近期,市场上有不少人在热议黄金,读者中亦多有询问。为此,我们今天就简要地探讨一下相关话题。
世人之所以对于黄金走势感兴趣,主要是基于两个方面。一是国内黄金价格近期持续上涨并创出新高,如下图为自2021年初以来的上海金交所的现货黄金Au9999的价格走势图:
二是在国内黄金价格持续上涨之际,国外黄金价格却是震荡回落的,如下图为自2021年初以来的伦敦现货黄金的价格走势图:
为了抵消汇率变动的因素,我们将以美元计价的伦敦现货黄金价格乘以离岸人民币,再除以每盎司的31.1克,即可得到以人民币计价的伦敦现货黄金价格。将其与上海现货黄金作对比,即如下图所示:
可以看到,在相当长的时间里,黄色线(上海金)与蓝色线(伦敦金)是近乎重合的。只是在最近几个月来,两者之间的差距被拉开了。
我们再用上海金减去伦敦金,即如下图所示:
可以看到,二者的价差在大部分时期都是在±5元之间波动,极少数时期会达到10元,可就在近期,价差竟然快速飙高到了近30元!
我们再用上述价差除以上海金的价格乘以100,即可得到伦敦金相较上海金便宜的百分比数,即如下图所示:
可以看到,二者的价差在大部分时期都只在1%之内,极少数时期会达到2%。这是比较合理的,因为一旦价差过大,就会有国际资金在两者之间套利,以使得价差缩小。可是就在近期,该价差居然超过6%!显然,这是相当不合理的。同样都是黄金,为什么国际资金会视其中巨大的套利而空间而不见呢?要想搞懂其中的玄机,就得与我们在9月15日推送的《打扫干净屋子再请客》一文结合在一起来看了。
所谓套利,就是当伦敦金明显比上海金便宜时,国际资金在伦敦买入黄金,在上海卖出黄金,以赚取其中的差价。如果二者的差价扣除手续费依然为正,那么就会有国际资金愿意干。其买入的动作,会使得伦敦金价格升高;其卖出的动作,会使得上海金的价格降低,最终导致二者的价格收敛,价差甚至比手续费还低,以至于失去了套利的空间。具体来说,简而言之,国际资金可以先用美元在伦敦买入黄金,接着将黄金拉到上海卖掉,获取人民币。然后将人民币兑换成美元,再到伦敦用美元买入黄金,又将其拉到上海卖掉,获取人民币,以此循环往复。
可是,正如我们在《打扫干净屋子再请客》一文中提到的:“当你既要货币政策独立性,又要汇率稳定性时,那么根据上述不可能三角,就必定要以牺牲资本自由流动为代价。……当我们把这个大战略想明白后,未来几年的局势发展就非常清楚了。那就是,中国会以牺牲一定的资本自由流动为代价,在维持汇率相对稳定的基础上,推出越来越多的经济刺激政策。”
也就是说,对于境外的美元资金而言,即便他在伦敦买入了黄金,又将黄金拉到了上海卖掉,赚了一笔钱。可当他拿到人民币后,却没那么容易再换成美元,遂使得套利循环没法继续进行下去了,甚至会使得他当初根本就不敢来。另一方面,对于境内的人民币资金而言,如果担心中国的刺激方案会导致人民币贬值,可能就会有不少国际资金会想着换成美元而流出。但当他无法顺利兑换成美元时,其无奈之举就只能是买入黄金以保值了。虽然他明知道去伦敦买黄金会更便宜,但由于他无法将黄金兑换成美元,故而明知上海黄金更贵一些,也只能在上海买。
因此,国内黄金的持续上涨,及其与境外黄金的背道而驰,其实都在反映中国正在启动的,乃至未来还将启动的,更大规模的刺激方案。而这,对于投资者而言,正是可以大展身手的绝佳良机。
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