信维通信：从A股泛射频龙头龙头，看30亿定增如何助力再次快速成长？
2010年11月在创业板上市，上市以来，信维通信的营业收入逐年稳定增长，在2014年增长速度一度达到了129.28%。 上市后股价持续走高，从上市的3.35元上升至2020年7月2日53.12元（复权后），10年间已上涨15.84倍。 近年来，营业收入出现了增速逐渐放缓的趋势。今年3月以来，信维通信股价总体上保持上涨的态势，涨幅高达54.93%。 而新一轮的定增扩大产能，能否助力重新走向快速增长通道呢？ 信维通信定增投资分析报告——从A股泛射频龙头龙头，看突破欧美日垄断还有多久？ 深圳市信维通信股份有限公司（300136.SZ，以下简称“信维通信”）主营业务为射频元器件的生产和销售（主要包括：天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等），是国内小型天线行业发展的领跑者。 信维通信股价走势（2018年11月-2020年7月） 信维通信2010年11月在创业板上市，上市后估价持续走高，从上市的3.35元上升至2020年7月2日53.12元（复权后），10年间已上涨15.84倍。今年4月以来，信维通信股价总体上保持上涨的态势，涨幅高达54.93%。 投资要点 公司深耕大客户，围绕大客户的需求完善布局，提供一站式的解决方案，并且扩充产品线，形成产业链的多环节覆盖。 公司高度重视研发投入和技术创新，为未来发展打下坚实基础。在全球范围内吸纳人才，建立多个研究中心。 5G时代公司的前景广阔，公司抓住5G带来的泛射频领域的巨大市场，进一步进入该领域，提升技术研发实力，完善产品设计部剧，扩大生产规模，增强公司的持续盈利能力。 一、公司概况 （一）主要产品 公司积极围绕射频技术为核心，一方面不断夯实自身产品研发与制造能力；另一方面拓展高性能射频连接器及为解决整机EMC/EMI的精密五金部件、LDS产品、音频产品及音/射频模组等，新材料天线零部件如NFC、无线充电、无线支付模组等新品已批量交货，公司的产品线不断丰富，全方位为客户提供一站式解决方案服务，进一步加强与客户合作广度和深度，提升公司综合的竞争实力。 信维通信的一站式解决方案应用场景广泛，包括消费类、汽车类、物联网/智能家居、企业解决方案等。 （二）股权架构 彭浩持有公司20.42%的股份，为公司的实际控制人。除实际控制人外的股权架构较为分散，持股比例均低于3%。前十大股东持股占总股本数量的33.55%。 （三）领导团队 彭浩，信维通信创始人，现任信维通信董事长，1967年6月出生，本科学历，拥有加拿大永久居留权。曾分别任职于中国深圳彩电总公司、深圳国际商业数据有限公司、深圳市松立电子有限公司、深圳市联合英杰创业投资有限公司。 吴会林，信维通信总经理、董事。1968年出生，曾就读于天津大学机械制造专业并获得工学博士学位。曾任职于摩托罗拉中国、PCTEL公司。 杜敏，董秘。1979年出生，大学学历。2005年3月至2011年12月任深圳普诺玛集团副总经理；2012年1月加入本公司，曾任董事长助理、董事、董事会秘书、副总经理；现任公司董事、副总经理。 毛大栋，财务总监。1973年出生，本科学历，会计。2011年5月至2011年8月任本公司财务经理；2011年8月至今任本公司财务总监、2015年10月至今任本公司董事会秘书。 （四）成长模式——“人+技术+资源”的高效整合 信维通信成长的核心能力是“人、技术、资源”的高效整合，聚集优秀的射频人才，布局领先的射频技术，整合优质的产业资源。 人：以董事长彭浩为核心，以合伙人机制为分享模式，招揽大量的优秀人才，做到人尽其才。2017年公司推行事业部制，各个事业部负责人有足够的管理权限，充分调动各事业部人员的积极性。 技术：从材料到产品的垂直一体化。在全球范围内建立多个研发中心以提供技术支撑。并且信维通信还通过并购投资快速获取大量的先进技术。 资源：充分整合上下游资源，建立大客户平台，实现产品与大客户的无缝对接。 二、射频前端行业简述 我们先来简单认识一下射频前端。射频前端(RFFE)，是移动通信系统的核心组件，主要起到收发射频信号的作用，它包括功率放大器(PA)、双工器(Duplexer和Diplexer)、射频开关(Switch)、滤波器(Filter)、低噪放大器(LNA)等五个组成部分。 功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；双工器用于对发射和接收信号的隔离；射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大。 射频前端的应用场景十分广泛，且随着通信网络升级不断扩展。射频芯片主要用于无线通信，下游市场主要有通讯基站、手机和物联网设备等。 （一）市场规模及行业发展 2018年全球射频前端市场规模为149.1亿美元，2019年为169.57亿美元，预估到2023年时，市场规模将达到313.1亿美元，年复合增长率高达21%，尚且处于高速增长阶段。 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，高禾投资研究中心 2、行业发展 在射频前端器件市场结构中，滤波器和PA是占比最大的两个器件，分别达到了54%和34%的份额，其他器件与这两大器件相比，份额相对较小。 来源：QYRElectronics Research Center，高禾投资研究中心 随着5G技术的逐渐成熟，射频前端行业有着前所未有的发展机遇。目前国内市场中，LNA、调谐器、开关发展较好，滤波器和PA两个主要器件仍是国外企业的主导领域。近几年国内相关企业高速发展，正面临着替代国外企业的机遇。 （二）行业龙头企业 全球射频前端市场分布较为集中，多分布在美国、欧洲和日本。其中，市场份额前四名合计市占率为85%，这说明国内企业尚处劣势，但发展空间与前景广阔。 三、财务数据分析 根据信维通信近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。 （一）财务视角下的成长能力 企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力｡企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。 评价企业成长能力的主要指标有营业收入和营业收入增长率。接下来我们将对信维通信10年间的营业收入及增长率分析解读。 上市以来，信维通信的营业收入逐年稳定增长，在2014年增长速度一度达到了129.28%。近年来，营业收入出现了增速逐渐放缓的趋势。 （二）盈利能力和经营现金流 盈利能力是企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。 现金流是企业的血液，经营现金流量反映企业造血能力，每股经营活动现金流、经营活动现金流量与净利润的比值，都反映出企业出企业有没有足够的现金来保障分红派息。 为全面展现信维通信的盈利能力和现金流，本报告将对企业的净资产收益率（ROE）、净利率、经营活动净现金流量几个指标进行具体分析。 可以看到，上市以来信维通信的ROE经历过较大的波动，但是整体呈增长趋势，最近3年均处于20%-40%之间，虽然近两年ROE有所下降，但仍处于较高的盈利水平。 销售净利率的变动趋势和ROE基本一致，在经历了快速增长过后增速开始放缓。2017、2018和2019年，信维通信的净利率分别为25.93%、21.03%和20.01%，在行业中处于领先水平。 2010-2019年，信维通信累积净利润377,986.09万元，累计经营活动净现金流量237464.04万元，占净利润的62.82%。利润的质量尚可。 （三）营运能力 对企业营运能力的研究，实际上是对企业在资产管理方面的效率研究。营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。在一定程度上，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力，是整个财务分析的核心。我们将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。 总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。 存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。它是销售成本与平均存货的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。 近年来，信维通信的总资产周转率呈现出下滑趋势，由2016年的0.94下降到2019年的0.66，这主要是因为公司融资力度加大，总资产在近几年高速增长，与资产管理效率关系较小。 存货周转率和应收账款周转率均明显减少。公司年报显示，由于业务扩张，公司大规模购进原材料，导致存货期末余额大幅增加。同时，销售收入增长，信用期内的应收账款期末余额增加。值得注意的是，2019年信维通信的应收账款平均值已经占到了营业收入的近一半，这一定程度上增加了公司的经营风险。 总体来看，信维通信的资产管理能力变动不大，主要指标的变化主要是营业规模扩大所致。 （四）偿债能力 通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。 1、长期偿债能力 长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。 2010年-2019年，信维通信资产负债率稳步增长，近年来一直维持在50%左右，资产结构较为正常。现金流量利息保障倍数近年来一直处于较高水平，公司的现金足以支付与偿还利息。 总体而言，信维通信的长期偿债能力较高，债务风险较低。 2、短期偿债能力 短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。衡量企业短期偿债能力主要指标是流动比率、速动比率。 流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般流动比率应在2：1以上，意味着流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。 速动比率是指速动资产对流动负债的比率。是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。比流动比率更能反映公司的短期偿债能力，一般认为速动比率在1以上，偿债能力较强。 近年来，信维通信的流动比率基本保持在1.5-2之间，速动比率在1.5上下浮动。两者均处于较为正常的范围，但相较于2010年初上市，目前信维通信的短期偿债能力下降较为明显。对信维通信的资产结构进行分析，2019年，流动资产占总资产的比例为49.73，其中货币资金占总资产的比例仅为5.31%，流动性略差。因此，本次定增再融资的需求也是一种必然。 四、最新一轮定增方案分析 2020年3月2日和4月17日，信维通信分别披露了《2020年度创业板非公开发行A股股票预案》和《2020年度创业板非公开发行A股股票预案（修订稿）》，而根据7月3日最新公告，上述定增方案已获证监会受理。 （一）募集投向 拟向不超过35名特定对象通过询价（8折）的方式非公开发行股票，发行股数不超过75000000股。预计募集资金不超过30亿，用于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目和无线充电模组项目。 1、5G时代技术升级，带来行业机遇，射频前段进口替代需求增加 未来5G手机将需要实现更复杂的功能，涉及MIMO技术、智能天线技术（如波束成形或分集）、载波聚合（CA）等技术的应用，射频前端价值量还将持续提升。在此背景下，公司扩大射频前端供应，是顺势而为紧抓市场未来增长的重要举措。 目前射频前段行业技术壁垒较高，市场被少数国外厂商垄断，国内厂商急需加大研发投入，突破技术壁垒。在5G加持下，小米、华为等国内手机终端厂商全球市场份额迅速提升，对国产化的射频前端需求增大，进一步推动了行业的国产化趋势。 2、公司技术积累和研发能力为项目提供有力保证 公司一直以来都高度注重技术研发，倡导技术创新。公司通过自主研发，与国内、外知名大学和科研院所合作，并在美国、瑞典、韩国、日本和国内深圳、北京、上海地打造了多个射频技术为核心的前沿研发平台，持续深化与国内外知名高校、科研院校的长期战略合作，形成综合性技术优势。 在射频前端领域，公司已建立了相对完整的研发设计团队，核心的技术团队均于国内外一流大学或研究所取得博士或硕士学位，在国内外知名射频前端企业任职多年，具备优秀的技术研发能力和丰富的产品开发经验。 未来，公司将继续保持高研发投入，特别是前沿技术研发的投入，为客户提供定制化、高附加值的新产品，保持行业内的技术领先；持续引入高端技术人才，提升自主创新能力，保证公司在快速成长中的竞争力并可持续发展。 3、射频滤波器市场需求持续增长，国内竞争对手较少，具有广阔的市场前景 受全球移动电子设备数量增长的驱动，射频前端的市场需求随之增长；同时，随着5G技术的发展，手机通信协议支持的频段数量增加，由于对每个频段的信号处理均需要射频滤波器，单部手机所需射频滤波器数量相应增加。 上述因素将推动未来几年内射频前端市场需求持续增长。根据QYR Electronics Research Center的统计，2011-2018年，全球射频滤波器市场规模从21.13亿美元增长至83.61亿美元，年均复合增长率21.71%；预计至2023年，市场规模将达219.09亿美元。射频前端市场良好的增长前景为本次项目产能消化与预期收益的实现提供了优良的市场环境。 五、风险提示
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