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一个曾经成功的公司为什么会失败
抱朴守拙之宁耐
>《名企研究》
2021.05.08
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上海机场最近的连续爆雷后,股价接近腰斩,可见,浓眉大眼的白马股也不是绝对安全的,随时会因为黑天鹅的出现,而导致股价出现波动。
所以,在股票研究中,如何规避风险就显得尤为重要。
芒格也说过,'假如我知道我会死在哪里,那我就永远不会去那个地方'。
因此,我们统计了过去十年,A股大部分行业中公司市值的更替情况,希望能从中搞懂一个问题。
一个曾经成功的公司为什么会失败。
统计结果
这次统计,观察维度选择的是
市值排名
,
因为在一个比较长的时间跨度里面,一个公司成功与否,行业里面市值的排名很能说明问题。
比如说我们熟悉的百度,曾经的互联网一哥,市值比腾讯阿里都高;
这几年在移动互联网一无所获,虽然市值目前还不小,但是别说和昔日的对手阿里腾讯比,就连见到美团、字节跳动、滴滴这些小弟,都挺不直腰。
数据来源:网络
不过,百度的情况属于个例,在对比了多个行业过去十年的市值排名变化之后,我们发现,
其实大部分的行业,行业格局都非常稳定。
比如说白色家电行业,2011年的行业前五中,除了佛山照明,其他四家目前依然在前十。
假如剔除美的、科沃斯、石头科技、新宝股份这些2011年后上市的公司,实际上格力、海尔、苏泊尔、九阳依然是行业前五,唯一的上位白马只有老板电器。
而且行业越传统,排名出现变化的情况越小。
比家电更传统的水务股,过去十年的市值排名,前五名完全没变。十年过去了,你大爷仍然是你大爷,世界永远是我的。
垄断型的能源领域,就更不用说了,寒门再难出贵子。
那么有没有变化比较大的行业呢?确实也有,一般出现在行业变化比较大的行业,比如服装,十年前森马美邦还是潮流服饰,分别签约谢霆锋和周杰伦,红遍大街小巷。
十年后的今天,森马还算勉强可以保住自己的市值,美邦早已不见踪影,中国的休闲服饰市场也已经被优衣库、Zara等海外品牌瓜分。
当然,三十年河东三十年河西,新疆棉事件之后,优衣库们大概率也是凉凉。
在看到大量统计结果后,我们发现大部分公司的失败,在选择行业的那一刻已经注定。
假如你选择的是像白酒、白电这种,竞争格局比较稳定的行业,先发优势相对容易保持,只要经营得当,持续成功的概率很大;
相反,假如你选择的是像消费电子、服装这种,变化相对较快的行业,经营考验就大得多,一步踩错,可能就会招致失败。
所以我们似乎也可以稍微解释,为什么疫情大放水的背景下,海天、金龙鱼这些企业,估值会被打得这么高:
抛开抱团因素,这些公司大概率在十年二十年后依然会存在,而且依然是行业龙头。
失败的管理层
那么好行业中有没有翻车的公司呢?当然有,而且还不少。
比如白酒这种品牌护城河极强的行业,本来应该是'让我奶奶当教练都能赢'的行业,可即便如此,依然有公司翻车。
在2011年,洋河市值是白酒行业第三名,是属于可以单换五粮液的公司,然而十年后的今天,洋河已经跌到第五名,市值仅为茅台的零头。
为什么会这样呢?主要还是因为价格混乱、压货严重,再加上次高端竞争激烈,看起来还是管理层出了问题。
其实不止洋河,一个选对了行业,又曾经成功的公司,假如失败了,除了是管理层的问题,就还是管理层的问题。
管理层的问题也分很多种,一种是本来就质地欠缺,不是好的白马骑手;另外一种就是做了错误的决策。
化工行业的盐湖股份是前者。
2011年的盐湖股份还是市值力压万华化学的行业龙头,其主营业务是经营以钾为主的化学品。钾肥行业资源本来就不充裕,盐湖股份在上游又接近垄断性质,基本就是家里有矿,吃喝不愁的类型。
所以,盐湖股份在2007年那阵子,财务报表好到飞起,销售毛利率接近70%,销售净利率接近50%,基本不用什么三费支出,躺着赚钱。
其股价在那波牛市也一度上涨超过20倍,又是一只浓眉大眼的白马优质股。
但是问题就出在公司管理层太浪,开始涉足金属镁和化工业务,结果这些业务都经营不善,公司从一个富二代,变成债务缠身的落魄小子,最终被打上ST的标记。
这家公司就属于某位投资大师说的,
是因为好运而成功,而不是因为成功而好运的企业,一手好牌却打烂。
据说公司还要发展锂的业务,嗯...
有的管理层,问题是战略决策的失误。
拉长来看,每个行业都有周期,只是周期大小而已。比如说科技行业隔个三五年就会有新的技术,产生新的行业生态。
假如科技公司没有把握好行业的周期,即使其不作死,慢慢也会被行业抓住机会的竞争对手逼死。
国外这样的例子数不胜数,出名的有诺基亚被苹果逆袭,英特尔被AMD超越等例子,放到国内,医药行业也勉强可以算这种类型。
在2011年,排名靠前的大部分是云南白药、康美、东阿阿胶这类偏中药的企业,10年后的今天,恒瑞、药明、泰格医药等生物科技公司已经强势崛起,这也和医药大趋势是相符合的。
不要迷信财务和估值
财务和估值是投资中很重要的因素,之前格雷厄姆在《聪明的投资者中》保守投资部分,就曾经严格规定过市盈率与成长性的比例,超过了这个比例就会有风险。
但是投资进入到近现代后,以张磊为代表的新一代投资人,重新定义了投资。
在现代的投资理念中,一个企业能创造多少价值,其重要性远超财务和估值。我们在统计A股近20年失败的公司时发现,买贵了并不是亏钱的最重要原因,买错了才是。
一个非常明显的例子是芯片领域的汇顶科技。
汇顶科技依靠做指纹识别芯片起家,在苹果仍然采用指纹解锁的年代,汇顶的业绩非常好,业绩连年攀升,从2012年的5亿营收,到2020年营收已经高达66亿,涨幅13倍,市值一度高达1500亿人民币。
但是从2020年2月份开始,汇顶科技就开始了漫长的股价下跌,从387元高位跌到120元,股价跌去了3分之2。
从财务你完全看不出这家公司的问题,2020年汇顶科技营收依然保持在66亿,毛利率、净利润率、ROE等指标仍然经打,但是当立讯精密、歌尔股份在2020年下半年依然坚挺的时候,汇顶这只消费电子股为什么抢跑呢?
我猜测核心原因还是智能手机的解锁路径上面,过去的指纹识别解锁,也许会被虹膜解锁取代,到时候汇顶科技的技术就没有用武之地了。
这个时候,无论汇顶的财报多好看,估值多么便宜,也许作用都不大了。
类似的例子,A股里面还有很多,当一个公司的基本面出现了变化,不要看财务和估值,赶紧跑!
白马常有,而黑马不常有
作为一个投资人,最快乐的事情莫过于挖掘出了一只超级大牛股,从默默无闻到股价上涨5倍、10倍。
这种快感就好像一个足球运动员,轰进一记势大力沉的远射那么畅快淋漓。
但是在复盘了市场上过去大大小小的失败后,我们发现,投资更多的是
守正出奇,
其中守正是最重要的,不犯错就大概率会成功。
在漫长的投资过程中,能穿越各种行业周期,始终保持地位的,大概率还是那些好赛道、好管理层、好生意模式的优秀公司。
就好像那个著名的梗说的,每年都会有大牛股,比如说前年的茅台、去年的茅台和今年的茅台。
另外,还有明年的茅台。
而像去年的隆基股份、阳光电源这种爆发力的大牛股,也许是可遇不可求了。
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