贝达药业：净利润全是水分，二季度业绩扑街

2020年8月6日，上市公司贝达药业（300558）发布了2020年半年报，从半年报来看，这是一份十分“靓丽”的中报：

营业收入比上年同期增长25%，净利润比上年同期增长65%，不可谓不好。但是，先别着急，我们来看看贝达药业一季度的业绩：

一季度营业收入6.47亿元、净利润1.3亿元，半年报营业收入9.5亿元、净利润1.43亿元，也就是说，二季度营业收入仅3亿元，净利润更是扑了街：只有1300万元！所以，这份业绩还“靓丽”吗？

那么到底是什么原因导致了贝达药业二季度业绩扑街呢？

贝达药业旗下只有一款产品在售：埃克替尼，一种抗肿瘤的药物；其他产品仍处于临床期间，尚未上市。

二季度业绩下降的原因是一季度渠道压货太多，二季度要消化一季度的渠道库存。

除此之外，贝达药业这份“靓丽”的财报下，也藏着一些猫腻。

贝达药业2016年11月上市，上市前后净利润表现如下：

从上图可以看出，贝达药业的净利润在上市当年达到顶峰，自此之后一路下降，尽管如此，每年净利润也保持在1.5亿元以上。但是小伍阅读了贝达药业财报后发现，这些年的净利润“水分十足”，水就水在开发支出里面，也就是我们常说的研发费用资本化，来看：

2016年到2020年半年报这期间，研发费用资本化金额累计超过11亿元，而2016-2020年半年报期间的净利润也仅11.5亿元，也就是说，贝达药业过去5年累计的净利润仅仅5000万元。上市前的贝达药业是个乖孩子，每年的研发费用资本化不足千万元，上市后的贝达药业立刻露出了狐狸尾巴，2017年当年净利润资本化就接近3亿元。上市后的这几年，研发费用费用化的净利润仅5000万元，研发费用资本化后累计净利润超过11亿元，这就是会计魔术。

在IPO招股说明书（以2013年、2014年、2-15年及2016年1-6月为申报期）中，贝达药业披露了其开发支出、开发支出占非流动资产比例的同行业对比数据，其开发支出明细及总金额如下：

同行业开发支出占非流动资产的比例对比：

在上市前，贝达药业开发支出占非流动资产的比例，远低于可比公司均值，略高于可比公司中值。

而到了2020年6月30日，贝达药业开发支出飙升，内容也发生了变化：

同一期间，贝达药业的资产总额一路飙升，从2016年底的21亿元，到2020年6月30日翻了一倍到43亿元，而非流动资产从2016年底的8.64亿元飙升至2020年6月30日的35.3亿元，而这其中增加最多的就是开发支出，开发支出占非流动资产的比例也随之大幅攀升：

而招股书中提及的8家同行业，开发支出/非流动资产的比例，仍然维持在较低的位置，最高的一家不超过8%，平均数为4.04%，而贝达药业这一比例已经超过了30%。