1、全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，望扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。
2、定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。
3、市场对全志的担忧在于业绩的大波动，以及未来盈利的持续性，事实上这一点适用于多数与消费者需求绑定的科技企业，因研发在前、市场接受在后，有一个培育周期。目前，全志科技已基本摆脱“成也平板、败也平板”的单一依赖，比之尚未IPO的对手瑞芯微，全志发展态势已超出，投资者应将预期聚焦在新产品线的培育上。
4、数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。2015年报、2016年中报证实，虽平板电脑产品收入下滑导致整体营收微降，但旧品淘汰、产品结构改善，助总成本下降，同时，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率回升，平板下滑的负效应被多品开花所抵消。
1. 相较于瑞芯微等未上市竞争对手，全志因为已经上市，因此可加大资金进行研发投入和外延并购，在应用领域、技术水平、快速量产等方面得到加强；
2. 2016年8月定增不超过2150万股募集10.44亿元（三易其稿）已获证监会核准通过，用于开拓车联网、智能玩具、服务机器人、VR（虚拟现实）等4大细分领域，这些都是未来型的产业热点，名副其实的大蓝海市场，当然也是竞争激烈的抢滩之地。
3. 定增项目已有IP核基础。除上篇里介绍的超高清视频编解码等9项核心技术外，全志科技已顺利完成nMbusV8.0总线系统、 HEVC 4K编解码、新一代ISP、4K锐视技术、虚拟音效技术、 ADAS2.0等IP的研发工作，IP积累加强，为后续产品发展提供技术支持。在机器视觉技术、低功耗射频 IP技术、多模无线互联技术、物联网实时操作系统、云服务平台技术等方面持续投入研发，为物联网、车联网、机器人等领域的发展打造了新的核心技术优势（2015年报）。
4. 在募投领域已有产品化的实施经验或准备方案。车联网有智能后视镜、HUD、行车记录仪、OBD、T-BOX等多种产品形态，全志科技的车联网方案技术领先；在家庭服务机器人领域，公司芯片产品已应用在智能陪伴机器人等产品中，拟研发清洁机器人和陪护机器人处理器芯片；
5. VR（虚拟现实）方面，为虚拟现实智能终端设计专用处理器及相关模组，满足VR终端产品沉浸感和交互性需求，为VR一体机、头盔等虚拟现实显示设备提供完整的、高性价比的解决方案。VR方面，全志科技已有合作案例，深圳偶米科技推出的Uranus one VR一体机搭载公司28纳米制造工艺8核芯片；灵镜科技推出的灵镜小黑VR一体机亦使用其八核芯片方案；已推出H8vr解决方案，深受业界欢迎。
6. 这几个项目是全志科技IP核的用武之地，未来的产品线继续铺开，在某个细分市场培育成功并放量销售，将给业绩弹性带来想象空间。
1. 市场对全志科技的担忧，主要是因为2012-2013年平板市场的业绩滑铁卢，除下游平板行业客观需求减缓原因外，也与全志早前产品结构过于单一化依赖有关。但最新数据可以看到，营收已经企稳，净利回复至正增速，这首先得益于研发铺展、多产品线助力营收结构大幅改善。
2. 回顾全志科技的业绩表现，可以说是“成也平板、败也平板”。2011年总营收仅2.61亿元，在业内率先推出了基于ARM的A1X系列单核平板电脑AP（即App Processor，应用处理器），2012年业绩大爆发。2013年，平板电脑市场整体放缓（普及率提高、大屏手机替代化等多重因素）、竞争加剧（IC设计厂商大幅介入，价格、出货量、毛利受挫），全志科技的A2X和A3X双核、四核处理器等市场表现低于预期，随即营收和净利增速下滑。2014年颓势加剧，也导致IPO坎坷。
3. 不过，2014年平板电脑在总营收中占比中虽最大，但产品结构潜在改善，互联网机顶盒、学生电脑、看戏机、行车记录仪这几类新产品条线，营收占比提升，一定程度上弥补了全志在平板电脑市场的大滑坡（占总营收比下降至42.91%）。
4. 2015年总体业绩企稳回升。总营收12.09 亿元，同比降2.62%；营业成本7.57亿元，同比减12.35%；归母净利润1.28 亿，同比增加15.99%。一方面得益于平板电脑市场的企稳。芯片新品的放量出货一定程度上弥补旧品的毛利下降，提升综合毛利率。2015年以来，全志在平板电脑市场的单核、双核系列产品虽销量萎缩，拖累营收，但新4核、8核等新品的放量出货，推动了平板电脑整体营收的企稳，特别是64位处理器A64的推出，后续将继续助力毛利回升。
5. 全志科技在平板芯片领域的投入，某种意义上也是为稳住阵脚、保住营收，加大新兴市场产品线的开拓，在营收结构上继续获得改善，在行车记录仪、OTT盒子、看戏机等新产品线上增大营收贡献。投资者的预期，也是集中在新产品线的培育上。
6. 2016年中报，公司实现营收47694万元，同比微降8.06%；归母净利润为6610万元，同比增5.52%。虽平板电脑产品收入下滑，导致整体营收微降，但旧品淘汰，虚拟现实、智能硬件、车联网、OTT等新兴市场业务发力，尤其车载和OTT市场应用领域的芯片大幅增长，使得总成本下降幅度达17.7%，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率由上年同期37.57%回升至44.12%。通过产品结构调整，抵消了营业收入下滑对利润的影响。
1、发展态势已超瑞芯微
（1） 与全志科技上市前业务结构最相似的国内企业应是瑞芯微，后者正在申报IPO。瑞芯微的芯片产品主要用于平板电脑、TV BOX、TOT设备（车载）。数据显示，瑞芯微近三年营收和净利双下滑，2013-2015年，瑞芯微的营业收入分别为约14.49亿元、10.21亿元和10.16亿元， 净利润方面，分别为1.68亿元、5516.24万元和2528.74万元，相比于2013年，下滑非常严重（同比下滑高达84.9%）。
（2） 二者营收近3年虽同样下滑，看起来下滑幅度相似，但从净利表现来看，反差巨大（下图因增速变化幅度较大、体现不明显）。
（3）原因非常清晰，过度依赖平板电脑芯片，因该市场下游需求大幅放缓（ipad为平板电脑市场的绝对领头羊，但近两年表现同样不佳）、竞争加剧，单一市场的大降导致整体业绩不利。
（4） 从招股说明书及相关报道来看，近2年的下滑趋势尚未有效企稳，更因其未能及时丰富品类、增加新的盈利点，从产品结构和毛利表现上看，全志科技已领先超出瑞芯微。尤其后者在IPO一事上因盈利下滑，还有较大的不确定性，而全志科技借力IPO以及定增，将有较大的资本优势。
2、IC设计上市企业比较
A股中暂无全志科技的直接可比公司（产品的技术要求、应用领域、下游客户等不尽相同），但处于IC设计行业且采用Fabless 模式的公司，包括中颖电子(300327)、北京君正(300223)、国民技术(300077)、欧比特(300053)、晓程科技(300139)等，重技术、偏研发、轻资产的整体经营性质是相同的，可参照比较。
（1）总规模与成长性
2011-2015年，全志科技在营收、净利、每股收益规模上都最大，波动也最大，2015年报、2016年一季度预告的数据开始企稳。明显看到，IC设计行业的国产化虽被市场看好，但整个行业面临的市场竞争是非常激烈的，欧比特、中颖电子这几家公司的营收和净利表现一直处于一个稳定状态，增长动能区别度不大（国民技术2015年并非实质性的核心业务增长）。当然，这其中的细分市场和经营预期还是存在很大差别的，今年因OLED大火的中颖电子，迎来一轮业绩增长期。
（2）盈利能力
① 芯片产品的销售毛利率受产品的生命周期（上市初期定价高于后期）、销售结构（低中高的市场定位、是否定制化）、议价情况（成本端和客户对象的不同议价）的综合影响。销售毛利率的提升，通常对整体业绩提升有预示作用，因此销售毛利率、净利率是两个很重要的先行指标。几家企业的平均销售毛利率居于40-45%，北京君正虽然毛利率表面看是高位上升的，但其净利率却一路下滑，因其营收规模很小且逐年下降，营业成本和管理费用非常高，导致净利率表现非常差，反映CPU芯片领域竞争更惨烈。全志科技的销售毛利率大波动，与其在平板电脑市场2012-2014年的滑坡表现是相符的。加上2015年的最新数据，毛利率开始回升、净利率企稳。
② 成本端是影响毛利、净利表现的重要部分。IC设计是销售、研发敏感型行业，销售推广费用、销售渠道的优劣可侧面反映产品的竞争力。全志科技在销售费用方面控制的不错，是所有企业里面最低的。
③ IC 设计行业单一产品的利润水平通常由高至低，呈下降趋势。一般来说，新产品面世初期，价格通常较高，毛利率相应维持在较高水平；随着量产规模扩大，产品成本逐渐降低，价格相应下降；由于价格下降的速度通常快于成本下降的速度，因此毛利率逐渐下降；当面临竞争产品涌入或者产品更新换代时，价格下降的速度会更加明显。因此，对于IC设计企业来说，产品的迭代至关重要。必须通过新产品的不断研发和滚动推出，维持整体利润水平。全志科技、北京君正研发投入逐年加大，这一趋势明显区别于其他企业。
3、安全性（资产质量）
（1） IC设计是轻资产行业，整体而言，几家公司的资产负债率都较低，全志是最高的但处合理范围、呈下行趋势，IPO募集资金 + 定向增发将进一步压低资产负债率。国民技术的资产负债率攀升。
（2） 在净利润的现金转化上（经营活动现金流量净额/净利润），全志科技的表现较稳，且比值高于其他几家公司，现金流方面表现最好、大笔现金在手。
（3）总的而言，对IC设计这类研发型企业的财务分析，有几个前提：
① 走向成熟的消费类电子，创新的成本会越来越高，难度也会越来越大，即使是行业龙头也会遭遇此问题，如ipad已很难回到巅峰，因此，在预期上要转向新兴市场，看上市企业领先于同业竞争对手、领先或跟进下游消费需求的技术优势和新品能力。在这一点上，全志科技将IP核转化为多产品的能力，以及更新换代的研发投入力度，都是同类企业中表现较好的。
② 持续跟进数据、验证背后逻辑、注意盈利的非趋势性（大起大落）。单看财务数据不解决问题，数据只是行业周期、技术规律、竞争对手节奏、下游市场接受度等的综合反映，尤其光看单企数据会过于乐观或悲观。在数据的验证上，也需持续的跟踪，与其他行业不同，IC既有一定的周期性，也是消费导向型行业，下游电子细分消费市场（当前主要是手机、PC、平板、智能穿戴、车载、VR等）的需求具有不可预测性。因此，上游IC设计企业业绩在某个阶段的改善或变坏，并不意味着某种趋势性，爆品或失败品种是常有的事。但这并不意味着数字跟踪没有意义。③ 在当前VR、车载、机器人等智能大浪潮时代，乱战格局中能够保持大规模研发投入、领先于市场进行技术转化、推出多维产品给终端市场检验，这类型的企业，如果出现营收和净利上的转好迹象，便值得高度关注，而很重要的几个识别指标，包括净利增速、毛利率、研发投入、预收款等。
（1）按主流指标wind一致预测，结合近6月券商研报数据预计，全志科技2016年归母净利润2.06亿，同比增61%。如上所述，盈利预测主观性非常强，尤其IC设计业的不可测因素非常多，对于全志，更应看重的是净利增速回正的原因：产品结构调整、毛利改善、研发在先，识别盈利的拐点，比之准确的数字，更有参考价值。
（2） 在多券商研报中，值得注意的是，电子板块明星分析师赵晓光给出的最新盈利预测（最早推荐全志科技，并最具影响力）。
1. 同理，因估值分析以盈利为基础，也需动态跟进、持续检验数字背后的原因。IC（集成电路）共18家上市企业，当前动态PE中值为103倍（士兰微的数字不具参考意义），预计2016年行业整体PE均值在73倍，全志营收、净利、总市值体量偏大，因此估值弹性也应调较。
2. 只有建立在增长预期上的估值，在买入时，才有参考价值，尤其当下熊市环境。如按2.07亿乐观归母净利测算，EPS为1.27，给调整估值底50倍PE，对应股价64元。如归母净利维持2015年1.28亿（不增不降），EPS为1，给中性估值100倍PE，对应股价100元，则64—100元为可观测区间。同时我们注意到，60元附近公司股价支撑非常强劲，大家需要注意参考这个价格，一旦接近，就是较好的建仓机会（结合考虑大盘整体风险）
3. 从理性的角度考量，建议再继续跟踪一到两个季度，因下半年为消费电子的销售旺季，可继续跟进全志的净利是否有提速表现，高增长才是股价的最强驱动力！
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