摘要
针对检测检验行业的特点以及参考国际先进检测龙头企业的发展运营经验，笔者认为判断一家检测公司是否优秀主要从以下六个维度进行判断：
1）核心管理人员的能力圈：过往背景、成功的案例。检测行业细分领域众多，第三方检测机构主要通过内生外延增长，核心管理层的管理、判断、学习能力对企业的发展至关重要；
2）公司的管理体制：组织架构、企业文化、激励机制等。检测企业作为技术密集、人员密集型企业，人才是检测企业发展的第一要素；
3）赛道选择：综合性VS专业性机构、细分行业的空间、增速等。中国检验检测行业正处于跑马圈地和精细化管理并存的阶段，未来国内检测机构要么做大，要么做深；
4）管理效率：结合第三方检测机构在业务运营方面的特点，我们采用应收账款周转率，固定资产周转率，固定资产创收创利，人均创收创利水平这四个指标来判断企业的管理效率；
5）盈利能力：用毛利率、净利率、ROE、ROIC四个指标来衡量检测机构的市场地位，费用控制水平；
6）成长潜力：加杠杆空间和扩张的子弹，资本开支/收入是先行指标。
一、核心管理人员能力圈：关键在于管理层的管理、决策和学习能力
第三方检测机构主要通过内生外延增长，核心管理层的管理、决策和学习能力对企业的发展至关重要。
内生增长对管理层的运营和管理能力有很强的要求。
外延增长需要管理层具备很强的资本管理水平和整合能力。
表：核心管理人员对公司发展的推动作用
二、公司的管理体制：人才是发展第一要素
检测行业技术、知识密集型特点突出，人才是发展的第一要素。
对于公司的管理体制采用以下三个评判标准：
1. 国有企业还是民企（股东背景）。
2. 是否有对高管和员工激励机制（股票期权+限制性股票激励计划）、员工持股计划等。
3. 企业文化如何，员工对企业的评价如何。
表：国内主要检测机构股东背景
表：A股主要检测公司的股权激励或员工持股计划
三、赛道选择：要么做大，要么做深
行业阶段跑马圈地和精细化管理并存，未来国内检测机构要么做大，要么做深。
对于综合实力强的平台型检测企业，应着眼于做大规模，提升市场份额，用广泛的网络布局和丰富的检测产品线为企业提供一站式的全面服务。
对于技术能力强、业务特点鲜明的检测企业，应强调深耕专业领域，服务于细分客户，取得客户深度信任。
第三方检测的需求来源可分为传统领域和新兴领域。
传统领域的子行业主要包括建筑工程、建筑材料、环境与环保、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业等。
新兴领域的子行业主要包括电子电器、机械、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化等。
全球范围来看，第三方检测市场的检测需求仍主要集中在传统领域，但随着市场结构逐步优化，未来新兴领域的检测需求呈现高速增长趋势。未来医药医学、新能源汽车、电子电器等是第三方检测服务的重点。
对于公司的赛道选择能力采用以下的评判标准：1. 目前子行业空间的大小，市场规模是否足够。2. 子行业增长速度，是否景气度高、成长快。3. 公司定位是综合性还是专业性检测机构。
3.1 下游分散，医药医学、新能源车、电子电器等行业营收增速超20%
精选下游：选择景气度高、空间大的成长型赛道。
检测检验行业下游广而散，各个细分行业增速、市场空间、竞争格局各不相同。因此，赛道选择对于检测检验公司的发展至关重要。增速越快、集中度越高，空间越大的细分行业竞争格局更优。
目前，我国新兴领域占比持续提升，医药医学、电子电器、机械（包含汽车）等领域的行业增速均超过20%。
3.2 医药医学检测增长强劲，没有明确天花板
2021年，国内CRO行业市场规模约100亿美元，预计到2023年有望达到171亿美元，2021-2023年复合增速31%。根据Frost&Sullivan数据，全球CRO市场规模从2014年401亿美元增长到2021年731亿美元，复合增速为9%，预计2023年增长到877亿美元；国内CRO市场规模从2014年的21亿美元增长到2021年的100亿美元，预计2023年进一步扩容到171亿美元，2021-2023年复合增速31%。
ICL市场规模约260亿元，特检市场增速高于普检。ICL市场随诊断技术和诊断需求的变化快速发展，2015年至2020年，国内ICL市场规模从92.96亿元增长到261亿元，2017-2020年复合增速21%。根据前瞻产业研究院统计数据，我国ICL特检市场的增速显著快于常规检测市场，ICL特检市场占比逐年提升，预计2020年占比达52.7%。
图：中国ICL市场规模持续提升，2020年达261亿元，同增23.4%
图：我国ICL特检市场的增速高于普检
3.3 新能源汽车电动化智能化升级加速，检测需求高景气
我国汽车检测市场规模持续提升。
汽车检测是刚性需求，根据华经产业研究院统计数据显示，我国汽车检测市场规模持续扩大， 2020年达到371亿元，同比增长9.4%。
国内新能源汽车渗透率上升至 25.6%，电动化、智能化升级新增检测项目创造了增量检测业务。根据汽车工业协会统计数据，2022 年我国新能源汽车产量达 704 万辆，同比增长 99%，市场占有率达 25.6%，高于上年 12.1 个百分点。新能源汽车出现了大量传统燃油车上不搭载的新零件，如动力电池、车载充电模块和电机控制器等，因此在新能源汽车检测层面需新增动力电池系统检测、电磁兼容性测试、电机及控制器检测、充电系统测试等项目，新增的检测项目创造了大量检测业务增量。
新能源汽车行业竞争加剧，车型迭代加速，研发端试验服务需求高增。根据高工锂电统计数据，2021年新能源汽车公告车型3213款，同比增长17%。随着行业竞争加剧，新车型研发周期缩短，研发端验证分析相关的检测需求有望保持快速增长。
图：中国汽车检测市场规模持续提升
图：2021年，新能源汽车公告3213款车型，同比增长17%
3.4 集成电路测试：预计国内验证与分析市场规模2025年超600亿元
我国集成电路验证与分析行业2021年市场规模316亿元，2025年市场规模超600亿元，年均复合增速达20%。
图：我国集成电路测试设计验证市场规模
四、管理效率：人效和实验室利用率是检测企业经营整合能力的关键
第三方检测机构在业务运营方面具有以下四个鲜明的特点：
1）业务特点方面：客户多、金额小、频次高、粘性强。
2）现金流量方面：账上现金储备多，经营性现金流状况好、净现比高，应收账款周转率高。
3）资产结构方面：重资产经营模式，固定资产及在建工程占总资产比例高。检测企业主要依赖新建、并购实验室进行扩张，对仪器设备，实验室的利用率、创收、创利要求高，固定资产周转率水平可体现检测企业的实验室产能利用水平。
4） 利润构成方面：检测检验是技术密集型，知识密集型的产业，人力资本是最重要的生产工具，也是企业营业成本中占比最高的科目。因此人均创收、创利可以充分展现检测企业的管理效率。
检测检验企业技术密集，人员密集，重资产的商业模式，决定了公司的人效和实验室利用率是企业经营发展的关键。
根据业务结构的差异，检测检验企业可分为化学检测和物理检测，化学检测过程中人的影响更关键，物理检测则更依赖设备。
图：国内主要公司固定资产周转率
图：国内主要公司人均创收（万元）
图：国际检测龙头人均创收（万元）
五、盈利能力：国内检测企业净利率优于海外企业，ROE较低
针对检测企业的盈利能力，我们主要采用毛利率、净利率、ROE、ROIC四个指标来衡量。
图：国内外机构毛利率和和EBITDA利润率对比
图：国内外机构净利率对比
图：国内外主要机构ROE对比
图：国内外主要机构ROIC对比
六、成长潜力：加杠杆空间和扩张的子弹，资本开支/收入是先行指标
国内检测公司的货币资金/总资产比率均值略高于海外检测机构。2022年，国内主要公司的货币资金/总资产比率均值为17.8%，国外龙头公司的货币资金/总资产比率均值为15%；
国内检测公司的资产负债率水平显著低于海外检测机构。2022年，国内主要公司的资产负债率均值为34.9%，国外龙头公司的资产负债率均值为69.5%。
图：2022年国内主要公司货币资金/总资产比率均值为17.8%
图：2022年国际主要公司货币资金/总资产比率均值为15%
图：2022年国内主要公司资产负债率均值为34.9%
图：2022年国际主要公司资产负债率均值为69.5%
对比：2018-2022年，国内综合性检测公司资本开支/收入均值约17%，而海外龙头已进入稳态运营，资本开支/收入均值约5%。
重资产模式，前期需要投入大量资本用于采购设备、建设场地、培训技术人员，资本开支较大，因此，资本开支/收入指标可用来判断检测检测企业的实验室扩张水平。
图：国内主要公司资本开支/收入比率
图：国际主要公司资本开支/收入比率
经济发展促进检测覆盖领域增加+检测化率提升，增速约为同期GDP增速的2倍，中国市场增速高于全球市场，预计十四五期间行业增速维持10%左右。第三方检测渗透率持续提升，行业集中度低，龙头市占率提升空间大。针对检测检验行业“碎片化”的特点以及参考国际先进检测龙头企业的发展运营经验，检测检验企业始终围绕“扩张-整合-再扩张“的发展模式，不断扩大下游覆盖广度和深度。
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