来源：小兵研究
作者：李永鹤
对于市场中有多少并购重组没有达到业绩承诺，以及未实现业绩承诺对上市公司以及业绩补偿人造成什么样的影响，本文将结合市场情况和相关案例，试图进行初步探讨。
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未达到业绩补偿的市场概况分析
根据Wind数据中“股票”之“沪深股票专题统计”之“并购重组”之“对赌协议”中的数据，筛选实际利润存在记录的样本，对报告承诺期为2015年、2016年、2017年的数据进行统计，统计结果如下：
1、2015年、2016年、2017年已经实现业绩对赌的重组标的数量分别为466、697、573；
2、2015年、2016年、2017年未经实现业绩对赌的重组标的数量分别为90、179、282；
3、2015年、2016年、2017年未经实现业绩对赌重组标的数量占比分别为16%、20%、32%。
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关于业绩补偿未实现的案例研究
案例一：深华新（000010）收购八达园林
1、业绩承诺及实现情况
业绩补偿人王仁年承诺八达园林2016年、2017年、2018年、2019年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于16,800万元、24,300万元、30,000万元以及30,000万元。
八达园林2016年、2017年实际的扣非净利润分别为9,031.01、-30,000.25，较承诺的净利润差异分别为53.76%、-123.46%。
2、未实现业绩承诺的后果
（1）上市公司的商誉及减值损失较大
上市公司收购八达园林形成商誉金额为82,579.88万元，但由于八大园林在2016年、2017年均未实现其承诺的净利润，而导致2016年、2017年上市公司合并报表的商誉减值分别为11,500万元、71,079万元，从而导致上市公司合并报表存在较大的亏损。
（2）业绩补偿人需要进行大额补偿
根据《盈利预测补偿协议》及其补充协议，业绩补偿人王仁年2017年度应补偿的金额为：业绩补偿54,300万元加上资产减值补偿46,752.09万元，合计为101,052.09万元。
案例二：新华医疗（600587）收购英德生物85%股权
1、业绩承诺及实现情况
业绩补偿人承诺英德生物2014年、2015年、2016年、2017年归属于母公司的净利润（扣除非经常性损益前后较低者）分别不低于3,800万元、4,280万元、4,580万元、4,680万元。
英德生物实际完成的分别为3,163万元、3,252.24万元、-5,057.83万元、-4,593.45万元，完成比例分别为83.25%、75.99%、-110.43%、-100.10%。
2、未实现业绩承诺的后果
（1）业绩补偿未到位的风险
截至2017年12月31日，隋涌等 9 名自然人应补偿给公司的金额累计为 41,334.20 万元，公司已实际收到 2,268.39 万元，余款39,065.81 万元尚未收回。
公司于2017年6月2日依法向法院提起诉讼，要求其偿还业绩补偿款。2017 年 8 月，公司向法院申请冻结了隋涌等 9 名自然人持有的全部新华医疗股票。2017 年 9 月，公司向法院申请冻结了隋涌等 9 名自然人持有的成都英德12.16%股权。
（2）上市公司出现商誉减值损失
公司收购英德生物形成商誉原值为23,584万元的商誉，由于英德生物承诺期均未实现业绩承诺，对其商誉进行减值测试。截至2017年12月31日计提商誉的资产减值准备合计为19,816万元，其中2017年当年的资产减值损失为10,067万元。
案例三：农发种业（600313）收购河南农化67%股权
1、业绩承诺及实现情况
交易对方郭文江承诺河南农化2015年、2016年和2017年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于6,333.68万元、7,366.37万元和7, 472.78万元。同时，盈利预测补偿的具体方式全部为现金补偿。
河南农化2015年、2016年和2017年实现的净利润分别为3,297万元、579.02万元、-33,078万元。
2、未实现承诺的后果
（1）业绩补偿未到位的风险
截至2018年4月，交易对方郭文江应向上市公司支付2016年度、2017年度业绩补偿款29,488.97万元及利息。农发种业向郭文江多次催告无果，且考虑到2017年河南农化财务状况，2017年8月，农发种业向北京市第二中级人民法院递交了《民事起诉状》以及《财产保全申请书》等，北京市第二中级人民法院出具了（2017）京02民初180号《受理案件通知书》。
（2）上市公司出现商誉减值损失
农发种业收购河南农化形成的商誉金额为14,690万元，截至2016年12月31日商誉就已经全额计提了减值准备。计入2015年、2016年的资产减值损失金额分别为5,439.73万元、9,251.17万元，其对农发种业当期合并报表的盈利能力影响较大。
案例四：坚瑞消防（300116）收购沃特玛100%股权
1、业绩承诺及实现情况
业绩承诺的补偿义务人李瑶承诺，自2016 年1月1日起，沃特玛截至 2016 年 12月31 日、2017 年12月 31 日和 2018年12月31 日实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的累积净利润分别不低于40,350.00 万元、90,900.00 万元、151,800.00 万元。
由于沃特玛2017年出现了亏损，导致截至2017年12月31日，沃特玛实现的累计扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为88,076万元，从而导致截至2017年末，沃特玛未实现其累计承诺的净利润。
2、未实现承诺的后果
（1）上市公司出现商誉减值损失
坚瑞消防收购沃特玛时，由于收购溢价较大，形成了46.14亿元的商誉。而由于沃特玛受国家新能源产业政策补贴调整、沃特玛业务扩张增速过快、应收账款回款较慢，资金链紧张等综合因素的影响，沃特玛2017年度实现的净利润未达到盈利预测值，后续未来盈利预估与预期也会存在较大差异，收购沃特玛产生的商誉存在较大减值迹象，基于谨慎性原则，上市公司对收购沃特玛时形成的商誉计提了全额减值。从而2017年计提该商誉资产减值损失金额为46.14亿元，导致上市公司2017年归属于母公司所有者的净利润-36.84亿元。
（2）2017年上市公司年度被出具“持续经营相关重大不确定性段落的有保留意见”的审计报告
其上市公司年度审计报告被出具非标准意见的主要原因之一为：该上市公司的子公司沃特玛2018 年一季度发生债务危机，多笔到期债务无法偿还或兑付，并导致该公司及上市公司多个银行账户被司法冻结。另外沃特玛2018 年一季度开工不足，产量及收入大幅下降，并预计2018 年一季度亏损超过3 亿元，从而影响上市公司的重大持续经营能力。
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案例总结与启示
1、对上市公司的商誉构成较大的减值损失风险
上市公司并购重组往往由于收购的溢价较大，从而形成合并报表较大金额的商誉。一旦标的企业未实现承诺的净利润，且盈利能力存在较大的不确定性，则上市公司的商誉则将存在减值风险，根据企业会计准则的规定，需要计提减值损失，从而计入当期损益，对上市公司的合并报表的盈利能够构成较大的不利影响。
2、利润补偿承诺形同虚设的风险
例如以上案例，农发种业（600313）发行股份收购河南农化，河南农化原股东（股份转让方）取得了上市公司的股份作为转让对价，但是交易方案中的业绩补偿全部为现金。虽然河南农化未实现承诺业绩，但业绩补偿人已经获得了上市公司的股份，且无强有力的现金补偿来源保障措施，从而导致业绩补偿款无法到位。
因此，在业绩补偿方案制定时，需要充分考虑业绩补偿的可实现性，一般可从以下几方面考虑：（1）可优先以取得上市公司的股份进行补偿；（2）现金补偿需要充分考虑业绩补偿人的补偿资金来源与补偿能力问题；（3）对于取得的现金对价部分，可采用分期支付的方式，其支付期间与业绩补偿期间相对应；（4）对于取得的股份对价部分，其股份限售的解锁期可与业绩承诺实现情况相对应，从而保障能够更好地进行股份补偿；（5）其他保障业绩承诺能够实现的方法。
3、业绩补偿人承担较大补偿的压力，业绩补偿条款设置需谨慎
若标的企业未实现承诺业绩，则业绩补偿人将要承担较大的补偿压力，其中包括其获得上市公司的股份被回购注销，以及现金补偿上市公司等较大压力。同时，如果业绩实现率较低，根据《上市公司重大资产重组管理办法》等相关规定，相关主体还要受到相应处罚。
虽然，业绩承诺（业绩预测）的金额与标的企业的估值息息相关（尤其对于以收益法作对标的企业进行评估的情况），但不能仅仅以眼前的高估值为导向，盲目地进行业绩承诺，而是要充分考虑市场环境、实际订单情况，合理预测未来的利润情况，否者业绩补偿人将会承担较大的补偿压力。
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