网贷平台经历了8年的发展,已经逐步从幼稚期走向成长成熟期。2015年成立的金蛋理财是在经济下行周期、政策加强网贷平台监管的背景下成长起来的,从对接趣分期起步,公司始终坚持优质债权为王的运营模式,致力于在合法合规背景下为投资人提供低风险下相对高收益的理财产品,低综合成本实力的不断塑造也为公司快速规模化铺平道路。未来网贷平台行业存在政策监管趋严等众多潜在风险,在行业发展马上步入第二个十年的阶段,业内发展机遇也愈发成熟,机遇与挑战并存,建议积极关注。
第二,创新性地提出低综合成本P2N网贷平台更具迅速规模化潜力的核心观点。
互联网金融政策与法规推出速度与效果低于预期。国内的互联网金融产业目前处于初期发展阶段,相关政策法规尚不完善,存在监管不明确等问题,国家目前已经在研究相关政策与法律,鼓励互联网金融产业发展,相应措施对行业规范发展将起到重要作用,推出速度与效果低于预期会造成潜在不良影响。
2015年9月金蛋理财借道软智科技登陆新三板。金蛋理财是北京钱得乐科技有限公司创建的在线网贷平台,为用户提供在线理财服务。公司成立于2014年11月,实际控制人为邓巍,截至2015年10月末平台交易量超过60亿元。金蛋理财通过三个步骤成功登陆新三板:第一步,钱得乐实际控制人邓巍通过收购、质押方式将已挂牌新三板的软智科技纳入麾下,成为公司控股股东、实际控制人;第二步,软智科技收购实际控制人邓巍所持有的北京钱得乐科技有限公司100%股权;第三步,软智科技向实际控制人邓巍借款3500万元,后于2015年9月25日又向其全资子公司钱得乐增资5000万元。
商业模式:利差是公司核心盈利来源。公司采用P2N的运营模式,即为线上出借人与线下小额贷款公司的撮合方。公司盈利来源等于“在贷余额*利差”。在贷余额指网贷平台目前在贷的尚未还款的本金(不计利息),利差指存款利率与贷款利率的差额。
资金端:为投资人提供8%的活期理财产品。区别于其他网贷平台,公司主推一款8%的活期理财产品,在此基础上利用加息的方式吸引投资人将活期产品转为定期产品。投资人投资活期理财产品,具备两种途径,途径一为投资金蛋理财新发放的债权,途径二为受让其他投资人的债权,即其他投资人将已投资债权转让给新投资人。公司采用加息卡的方式吸引投资人将活期产品转为定期产品,加息卡有白金卡和黑金卡两种类型;投资人使用白金卡定存三个月可以获得8.5%收益率,使用黑金卡定存六个月可以获得9%收益率;加息卡的使用要求为1000元起投,且资金在加息期间内不可提现。另外公司还推出了金蛋钻石宝,投资人参与该理财计划可以获得与投资价值等值的钻石佩戴机会以及年化3%的收益率。
资产端:选择高度垂直细分领域的基础债权方。资产端方面,公司选择与高度垂直细分领域的基础债权方合作,主要在大消费贷款、房产抵押贷款和信托质押贷款三大领域。在大消费贷款领域,公司主要合作方趣分期是目前中国领先的大学生分期消费平台,该公司已获得蚂蚁金服两亿美元融资,估值10亿美元,坏账率经普华永道审计为0.7%;在房产抵押贷款领域,公司与亿家房贷合作,针对北京房主提供房产抵押借款服务;信托质押贷款领域,公司与知名信托机构的集合资金信托计划合作。
2015年1-10月交易量超过60亿元,10月末在贷余额超过20亿元。公司1-10月交易量超过60亿元,与业内综合实力前八的网贷平台相比,公司的交易量处于中游水平,成立至今月平均交易量位列首位。在贷余额方面,与业内综合实力排名前八的网贷平台相比公司也处于中游水平。创立时间不到一年时间,公司发展势头非常迅猛。
网贷平台重构借贷业务。网络借贷是指有资金出借意向的贷款人通过第三方互联网平台将资金出借给有需求的借款人,实现资金借贷双方匹配的过程。网贷平台将机构和个人投资者与个人、商户、小微企业等融资者整合起来,通过提供中介服务或者介入交易流程的方式完成个体之间的借贷业务,其利润主要来源于借贷利差、服务费用和利润转移。网贷平台一般采用两种运营模式,包括纯线上的资金借贷模式和线上融资与线下投资结合的借贷模式,通过事前控制、事中分散、事后转移的方式,实现整个网贷平台的风险控制。网贷平台将基础资产(资金需求方)和客户流量(资金供给方)连接起来,在资金供需两端扮演重要的中介角色。
(一) 网贷平台行业发展迅猛。2007年国内第一家P2P网贷平台成立,截至2014年末平台已经发展到近1600家,截至2015年10月末平台数量为3598家。在经历了8年的发展后,网贷平台行业逐渐摆脱“幼稚期”进入成长期。
(二)网贷平台行业集中度低,竞争格局分散。截至10月末,网贷平台数量超过3500家,在贷余额超过3500亿,1-10月交易量超过7000亿元;业内综合排名前八的平台,在贷余额合计与1-10月交易量合计占比均不超过20%,占比最大的陆金所在贷余额仅占行业的9%,1-10月交易量仅占行业的3%,行业集中度较低,竞争格局分散。
(一) 未来发展潜力巨大。网贷平台贷款流向主要为个人消费贷款以及中小微企业贷款。国内的个人消费贷款以及小微企业贷款具备广阔的市场空间,根据Wind数据显示,2014年国内个人消费贷款余额突破15.1万亿元,近三年复合增长率接近20%,小微企业贷款余额突破14.5万亿元,近三年复合增长率超过10%。网贷行业横跨个人消费贷款和小微企业贷款两大细分市场,2014年行业在贷余额仅为我国个人消费贷款和小微企业贷款余额的0.35%,市场渗透率仍旧处于较低水平,未来发展潜力巨大。
(二) 行业监管力度不断加强。自2014年起银监会等监管层多次提及对平台监管的四条红线、十大原则等,明确P2P平台只能做信息中介,平台自身不得提供担保,不得搞资金池,不得非法吸收公众资金等。2015年,央行等十部委出台《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》,随后司法部门出台《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》,为网贷平台行业设定边界,树立起“合规”的发展框架,网贷平台行业监管的力度不断加强。
(一)国外视角:美国P2P网贷规模化发展立足于完善的征信体系。美国征信体系的核心是消费者信贷报告机构,该些机构专门从事消费者个人信用资料的收集、加工整理、量化分析、制作和售后服务。目前,美国最大的消费者信贷报告机构有三家,俗称三大信用局。这三大信用局通过联系分布全国的1000多家地方信用中介服务机构,收集全国50个州2亿多消费者的信贷资料。美国最大的信用评级公司FICO利用三大信用局提供的数据计算出标准化的FICO分数,为金融机构、工商企业和公共机构提供消费者个人信用报告。网贷平台可以利用FICO信用分数对借款客户进行筛选,完成风险评估和风险控制,充分发挥信息中介的角色,实现快速规模化发展。
(二) 国内个人征信体系缺失,P2P模式网贷平台难以快速规模化发展。与美国相比,国内的征信体系是由政府和中央银行主导,信用数据未对P2P公司开放,也未形成一种标准有效的个人信用评级体系。国内采用P2P模式的网贷平台在国内征信体系缺失的背景下需要通过自建征信体系来进行风险控制,数据、经验等方面的积累需要时日,网贷平台难以在短时间内实现迅速规模化发展。
P2N模式更具备潜力实现迅速规模化。随着网贷平台跑路事件频繁发生,投资者的理财意识和态度越发理性,安全性逐渐成为大多数网贷平台投资者的首要考虑因素。与P2P模式相比,P2N模式的网贷平台将资产的筛选、审核环节分离,风险控制相对容易,安全性更高。通过与众多拥有优质资产的小贷公司及融资性担保公司合作,P2N模式网贷平台可以为投资者提供相对低风险的高非标债权收益理财产品,迅速实现规模化发展。未来在平台建立一定品牌之后,P2N模式网贷平台可以逐步转化为全方位的财富管理平台,通过对接其他种类资产满足既有投资者不同风险偏好的投资需求,或者吸引风险偏好不同于既有群体的投资者,实现平台业绩规模进一步提升。
(一) 资金成本具备竞争力。资金成本对于平台出借人而言是收益,对于网贷平台而言是最大的成本。金蛋理财致力于为投资人提供低风险下相对高收益的理财产品,公司的资产端主要为低贷款利率的优质债权提供商,在此基础上为投资人匹配相对高的收益率。公司具备较强的风险定价能力,理财产品综合年化收益率为8.20%,与综合实力前八的网贷平台相比,仅略高于陆金所的年化收益率,该综合年化收益率为公司预留了足够的空间,在满足优质债权提供商低贷款利率需求的同时也具备一定的盈利空间。公司挂牌新三板以后资信情况获得了实质性的提升,在公司获客力与品牌力双重保障下,未来资金成本有进一步下降的可能。
(二)客成本显著低于行业平均水平。根据《P2P网贷行业获客成本调查报告》,网贷平台获取单位注册用户所需广告成本普遍在100元以下,注册用户平均的投资转化率为0%-10%,由此推算网贷平台获取一个有效单位投资用户成本大于1000元。相较而言,金蛋理财单位有效投资用户获客成本在100元上下,显著低于业内平均水平,10月推新活动后单月获客成本更是低于60元。
公司如此低的获客成本源于成立之初即执行的口碑营销策略,核心在于产品过硬与用户参与。产品过硬的体现除了活期高收益率产品的吸引力之外,还包括极致的用户体验以及创新的产品设计。金蛋理财的APP设计延续精品APP极简的风格,为用户提供操作上的便利,同时APP也重视信息披露工作,对于重要合同条款会有详尽的解释,为了便于用户阅读与理解APP还会对重点条款进行提示与总结。在产品设计方面,除了公司核心对接的三大债权资产,公司还开发比如金蛋钻石宝之类兼具收益性与娱乐性的理财产品。金蛋理财用户将资金投入该款产品之后,会得到等值的每克拉美钻石饰品免费佩戴;同时还会得到相当于余额宝的存款利息。该款产品设计与UBER一键游艇一键情人节送花等服务相似,为公司带来收益的同时也获得低成本推广的效用。用户参与方面,公司建立了属于金蛋投资人的论坛以及微信群等,便于金蛋投资人与公司实时进行交流,提高投资人的参与度,形成庞大粉丝团队,获取粉丝推广效应。
(三) 运营成本具备规模经济效应。公司的运营成本主要由员工薪酬构成。区别于传统金融机构与其他线上线下一同发展的网贷平台,公司定位互联网企业,50%以上均由技术人员组成。互联网经济具有典型的边际成本递减效应,在高技术手段支持下公司未来的边际利润随着规模的增长有望不断增加,盈利能力将逐步显现。
我们认为低综合成本实力的P2N网贷平台有望突破行业瓶颈实现规模化发展,与业内知名P2N网贷平台开鑫贷与银客网相比,金蛋理财资金成本低于该两家P2N网贷平台,获客成本在业内具有显著优势,有望加速进入规模化进程;考虑平台运营时间,金蛋理财平均每月交易量也领先于该两家平台。另外从产品本身进行对比,对于投资人而言,金蛋理财主打一款收益率8%、100元起投资的活期理财产品,贷款流向为知名金融机构比如趣分期等,开鑫贷与银客网虽然收益率相对高些,但是以定期产品为主,且即便同一收益率的产品也有多种投资选择需要判断,另外不考虑公益产品的话开鑫贷最低投资门槛也在1万元以上,从用户资金流动性、投资门槛以及体验等方面对比金蛋理财也具备一定优势。从股东背景上对比,金蛋理财与银客网均为民资背景,开鑫贷具有国资背景,强大的股东背景可以给平台带来增信作用。
(一)大学生消费信贷市场潜力大,违约风险低。大学生群体具备旺盛的购买欲望,资金短缺的矛盾为校园信贷市场提供了发展机会;据融360的测算,校园信贷市场规模每年在1000亿元,市场潜力巨大。大学生消费贷款流向以3C产品为主,债权具备典型的小额分散性质,根据趣分期的披露,大学生人均贷款额3000元左右,分期偿还额度仅270元,单次巨额坏账发生的可能性很低;即便产生违约风险,贷款机构也可以根据大学生校园固定住所、家庭联系人等信息快捷低成本地追回贷款。在大学生消费信贷领域金蛋理财主要合作机构为趣分期。趣分期主要发展大一大二学生群体客户,该群体客户在相当长一段时间内生活场景固定可控,可以很大程度上降低风控难度;在放贷操作上趣分期会测算学生每月借贷额度占生活费的比例,以打工等形式筹款的可能性等。发展至今趣分期已获得蚂蚁金服、昆仑万维、源码资本、蓝驰创投知名公司多轮投资,经普华永道审计趣分期坏账率仅为0.7%,同时在与金蛋理财的合作中,趣分期也承诺提供连带责任本息担保。
(二)房产抵押贷款市场体量大,资产标准容易变现。金蛋理财的房产抵押贷款主要来自于北京的二手房抵押市场,目前北京二手房抵押市场规模在3000亿以上,其背后为大量小微企业的贷款需求。由于北京严控银行房产抵押贷款上限,民间二手房抵押市场异常活跃,贷款资金主要来自于传统小贷公司以及典当行等。当前以北京上海为代表的国内一线城市房产仍属于刚需,价格透明且居高不下,资产标准化程度高容易变现。金蛋理财在该领域合作机构为亿家房贷,七成抵押率、一次抵押、全委托、第一出租权等均授权金蛋理财,金蛋理财也设置了五重风控体系严格筛选贷款标的,同时亿家房贷也提供全额本息担保。
(三)信托产品兑付力强,万亿市场磅礴待发。根据中国信托业协会数据,2015年三季度信托行业资产已突破15万亿,其中集合信托资产超过5万亿,占比33.84%。信托产品具备较为严格的风控标准,同时信托公司实力背景雄厚,行业也设立保障基金,三道屏障保障信托计划得以有效兑付。信托产品投资门槛最低为100万元,期限一般为2年,普通投资者并不能参与其中。金蛋理财推出的信托抵押贷款是指出借人根据借款人按《担保法》规定的质押方式以借款人所持有的信托计划或私募基金的份额或收益权作为质押物发放的贷款,借款人购买的信托计划或私募基金的本金及利息收益足够偿还借款。金蛋理财通过信托收益权质押的方式合法合规的使普通投资者可以参与到信托产品的投资,同时公司对接的信托产品也以集合信托产品为主,资金利率较低,资产安全性相对较高。
(一)与传统金融领域竞争对手相比,平台放贷速度快是核心竞争力。传统金融领域的竞争对手比如银行由于长期服务大规模企业的思路与风控体制没有开发针对大学生的信贷产品,在房地产抵押贷款与信托质押贷款领域更是诸多限制。相较而言,依托互联网平台金蛋理财可以为该三个领域的借款人提供便捷快速的资金,具备较强的竞争优势。
(二)与网贷平台领域竞争对手相比,低综合成本是核心竞争力。由于相对高的资信情况优质债权提供商要求较低的贷款利率,资产荒下优质资产供不应求的局面更加剧这种现象。只有具备低综合成本的网贷平台才可以在对接优质债权提供商的同时也具备一定利差盈利空间。金蛋理财从成立之初就致力于低综合成本实力的塑造,资金成本在行业具备竞争力,获客成本显著低于行业平均水平,同时运营成本也具备显著规模经济效应,在与网贷平台领域竞争对手抢夺优质债权时具备优势。
投后方面,主要是流动性资产准备机制。公司的债权资产安全系数相对较高,在资产荒背景下属于优质稀缺资产,具备较好的流动性。其中,趣分期为主的大学生消费信贷债权目前是各大P2P平台争抢的资产,公司可以短时间内实现债权转让换取流动性,同时趣分期对该块债权也实行本息担保的;房地产抵押贷款方面,公司获取的债权均具备北京核心地区房产、七成抵押率、一次抵押、全委托以及第一出租权等完善条件与权利,标准化程度高同样可以在较短时间内进行变现;信托质押贷款产品,信托资产本身即具备标准化程度高、较高流动性特点,该部分资产会作为公司未来资产池的底层资产,遇到极端情况,公司可以承担不超过千分之五的损失变现获取大量流动性。
估值横向比较。当前国内二级市场没有单一的网贷平台标的,一级市场对于网贷平台的估值衡量指标为估值/在贷余额,我们统计了2015年以来融资的12家网贷平台,假设未披露估值的网贷平台出售20%股权,则估值/在贷余额平均比例为1.33X,;假设未披露估值的网贷平台出售30%股权,则估值/在贷余额平均比例为0.98X。公司近期拟定增融资不超过1.98亿,投后估值不超过17亿元,估值/在贷余额约为0.71X。
2015年3月挂牌,11月拟定增。软智科技于2013年3月挂牌新三板,11月25日公司公布股票发行方案,发行对象为股权登记日公司的在册股东、符合全国中小企业股份转让系统交易资格的投资者,其中后者不超过35名。发行价格拟定为60元/股,发行股票数不超过330万股(含330万股),预计募集资金总额不超过1.98亿元(含1.98亿元),本次认购股份自愿锁定期为1年。
公司的控股股东和实际控制人为邓巍,持有公司35.2%的股权。邓巍先生,1974年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2003年至2008年新浪品牌总监;2009年至2011年北京优格文华商务服务有限公司总经理;2011年至2015年北京读图时代网络科技有限公司总经理、北京快乐时代科技发展有限公司副总裁;2014年,带领产品、技术团队加入趣分期,任联合创始人、副总裁;同年组建“趣分期金融”公司,创建“金蛋理财”;2015年8月至今任公司董事长。
2015年9月收购金蛋理财。软智科技成立于2007年,是一家致力于中小银行等金融行业的信息化建设为主的高科技公司。公司专注于为银行提供数据分析、业务管理、互联网金融业务、业务安全管理及业务流程再造领域的软件产品和技术服务。公司于2015年3月13日成功挂牌新三板,2015年9月2日收购北京钱得乐科技有限公司100%股份。全资子公司钱得乐成立于2014年,旗下产品金蛋理财是一个P2N在线网贷平台,致力于为用户提供阳光透明的在线理财服务。金蛋理财主打一款可随时存取的“宝宝类”活期理财产品,提供8%的年化活期收益率,由民生银行第三方支持提供资金托管,债权主要来自于趣分期等。
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*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于12月4日正式外发的报告:《软智科技(832144.OC)新三板公司研究报告—打造低综合成本实力,创网贷平台规模之路》
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