期权是真正的专家游戏和机构游戏,这个市场成立的目的之一就是为基金之类提供衍生产品避险,因此没有机构参与是不可想像的。 4、交易日期:May26,2006 SellFCXJun45Put+0.3 FreeportMcMoranCopper&Gold,代码为FCX。这是一家在纽约证交所上市的基本物质类股票,在印尼和西班牙等地采掘铜、黄金以及其他一些金属。数月前因为所属印尼铜矿两次塌方而大跌,之后随着原材料价格走高,股票价格也见新高。
当天开盘后卖出6月到期的履约价格为45的PUT,每张收30元。只要6月16日前价格在45之上,合约就会自动失效,得以保有利润。持仓22个自然日,利润率6.67%,折合年收益率111%(不计复利)。许多人认为这种相对保守的期权战术在赢利能力上缺乏吸引力,这个例子是个有力的反证。
这笔入场后不久,在6月5日,FCX发布消息:因为目前所采矿层含土量过高,所属印尼格拉斯伯格铜矿(Grasberg)二季度铜产量将较预期低约16%,股价当天大跌5.5%,之后连续下跌,并一度跌到45之下。但在期权到期日6月16日,收盘价为48.3。前面说过,只要这一天收盘时股票价格在45之上,这笔就可赢利,因此有惊无险。
事后看,这笔交易方向完全做反,FCX几乎在入场做多后立即大幅下跌,但最终并没有影响赢利。在所有操作和知道的金融品种中,只有期权具有这种误判之后仍能赢利的优势,这为交易资金提供了巨大的保护。
对于trader来说,的确没有了解B-S方程的必要,赢利基本上是种技能,而不是学术。 真正的风险在每个人的心里,跟交易员的自控能力呈负相关。比起内心的风险来说,市场本身的风险微不足道。市场风险再大,你不去碰它,会伤到你吗?遭遇市场风险的人,往往内心在追逐风险,只是自己内省能力不足,毫无觉察,只能观察到外在风险,并误认为那是导致自己人生成败的最重要因素。当然,世界是不确定的。无论采取怎样的风险控制和资金管理,无论标的物怎样从基本面和技术面上精挑细拣,都只是尽可能减小交易风险,而不可能完全杜绝系统风险。 5、SELLOIHCALL 交易日期:Jul18 SellAUG165c+0.6 这笔是sellnakedcall(卖出裸露的看涨期权)。理论上,这种战术是所有期权交易策略中最危险的一个,它的风险无限,因为股票可以涨到无限。中航油就是因为做了这种交易,进场之后石油价格由35左右涨到55,保证金不足而破产。但事实上,如果品种选择得当,资金管理到位,心理控制有力,它的实际风险是有限的。树不可能涨到天上去。 这笔具体交易是:7月18日,卖出OIH(石油服务业ETF)的8月到期的执行价格为165的合约,每张合约收入60美元。预计持仓31个自然日,OIH在此期间上涨25块钱以上时会导致实际亏损。 Sellnakedcall是sellput的对应战术。卖出165CALL,意味着合约有效期内如果OIH涨到165以上,如果对家选择执行合同,我必须用当时的市场价买进OIH,然后用165的合同约定价格卖给对家。可以看出,OIH高过165之上多少钱,我就会亏多少钱。整个165之上都是风险区,理论上没有上限。 对于个股,我从不使用这种战术,因为价格变动有时会非常极端。但ETF代表着许多只同类股票,走势具有连续性和稳定性。即使比尔盖茨明天宣布将要收购两三只石油服务业公司,这两三只股票价格大涨,OIH也不会出现爆炸性的上升。历史数据测试表明:尽管OIH近年来呈现长期牛市,但在31个自然日内上涨17.8%的概率还是极低。这笔最后的结果是:进场之后OIH从未涨逾150,直到8月18日合约到期作废,交易结束,60美元成为净赢利。 这笔有趣的地方在于:它的成本是0,即我没有支出额外的保证金,60美元/张是白赚的。因为我在此前持有了OIH的sellput,已经冻结了保证金。按照证券商的规定,我在此时对同一只股票sellcall,不再征收保证金,整个交易相当于白送我一笔钱。 持有sellput是对市场做多,持有sellcall是对市场做空。同时持有两者形成对冲,就形了一个中立市场策略(Market-NeutralStrategies),这是期权交易员独特的优势,也是许多对冲基金的拿手好戏。它的好处是不必对市场走向做出判断,只要波动性在合理范围内就能赢利。著名的对冲基金长期资本管理公司(LTCM)就是用这种战术迅速崛起,成为一颗耀眼的新星。当然,后来由于国际形势变化,国际市场出现了他们认为“不可能出现”的走势,又迅速破产,真是成也萧何,败也萧何。但我认为,LTCM的翻船并不是因为战术适用的问题,而是这些聪明人的过度自信造成的。当市场出现了他们用计算机没有得出的情况时,他们没有控制和应对措施。归根结底,证券市场上的成功是人的成功,不是某种战术或系统的成功。交易员自身素质才是最根本的因素。 6、交易日期: Jun7:BuyPRGSJul25Call-0.65 Jun27:SellPRGSJul25Call+0.1 这是一笔亏损交易,每股亏损0.55美元。我想可以用这个例子说明做为CALL的买家,如何比做股票具有更低的风险。 在分析这只股票时,我发现他将要在JUN27发布季度赢利报告,而赢利数据将会比较好。入场时离报告日还有三周,我想会有许多人注意到这个消息而入场买进,推升股票价格。经过跟踪,观察到这只股票结束了长时间的明显下跌,出现了两周的整理,并且两个低点连续升高,似乎已经出现了入场信号。于是我在JUN7进场,买进了在7月份到期的、履约价格为25的看涨合约(BuyPRGSJul25call),每股花了0.65美元。但我的分析显然有问题,我入场之后这只股票再也没涨过。事后看,当时的整理只是下跌过程的中继,将要出台的好消息显然没有发生太大作用。在Jun27赢利报告发布时,仍然没有上升,我于是用0.1的价格平仓,亏损0.55元/股。 虽然看上去亏损比例相当大,但我的绝对数额比较小,只有0.65元。所以总亏损其实相当小。我入场时的股票价格是23.51,出场时是22.3。如果我选择直接买股票来做多,则会亏损1.21/股,比买CALL多一倍以上。 这是实际亏损金额。如果用两者可能发生的最大亏损,即最大风险来做比较,做股票要大的多。对于股票买家,最大亏损发生在股票跌到0时,在本例中,买家会亏损23.51。而CALL的买家即使在股票价格跌到0时,也只会亏损初始投资,即0.65元。最大风险相差三十六倍。 当然,这里面有一个资金管理问题。即我做股票和期权的数量是否一样多。如果我用23.51的最大风险额全部买进CALL,则这笔会亏的非常惨。但我从来不会这样做。如果我打算做200股股票,只会用两张CALL合约来代替。每张合约代表100股,也就是总持仓量仍相当于200股股票。这样,无论是最大风险还是正常规模的实际风险,CALL的买家都比股票买家小许多。 7、交易日期2006年9月6日 12:00对OIH同时卖出10月份到期的执行价格为160的看涨期权(CALL)和执行价格为115的看跌期权(PUT)。CALL成交在0.65,PUT成交在0.45,如果把每张PUT/CALL看做一组,则每组合约收进110美金。OIH当时的价格为138.5,两笔占用保证金共约1385,收益率8%。合约会在10月20日过期,共45天,折合年收益65%。 美股有数千只股票有期权,每只股票有十来个月份的合同可供选择,每个月份又有数十个不同执行价格,每个价格又有许多仓单,总数量极其庞大。特别是对于ETF,数百万美元以下的资金即使只做这一种战术,也根本不必考虑市场容量问题。 这种战术的风险不完整.此类战术追求连续的小幅赢利,可以连续赢利数十笔甚至上百笔,最大利润是固定的,理论风险却比利润大许多.因此对于有一定资金管理和R/RRATIO等意识的买家思维来说几乎是难以理解的。在期权交易中,一位交易员通常只使用2-3种常用战术,但他熟练掌握十种以上的危机应对手段.如果全面融会贯通了期权交易,具有了使用期权赢利的内在能力,就有了交易中的安全感,。 交易中需要做的事情就是尽可能降低风险,只要这一点做好了,回报会自己出现并照顾好自己,完全不需要我们操心.清楚自己的能力范围并固守其中,对于交易成功来说非常重要