好几年没有真正的重视可转债了。因为转债在很长一段时间已经处于鸡肋区间了。而现在，我们判断转债（CB）将重回白银时代。在讲转债投资环境面临改善的逻辑和现状前，我们先花点时间讲讲转债投资的环境是怎样恶化的。 A股有几种传统的融资方式：IPO、配股、公开增发、非公开增发、公司债、私募债、可转债、可交换债（EB）等。20多年来，各种融资工具在主流和小众间切换，取决于发行人、监管层、第三方（投行）三方面的诉求博弈。 而投资者，遗憾的被摆在最末。 转债投资环境恶化的表象就是，条款越来越差，价格越来越胡来（溢价高，债性收益低）。然后成交量越来越小。当然这三个要素是相互连锁起作用的。 不过这就是表象而已，实质上的问题是什么呢？一个是可转债发行量越来越少；另一个是转股意愿越来越差。当然这两个问题也是相互连锁的。而最终，这些问题都指向一个核心问题。就是再融资政策。 一段时间以来，主要是2011年前后，A股的再融资政策变得十分宽松，无论是是主板中小板，创业板。还是你亏损不亏损的，基本上一个定向增发的大筐子一下，然后想点项目就可以再融资，然后还提倡所谓储架式发行。于是乎，A股的有壳阶级进入到一个很飘飘然的黄金时期，融资好像是唾手可得事情了。 如果定增很简单的话，那么发了之后要还债的转债谁还高兴去发呢（同理，我们可以看到近年来公开增发和配股的案例，每年下降到个位数）。因为发了CB还要去促转股，是个非常麻烦的事儿。另外由于再融资的便利化，很多公司也没什么转股意愿，转股麻烦不说，价格也未必满意，何况转债利息那么低，还了再搞增发就是了。那么转债就越发越少了，但是，配置转债的机构还是那么多，由于货币因素，需求兴许还要增加点，这样很显然就进入到一个僧多粥少的环境，这个环境下，发债公司的条款自然也越来越糟糕。而随着条款越来越糟糕，价格再被强行托举，导致这个品种越来越鸡肋，参与的人员来越少。如此反复，恶性循环。 上个图，感受一下定增融资的威武，脑补定增对其他融资产品的挤压。
中国20多年的证券历史验证一个老话：花无百日红。情况在悄悄地起变化。首先显而易见的一点是，证监会对再融资的态度：再融资不得超过市值20%；两次融资间隔不得小于18个月；重组对象严格审核；但是好歹有个豁免：
就是发债和转债不计算在此列。按照原有规则来办。
不过出于某些众所周知而不可描述的原因，交易所目前已经不太支持上市公司发交易所公司债或者企业债了。于是君子爱财，取之有道，原来被人家嫌弃的可转债最近又被捡起来了。所以，我们看到一大波可转债来袭。有几百亿的巨无霸，也有几个亿的袖珍品。
最近有个不完全统计发转债意向的公告统计，见下表，感受一下雨后春笋。
同理，既然发债意愿已经回暖，同样转股意愿也因为再融资断流而回升，最近我们已经看到有人憋不住要调整转股价了，蓝标转债（123001.SZ）将先行一步（很有可能是因为创业板被打压得最惨）割肉调整，幅度还不小。因此，我们看到节前，蓝标转债暴涨一段，有3%呐。
这是转债可能进入到一个相对更好时代的核心逻辑，白银时代来临。
当然还有一些外围的因素。
第一是场外期权的兴起将使大部分相对配置机构放弃配置可转债。转债的核心就是债券+期权，如果期权可以方便而价格合理的取得，转债的配置就显得无意义了，这在很大程度上可以使转债的定价回归合理区间。
另外，由于央行展开的去杠杆和所谓缩表，将使大量存在于债券市场空转的资金回笼，这也会进一步使转债的定价回归合理。
而交易所对于债券回购的强烈去杠杆行为同理。
第二，由于投资创新的停止，在转债的竞品上不会有太多的突破了，所以可以预见的是，当转债的发行数量到达一定程度时，这个品种将再次出现阶段性机会。
第三，在再融资受限的大环境下，即使转债的发行也会遵守一些潜规则。转债发行的最大潜规则是，在一个转债结束之前，同一标的不发第二个转债，这保证了单品种不扩容的可能。
第四，由于转债和定向增发有相当相似的地方，只是多了一个转换的过程。以后饿瘪的定增资金会不会转战转债市场，也是一个可能的看点。
当然，说一千道一万，还是看政策是不是会坚定执行下去。其他的都是妄空。
末了，在最后，照旧回顾曾经CB黄金时代的经典案例品种。
最大幅度的修正：海马转债转股价2008年两次修正，从18.28元到3.6元，幅度80.3%。什么意思呢，用如今的噱头说，就是给持债人股权翻5倍还多。比10送40还猛。
最省心修正：江淮转债条款中，只要股价低迷，100%绝对激发修正，那个时候还不需要股东大会表决，董事会说了算。
那，就是曾经的黄金时代。躺赢。
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