于动力电池和储能电池领域。2020 年国内动力电池领域磷酸铁锂消费量达 8.22 万吨，占磷酸铁锂消费总量 83.98%；按制备每吨磷酸铁锂需要 0.96 吨磷酸铁 估测，2020 年动力电池领域磷酸铁消费量达 7.89 万吨。动力电池是磷酸铁最大的消费市场，其未来发展深刻影响着磷酸铁产品的需求。
华安证券指出，在新能源汽车持续火热的大背景下，动力电池的市场前景广阔。截至2020年底，我国新能源汽车市场份额仅5.5%，而根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）的要求，至2025年新能源汽车新车销量将达到汽车新车销售总量的20%。这也将极大拉动上游动力电池的市场需求。据中汽协统计，2020 年我国新能源汽车动力电池装机量已达 64GWh，2021年这一数字将大幅攀升至109GWh，同比涨幅高达70%；预计2025年动力电池装机量将达338GWh，市场规模上升空间广阔。
值得关注的是，2016 年开始，由于政府新能源补贴政策条件优厚以及市场对于电池能量密度和续航里程等特性的重视，三元电池的成本劣势被淡化，高能量密度的材料性能优势助力三元电池逐渐取代磷酸铁锂电池，成为新能源汽车电池领域主流。但自2020年起随着新能源汽车补贴政策的退坡以及动力电池技术的整体提升，磷酸铁锂电池的成本和安全优势逐渐凸显，磷酸铁锂材料的需求也重回高位。
此外，储能电池占据磷酸铁锂需求总量的16.02%，其市场需求受多方面因素驱动呈现逐步上涨的趋势：
1）成本的迅速降低推动锂电储能的大规模商业化应用；
2）各国开始推广家用光伏储能的应用，以提高电力自发自用水平；
3）国家政策的大力支持为 国内储能行业的发展提速。
据IHS预测，2019-2023年，全球电化学储能新增装机规模年均增长率将高达53%。锂电储能的行业前景乐观，而作为储能电池的上游原材料，磷酸铁市场需求的增长空间广阔。综上所述，无论是在动力电池领域，还是储能电池领域，磷酸铁产品都拥有极大的需求上涨空间。
二、进军锂电构建全产业链，产品多样保障满产满销
合纵科技以配电设备起家，主营业务逐渐拓展至锂电材料领域。上市之初，公司仅专注户外配电产品市场，从事配电、控制设备制造及相关技术服务。通过2002年以来一系列的收购兼并和资源整合，公司已成长为一家在电力配电设备和锂电材料产业均具备较高市场影响力的创新型企业。2016年12月，公司正式收购湖南雅城，拓展新能源材料业务，主营锂电正极材料前驱体的研发、制造和销售，公司实现双主业并行发展。
近年来，公司电力及锂电材料领域的全产业链业务体系日臻完善。
1）在电力领域，公司以生产 制造国内领先的配电设备为起点，已逐步建立起“设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务+配售电”的配电全产业生态链，具备提供一体化输配电解决方案的能力。在配电全产业生态链模式下，母公司及天津合纵等北方子公司从事配电设备业务的 经营，而子公司江苏鹏创则主要经营电力工程设计咨询业务。
2）在新能源领域，公司子公司湖南雅城和四川雅城聚焦锂电池正极材料前驱体的研发生产。同时，通过并购，锂电业务逐步向上游冶炼和稀缺钴资源采掘延伸。公司于2020年5月收购参股公司天津茂联间接持有的ENRC(BVI)公司100%股权，获得旗下Nkana渣堆矿权。公司锂电材料产品上游铜钴资源得到有利保障，“资源冶炼+材料+前驱体”的战略布局不断完善。
合纵科技主营产品多样，涵盖电力设备和锂电材料两大板块。
公司产品多年来维持满产满销状态。虽然2020年受新冠疫情影响锂电材料市场低迷，公司 在锂电材料新技术和新产品开发过程中产品库存有所增加，导致产销率有所下滑，但由于 2 万吨磷酸铁新线投产，产销量分别增长至1.72万吨和1.62万吨，同比涨幅高达54.84%和 44.99%。
三、量价齐升助力业绩回暖，多措并举实现降本增效
华安证券表示，近年来双业务模式+全产业链业务体系助力合纵科技业绩增长，但新冠疫情导致公司业绩下滑明显。2020年受新冠疫情冲击，复工推迟产能缩减，子公司受到不同程度的负面影响，同时物流行业冲击严重，原材料大幅涨价导致电力板块毛利紧缩，所以公司业绩下滑严重。
值得关注的是，步入2021年，由于全球产业复工复产加速，下游需求回暖，公司主营产品销量大幅提升，公司已走出业绩低谷期。2021年一季度公司实现营业收入4.90亿元，同比大幅增长331.51%；实现归母净利润2177.90万元，同比增长132.82%。
从收入结构上看，锂电材料收入占比逐年上升，业绩贡献度持续提升。2017 年公司锂电材料营收占比仅 26.79%，随后这一比例逐年稳步提高，2020年已提升至43.96%。与此同时， 锂电材料对公司净利润的贡献度也在逐年攀升，净利润占比从2017年的18.60%提升至2019 的26.68%。虽然2020年受疫情影响锂电材料价格大幅下挫，锂电材料业务对公司净利润产生较大负面影响；但预计随着后疫情时代锂电材料需求重回高速增长，锂电材料业务贡献度也将重回高位，主要业绩增长点的战略定位并未改变。
值得关注的是，公司2021年以来的降本增效努力卓有成效。公司在企业管理中推行阿米巴经营管理模式，充分调动员工的积极性，培养员工成本和经营意识，形成集约化、专业化、 科学化的新管理机制。在一系列努力下，公司2021年一季度三费比率下降明显，分别降至 3.39%、4.67%和 3.05%，经营效率提升显著。
四、“新基建”保障市场高潜力，新能源充电桩未来可期
在国家层面的大力推动下，我国新能源汽车市场高速膨胀。但据中国电动汽车充电基础设施促进联盟的统计，截至2021年5月，全国充电桩保有量共计 88.44万个，车桩比约为6.23:1，距离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》的规划车桩比1:1仍有相当大的差距。同时，国家电网数据显示，2015-2019 年国家电网公开招标交直流充电桩设备共计5.88台，其中2015-2018年年平均招标数量达1.4万个；2020年国家电网充电桩招标迎来复苏期，计划新增充电桩 7.8 万个，较前期增长幅度明显。
值得关注的是，新能源汽车充电桩被列为“新基建”七大领域之一，地方政府以及国家电网、南方电网等企业也在积极响应，加快充电基础设施建设，进一步激活充电桩发展潜力。
2017-2020年合纵科技的配电设备销售中已涉及大量充电桩相关业务，与充电运营客户建立了稳定的业务合作，客户基础良好；比如2020年6月公司与郑州畅的签订了合作协议，双方约定在未来三年内以北京、郑州等城市为中心，筹建120个充电场站、6000台充电桩的新建项目和改造项目的充电基础设施，这为公司新能源汽车充电桩设备制造项目的产能消化提供一定支撑。新能源汽车充电桩设备制造项目建设完成后，预计将形成年产3000台 80kW 直流充电桩、500台160kW直流充电桩、500台160kW分体式直流充电桩、500台240kW 直流充电桩、500台480kW直流充电桩和3000台7kW交流充电桩的生产能力。.
华安证券表示，合纵科技在电力设备领域布局智能电网、充电桩、物联网等热门概念，亮点 频现；在锂电材料领域，磷酸铁扩产项目正稳步推进，产品市场空间广阔，公司锂电材料产品有望实现量价齐升。华安证券预计，合纵科技2021-2023年分别实现营业收入30.35/38.68/46.88亿元，同比增速分别为133.5%/27.5%/21.2%；实现归母净利润2.46/4.28/5.83亿元，同比增速分别为131.7%/73.9%/36.3%，对应PE 39.7X/20.6X/12.2X，给予“买入”评级。
风险提示：新建项目投产进度不及预期；大宗商品价格波动；我国电网基建投资趋于饱和；新能源汽车市场发展不及预期。
参考来源：华安证券《合纵科技：“合”聚电力之基，“纵”享锂能之势》（王洪岩，20210720）。
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