北京时间1月31日，国内最大的生活服务电子商务平台之一窝窝商城（原窝窝团）更新了在美国证券交易委员会（SEC）官网的招股书。更新文件显示，窝窝计划通过本次IPO交易融资6500万美元。
此次更新招股书首次披露的融资额虽然高于之前外界误读的4000万美元，但与去年美国上市的几起中概股的融资额度相比， 6500万美元的融资额实在不高。但如果是为了公司未来发展快速打开一个融资渠道、抢占O2O第一股的市场地位的话，窝窝的这种IPO策略就是一种明智的选择。
先抑后扬的融资策略
在美国资本市场融资额不高的公司也并不鲜见。1月13日启动IPO的DNA测试公司Invitae拟筹资8630万美元，但其2013年营收只有区区14.8万美元，2014年前9个月营收也只有72.9万美元。
在纳斯达克上市公司中，不乏IPO时高歌猛进，随后股价一路下挫，估值被拖累的先例。行业标杆Facebook 上市后一年半的时间里股价都徘徊在IPO发行价之下，令投资者产生其是借上市套现的疑问，直到2013下半年以后，股价才有了起色。如果当初定价低一些，也许就不会遭遇如此尴尬，损失不少信誉。不管怎么说，股价还是要靠坚实的业绩为支撑。
当然，也有一些机智的公司在IPO时将估值定低，上市后赢得开门红。
Zendesk是位于美国加州的为客户提供基于互联网的SaaS客户服务/支持管理软件。2014年5月以6.31亿美元的估值上市。据知情人士透露，这低于Zendesk在私募投资市场上的估值。上市首日，Zendesk股价大涨49%，市值也水涨船高地攀升至9.43亿美元。 去年美国上市中概股中比如途牛、陌陌等更是在亏损的情况下成功IPO，唯品会更是从“流血上市”到“满血复活”上演了一场资本神话。 唯品会2012年IPO时，将IPO发行价定为6.5美元，融资规模仅7150万美元，机构投资者DCM、红杉资本、人人网各自认购1000万美元，占唯品会IPO发行总金额的40%，可以说上市比较艰难。虽然上市初期股价表现不佳，但随着美国资本市场对中概股投资风向转好，加上唯品会上市后又两次增发股票，这些都刺激了其股价上涨，甚至最高时涨至220美元以上。
窝窝会不会也成为这些神话中的一个？
窝窝的投资价值在哪里
要弄懂这个问题，就先要清楚美国股市的估值逻辑，搞明白美国人更看重什么。美国人买互联网股票看重三点：一、公司未来的投资价值，二、抗风险能力，三、生态效益。虽然亚马逊一直都不赚钱，但估值依然很高，就是因为亚马逊基于零售建立起的客户端（kindle）、开放平台，以及AWS搭建的生态体系，建立起不可动摇的市场地位。
美国股市更看重公司的未来增长速度，而非现有盈利能力。比如，网易目前盈利能力已经超过三小龙小米、京东、360的总和(网易2013年营收超过98亿人民币)，可是目前网易的市值只有97.71亿美金，低于360的104.26亿美金，甚至还低于还在亏损的京东。究其原因，360在pc端以及移动端的取得不错的布局，而京东跟小米更是代表了电商跟硬件厂商的未来，而作为老牌互联网公司的网易近年来做移动端几乎毫无作为，对于未来的应对不够，严重影响了网易的估值。
窝窝在招股书中提到，其是为生活服务商家提供在线交易平台的电子商务企业。这样看，中国有多达5000万的中小生活服务商家，而随着线下商业电商化进程的加快，这些商家将都是窝窝的目标客户。如果按窝窝所说的每个商家每年5000元的平台使用费计，除去信息化水平实在太低的城市的商家，按1000万商家计，窝窝每年仅平台使用费亦可进账500亿，这个数字够诱人。
企业需要使收入多元化以抵御商业世界风云变幻的风险。比如国内的BAT互联网巨头们，在PC时代是霸主，但在移动互联网迅猛发展的当下，却没能延续优势。于是纷纷通过资本手段或收购或入股具有移动互联网基因的公司，抢占移动互联网门票，以给投资者们一个交待。
从窝窝的招股书中我们可以看到，窝窝当前的收入来源主要有二部分：佣金和平台使用费。窝窝从团购进入生活服务电商，虽然现在团购已不是其主要业务，但商家还是有以团购做营销的需求，所以这部分收入还是存在的。平台使用费是在窝窝商城平台上开设在线商店的商家所支付的费用。生活服务商家需求千差万别，未来总会有部分商家有个性化的需求，到时候窝窝再提供些增值服务，又多了一项收入来源。
更重要的是，如平台使用费和增值服务费这些收入，是一旦商家入驻平台，就会有长期性收益，而不像团购，平台需要不断说服商家进行促销，以保证收入稳定。 生态效益即国内O2O圈经常谈论的商业闭环，这在财务报表中是看不出来的，但投资者一定会去仔细了解企业。比如阿里已经形成了资金流、信息流、物流——如果菜鸟算上的话，的确是个大生态。
窝窝打造的是基于本地生活服务的电商生态，瞄准的是用户生活半径内的服务。
窝窝招股书写道其当前三大核心产品：窝窝商城、移动客户端、窝窝电子商务操作系统。招股书还提到，通过窝窝电子商务操作系统，商家可以随时收到来自互联网各主流入口的用户订单信息，也可以将进店消费的用户通过二维码验证转化为线上店铺的会员。通过这样的方式，窝窝帮助商家实现了线上线下的营销闭环。
窝窝这次提交IPO申请有些出人意料，但是从招股书看，还是有些料的。如果成功上市，窝窝就是中国O2O第一股，占据有力的地势，这将对其品牌、市场各方面有良好的促进作用。看来O2O行业在2015年的市场注定不会平静了，各种争夺将开始上演，各家公司都得加快步伐，快跑了。
作者：李成东，电商天使投资人，前派代、腾讯、京东电商战略分析师
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