【以新三板、区域股权交易中心为代表的场外市场是创新和发展的重点，其在功能定位上主要服务于中小微企业】
□周小全
中国资本市场正走向金字塔结构：主板、中小板、创业板等交易所场内市场位于金字塔的顶端，新三板、区域股权市场、券商柜台交易等场外市场位于底层，再往下一级还涵盖了众多PE、VC等股权投资机构，以及越来越多的天使投资者，它们与多层次资本市场体系形成良性互动。资本市场的多层次性以及不同层级间的差异化定位与转板机制，有效契合了企业的生命周期，为小微企业从孵化到成长再至成熟的不同阶段，提供了资金融通、股权流转、并购重组、股权激励等全程化、立体式的服务与支持。 |
多层次股权资本市场服务小微企业的现状与不足
在小微企业的发展过程中，资本市场起到了重要作用。尤其是2013年底新三板大幅扩容以来，大量中小微企业挂牌新三板，并通过新三板开展持续融资与资本运作；再者，中国各地区域股权交易中心相继成立，挂牌企业近2.5万家，成为各区域整合企业资源、优化资源配置的重要平台。不过，整体来看，由于中国资本市场的起步较晚，基础薄弱，仍旧存在诸多问题亟待解决，对小微企业的支持力度仍旧不够。
虽然全国各地资本市场在支持小微企业发展中存在的问题不尽相同，但也有共性。为了对问题的分析更加透彻，本文选择了一个代表性区域——河南省，进行典型性分析。
1.主板上市企业以传统周期性行业为主，证券化率偏低。目前河南主板市场存在两个突出问题：一是上市企业数量偏少，证券化率过低。较少的上市公司数量以及较小的公司规模，意味着区域内的产业关联效应较弱，不能较好带动相关产业链的小微企业协同发展。二是上市公司过于偏重传统周期性行业，工业、材料、能源等第二产业中的重资产行业上市公司数量合计占比超过50%，服务业的上市公司数量偏少。而从国家工商总局发布的《全国小微企业发展报告》来看，批发零售业、租赁和商务服务业是小微企业的主要诞生地，占比接近50%。若主板市场过于偏重传统周期性行业，实际上是遏制了小微企业的成长空间。
2.新三板挂牌企业的融资机制尚未有效发挥。新三板是中国多层次股权资本市场建设的重要内容，当前新三板挂牌企业数量已突破5000家。伴随2014年下半年新三板做市商制度的引入，新三板市场流动性明显提升，正逐步发展成为一个全国性证券交易场所，为企业股权流转、融资拓展及并购重组提供了重要平台。河南省虽在新三板企业挂牌数量方面取得积极进展，位居全国第8位，在中部区域排名仅次于湖北省，但挂牌企业尚未充分挖掘新三板的潜能，持续融资机制未有效建立，并且做市转让股票的覆盖比例不高。河南省挂牌企业中仅有不到10%采用做市商交易，众多挂牌企业由于缺乏做市交易导致流动性不足，影响了增发募资及并购重组等核心功能发挥。
3.区域股权交易市场服务小微企业的能力有待提升。区域股权交易中心是多层次资本市场的重要组成部分，对于促进小微企业股权流转和持续融资、鼓励科技创新和激活民间资本、加强对实体经济薄弱环节的支持具有积极作用。自2012年中央提出要规范发展区域股权交易中心以来，全国已有30个省市陆续成立了区域股权交易中心，累计挂牌企业近2.5万家，涵盖信息科技、医药生物、食品饮料、金融等多个行业。河南省区域股权交易中心2015年6月底正式成立，与其他地区相比已经落后，这直接导致了有近500家河南省中小微企业在其他省市的区域股权交易中心挂牌上市。而从其他区域来看，虽然股权交易中心挂牌企业众多，但多数存在流动性不足问题，缺乏广泛投资者参与，且融资功能并未有效发挥，多数企业仅是挂牌展示，尚未增发融资。
4.私募股权投资发展滞后，资本与科技融合度不够。伴随创业板的繁荣发展与新三板的全国扩围，私募股权投资的退出机制不断通畅，盈利模式不断清晰，近年来发展十分迅速。2011年-2014年，全国私募股权投资（涵盖PE/VC）已经超过5000亿元，尤其是2014年度投资金额超过2000亿元，创历史新高。从区域分布来看，私募股权投资主要集中于北京、上海、广东三地，合计占比超过60%。河南私募股权投资发展相对滞后，2011-2014年合计投资金额55亿元左右，占比仅1.18%，中部区域中安徽、湖北排名均比河南靠前。
从上述分析可知，当前以河南省为代表的众多区域资本市场在服务小微企业方面的能力还很欠缺：主板市场仍以服务于传统重工业为主，场外市场虽然定位于服务中小微企业，但发展仍很弱小。但不可否认的是，从中国多层次资本市场的发展态势来看，以新三板、区域股权交易中心为代表的场外交易市场将成为未来建设与创新的重点。因此，进一步发挥资本市场对小微企业的扶持作用，一个可行思路就是将新三板及区域股权市场等场外市场建设作为重要切入点。
（作者为中原证券股份有限公司总裁）
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