伍戈：缺电限产背后的两种逻辑

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核心观点

1、今年8月开始近二十个省份拉闸限电，可谓十年来最为严峻的“电荒”。与过往不同，本轮缺电限产发生在我国经济趋弱而非过热阶段。“诡异”的短缺背后，追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。从今年实际来看，两者兼而有之。

2、煤炭供给对于电力稳定依然关键。随着内蒙等产能释放，加之经济动能趋弱，煤炭缺口有望收窄。近期电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用依然温和且边际。

3、电力短缺并非工业限产故事的全部。疫情以来我国经济高度依赖外需及工业，而不是消费和服务业。这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。“双控”目标难明显松动，电力供给优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。

——伍戈 中国金融四十人论坛（CF40）成员、长江证券首席经济学家、总裁助理

*文章仅代表作者个人观点，不代表所在机构及CF40立场。

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缺电限产：非常态，还是常态？

文 | 伍戈

紊乱，还是有序？能源要素关乎经济平稳运行。今年8月开始近二十个省份拉闸限电，可谓十年来最为严峻的“电荒”。突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，经济下行压力可想而知。

 “诡异”的是，本轮电力短缺竟然发生在经济趋弱而非过热阶段。 追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。保供稳价措施出台，是否意味着电力短缺缓解？即使缓解，能耗“双控”之下工业生产是否依然受限？

还会缺煤限电吗？

我国电力供应结构中超过七成是火力发电，煤炭供需状况能否改善仍是缓解电力短缺的关键。事实上，受到安监环保政策加码、涉煤反腐、超产入刑等多重影响，今年以来煤炭生产尤其是表外产能受到抑制。

图1 缓解电力短缺的关键在煤

来源：WIND，笔者计算

随着近期内蒙等煤炭主产区产能释放，预计四季度可增加产量5500万吨左右，加之宏观经济动能趋弱，煤炭供需缺口有望收窄。值得一提的是，最近电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用仍是温和且边际的。

图2 缺煤问题将得到缓解

 来源：WIND，笔者测算