随着股市的暴跌，又迎来了分级基金的低折潮。分级B损失惨重，有人说下折是保护A，有人说下折是从B利益输送到A，那么到底什么是分级基金的下折？为什么要设计下折机制？下折对A和B到底是利空还是利好？具体亏多少？赚多少？这些问题请我慢慢道来。
我们知道，A的收益基本是+3、+3.5、+4这三个品种最多，对应一年期的存款利息1.5%，那么就是4.5%到5.5%的利息，这些利息都是来自于分级B，这好比说一个家里有两个兄弟，当初分家一人一亩地、一头牛，哥哥要4.5%到5.5%的利息，把一亩地和一头牛都租给了弟弟，弟弟一个人靠两亩地、两头牛种地，秋天到了不管丰收还是歉收，都要给哥哥利息。但如果弟弟歉收到颗粒无收呢？只能把资产变卖了给哥哥利息，但如果连年歉收，都没有资产了呢？这就要有下折保护了。
下折的条件大部分是B的净值小于0.25，根据我的统计，在141个分级基金中，阈值0.1的一个，0.15的一个，0.2的一个，0.27的一个，0.3的2个，0.35的1个，0.4的三个，0.45的三个，0.5的一个，其他125只分级基金的阈值都是0.25，占了88.65%，如果不特殊说明，下文中低折阈值都是0.25。我们先来举个例子，我们先假定哥哥有10000份A，刚刚定折过，净值是1，弟弟有10000份B，净值正好跌到0.25，那么哥哥的资产是10000*1=10000元，弟弟的资产是10000*0.25=2500元。因为大部分分级基金的A和B的比例是5:5，所以我们假定A和B的比例是对等的5:5，定折后，净值归一，B的净值也变成1了，资产总金额2500元保持不变，那么弟弟的B份额=2500/1=2500份，份额少了整整75%，为了保持A和B的比例，哥哥的资产也必须做一次变换，持有的A从10000份下降到2500份，3/4的资产要变成母基金，否则就无法保证A:B=5:5了。变换后不仅A、B的净值变成1，母基金的净值也变成1，所以哥哥持有的75%的资产变成了2500份额的A和7500份额的母基金，资产总额也是2500+7500=10000，保持不变。
那肯定有人要问了，你说的不对啊，按照你的说法，下折资产毫发无损，那我为什么B亏了那么多呢？且听我慢慢道来。我刚刚说的资产，都是净值资产，但实际上市场上交易价格并不是按照净值进行交易的，市场价高于净值，我们叫溢价，低于净值，我们叫折价。我们假定B的溢价是30%，那么市价资产在低折前=1.3*2500=3250元，如果低折后还是能保持同样的溢价，那么低折后的资产=1.3*2500=3250元，低折并没有损失，但为什么低折后无法保持同样的高溢价呢？
x我们来详细分析一下，为了使得我们看的更加清楚，我们假定低折前后AB有折溢价，但母基金因为没折溢价，而且A:B是5:5，那么请看下表：
从表中可以看到，低折前后不管A还是B，净值资产并没发生变化，变化的是市价资产。
A的低折收益率=低折后合计市价总资产/低折前合计市价总资产
=（低折后A市价资产+低折后母基金总资产）/低折前A市价资产-1
=（低折后A市价*低折后A份额+低折后母基金份额*低折后母基金净值）/（低折前A市价*低折前A份额）-1
=（低折前A市价*低折前A份额*0.25+0.75*低折前A份额*1）/(低折前A市价*低折前A份额)-1
=（0.25*低折前A市价+0.75）/低折前A市价-1
=0.25+0.75/低折前A市价-1
=0.75/低折前A市价-0.75
=0.75*（1/低折前A市价-1）
也就是说如果当A的净值是1的情况下，市价越低，收益率越大，当然这个公式简化了净值、分到的母基金赎回成本、母基金净值本身的涨跌等因素，如果考虑净值不为1，那么A的收益率公式
=0.75*（1/(1+低折前溢价率)-1）
所以扣除其他因素，是因为折价给A参与下折带来的收益，并不是从B的损失里面来的，关于这个问题，很多人甚至有些券商、基金等专业人士也是凭直觉认为低折后A赚的钱是B亏损的，不仅无知，而且挑起B持有人和A持有人的矛盾。换句话说，如果溢价，A低折后照样要亏损。A下折的输赢主要就是取决于A的市价是折价的还是溢价的，通俗的说，买便宜货总不会吃亏的。
我们再来看看B下折后的收益率：
B低折收益率=低折后B市价资产/低折前B市价资产-1
=低折后B市价*低折后B份额/（低折前B市价*低折前B份额）-1
=（2*低折后母基金净值-低折后A市价）*0.25*低折前B的份额/(低折前B净值*（1+低折前B溢价率）*低折前B份额)-1
=（2*1-（2*低折前母基金净值-低折前B市价））*0.25/（0.25*（1+低折前B溢价率））-1
=（2-2*低折前母基金净值+低折前B市价）/(1+低折前B溢价率)-1
=（2-2*0.625+（（1+低折前B溢价率）*低折前B净值）/（1+低折前B溢价率）-1
=（0.75+(1+低折前B溢价率)*0.25）/(1+低折前B溢价率)-1
=（1+0.25*低折前B溢价率）/(1+低折前B溢价率)-1
最后我们分别看一下A和B在溢价和折价的时候的下折收益率：
我们得到一个非常非常重要的结论：下折收益率不管AB，只要是溢价的A或者B，下折后都会亏损，溢价越高，亏损越大，同样不管是A还是B，只要是折价的，下折后都会盈利，折价越大，盈利越大。
如果A和B不是5:5，下折阈值不是0.25，还有赎回和交易佣金，以及停牌期间的涨跌等都影响最后的数据，但结论不变。
好了，看完这篇干货，再也不要亏损埋怨基金经理，也不要B亏损责怪A，也不好说B下折容易亏了。
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