柯永建, 刘新平, 王守清. BOT/PPP的应用之二：财务评价方法. 中华建筑报, 2007年2月3日, 第6版-行家论道.
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柯永建，刘新平，王守清
（清华大学建设管理系，北京 100084，sqwang@tsinghua.edu.cn）
BOT/PPP项目往往都是投资金额巨大、社会影响广泛、建设经营周期长的固定资产投资项目，由于有了私营部门的参与，其财务评价要与一般项目的财务评价区别对待，具体应注意：（1）计算期不同。对于私营部门而言，财务评价的计算期是从项目启动到项目特许期结束，且在特许期结束后，一般并没有所谓的资产回收。而对于公共部门而言，财务评价的计算期有两个：一是从项目启动到项目不能再提供产品或服务（如拆除）时的经济寿命期，评价项目在整个经济寿命期内的财务情况；二是从项目移交后到项目经济寿命期结束，作为计算公共部门利益的财务评价指标；（2）特许权协议直接影响各参与者的收益和风险。BOT/PPP项目的财务分析也需要预测项目提供的产品或服务的价格、市场需求量、通货膨胀率、利率、税率、汇率等因素的变动，与其他项目不同的是，由于在特许权协议中会对以上因素做出一些特殊约定，这些约定直接影响各方的收益和风险。（3）项目受益人多。BOT/PPP项目的一个主要特点是项目的参与者多，意味着项目的受益方也多，为达到多赢的目的，财务评价结果必需能够体现主要参与者的受益情况。
基于上述与一般项目财务评价的不同，BOT/PPP项目财务评价指标应包括：（1）公共部门评价指标：如自偿率（SLR）反映公共部门的财务负担、项目移交后的净现值（NPVT1，T1表示项目移交到项目经济寿命期结束之间的时间长度）表示公共部门的收益、资金价值（VFM）表示运用资金的效率；（2）私营部门评价指标：如净现值（NPVT0，T0表示特许期长度，下同）、内部收益率（IRRT0）反映了私营部门的收益；（3）放贷方评价指标：如债务偿付率（DSCR）、利息保障倍数（TIE）反映借款方还本付息的能力。
BOT/PPP项目合同关系复杂，影响项目现金流的因素较多，决策者在进行财务评价的时候往往希望了解财务评价指标为某一特定值的概率，因此可以借用金融领域常用的风险价值概念，应用基于置信水平的BOT/PPP项目财务评价方法，即在给定的置信水平下，分别从公共部门、私营部门和放贷方的角度分别评价项目的财务可行性，具体的指标计算方法如下表所示。
参与者 | 评价指标 | 计算方法 |
公共部门 | 自偿率 SLR | 运营期净收入除以建造期成本。SLR>1，项目所投入的建设成本可完全由运营收入回收；1>SLR>0，表示项目不完全自偿，需要公共部门投资参与或补贴公共基础设施建设。 |
增值 VFM | 公共部门基准值（PSC）减去投标价格，VFM越大越好。PSC是根据历史上同类项目的数据而确定的基准，即私营部门提供同样水平的公共设施和服务的成本标准。 | |
净现值 NPVT1 | BOT/PPP项目在移交后到项目经济寿命期结束之间的净现值，反映了该项目移交后的运营盈利能力。 | |
私营部门 | 净现值 NPVT0 | BOT/PPP项目在特许经营期内的净现值/内部收益率，计算方法与一般项目无差异。值得注意的是，BOT/PPP项目移交后一般没有所谓的资产回收。 |
内部收益率IRRT0 | ||
放贷方 | 债务偿付率 DSCR | 某一时期用于偿债的现金流量除以当期应付贷款本息，DSCR大于参考值（一般在1.0～1.5之间）时，放贷方可以接受。 |
利息保障倍数 TIE | 某一时期税前息前净利润除以当期应付贷款利息，放贷方一般要求TIE至少大于2。 |
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王守清简介：1963年生于福建明溪(籍贯宁化)，清华大学建筑结构工程学士/建筑经济与管理硕士，香港理工大学管理工程博士，新加坡南洋理工大学PPP博士后；现为清华大学建设管理系教授/博导暨清华大学国际工程项目管理研究院副院长和清华大学恒隆房地产研究中心政企合作(PPP)研究室主任，兼全国项目管理领域工程硕士教育协作组(161所大学)组长、欧亚PPP联络网中方代表、亚洲开发银行PPP专家库成员、亚洲城市发展中心PPP培训导师、中国PPP法起草小组核心成员、中国财政学会PPP研究专业委员会特聘专家、International J. of Project Management (IJPM)、J. of Financial Management of Property & Construction等10多份国内外期刊的编委/顾问等，主要从事基础设施/公用事业/城镇化等的项目融资/特许经营/公私合作(PPP)和项目管理/风险管理等的研究、教学和培训，至今共发表300多篇论著，包括《特许经营项目融资(BOT、PFI和PPP》、《特许经营项目融资(PPP)：风险分担管理》、《特许经营项目融资(PPP)：资本结构选择》、《欧亚基础设施建设公私合作(PPP)：案例分析》等，在1998至2008年间参与发表的PPP英文论文数列全球第3位、论文总被引用率或单篇论文被引用率列全球第2位、4篇论文进入被引用率全球前11名，2篇论文进入2008-2013年全球唯一项目管理相关SSCI期刊IJPM引用率最高论文榜，1篇论文进入1996-2014年美国土木工程师学会SCI/EI期刊Journal of Infrastructure Systems引用率和下载量最高论文榜，曾获2009年Emerald 'Outstanding Paper Award'、2011年'APEC-Australian Leadership Awards - Fellowship Program on PPP'、2011年PMRC'项目管理发展贡献奖'、2012年PMI(中国)'项目管理杰出贡献奖'等。
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