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最近大家都在谈低估和抱团，那么恒瑞到底属不属于抱团股呢？还是用我前天文章中的两个标准来检验一下。
先说估值，目前TTM PE 92倍，过去5年是40倍到100倍之间波动，在医药股最低潮的2018年，它是48倍，所以目前的估值虽然比较高，但还没有高到让人匪夷所思的地步。
下面再说说未来的业绩预期，2020年恒瑞的业绩是近5年中最差的一年，前三季度增速只有14%，因为公司的的第二大产品线麻醉镇痛类药物主要用于医院手术，去年上半年受疫情影响非常大，随着下半年的疫情恢复，年报增速可能会高一点。
不过未来几年业绩应该会提速，由于2020年卡瑞利珠单抗进入国家医保，这是一个重磅产品，有可能创造年营收几十亿，且会逐年爬坡，峰值可以达到百亿级别。另外，其它的几款创新药也都是在最近一、两年内刚刚上市，正处在销量爬坡的阶段。
以前对恒瑞一直没有深入地研究过，只在2020年10月8号的时候写过一篇文章，简单分析了一下恒瑞的研发情况及其重磅产品PD-1的竞争格局，今天接着聊一下其它几款刚刚上市的创新药未来两年的销售预期。
恒瑞目前的营收主要来自于抗肿瘤药物、麻醉镇痛和造影剂，从2000 年至 2019 年，3 大业务的营收占比从26%提高到 93%，业务不断地聚焦。这三类药物2019年同比分别增长43.02%、18.35%、38.97%，抗肿瘤药物收入占总营收比重达到45%；其中，大部分营收来自抗肿瘤仿制药，但随着阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等抗肿瘤领域创新药的获批上市并纳入国家医保目录，创新药应该未渐渐成为公司营收的主要增量。
上次说了卡瑞利珠的情况，这次说一说其它已经上市的创新药的情况。目前有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利7款1类新药已获批上市，下面按上市的时间先后顺序对这几个药品的基本情况进行梳理。
2015 年，公司的阿帕替尼作为我国首个自主研发的口服抗血管生成小分子激酶抑制剂正式上市销售，2019年进入医保乙类目录，目前国内外有索拉非尼（拜耳公司开发）、舒尼替尼（辉瑞公司开发）、培唑帕尼（诺华开发）等多种同类产品获批上市，2019年索拉非尼、舒尼替尼和培唑帕尼这三款药全球销售额约为21亿美元。由于阿帕替尼上市时间比较长，单药用药的规模增长速度应该已经很低了，未来的增长主要来自于和其它药品的联合用药。
吡咯替尼为公司自主研发的口服表皮生长因子受体（EGFR）/人表皮生长因子受体2（HER2）/人表皮生长因子受体4（HER4）酪氨酸激酶抑制剂。2018年 8 月吡咯替尼在中国有条件批准上市，适应症为“联合卡培他滨，适用于治疗表皮生长因子受体2 （HER2）阳性、既往未接受或接受过曲妥珠单抗的晚期或转移性乳腺癌患者”。2020年 7 月，新适应症获批，吡咯替尼联合卡培他滨，适用于治疗表皮生长因子受体2（HER2）阳性、接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者的适应症转为完全批准。这一药物上市时间不长，正处在销量爬升阶段，预计未来两年能保持高速增长。
甲苯磺酸瑞马唑仑（商品名瑞倍宁）属于麻醉镇静类药物，于2019 年 12 月获批，已获批的适应症为常规胃镜检查的镇静。其他适应症结直肠镜镇静在2019 年 6 月已经申报NDA 并被纳入优先审评，全身麻醉适应症目前正在推进III 期临床。2019年样本医院麻醉药行业收入约为41 亿元，同比增长9.35%，按照正常放大倍数估算国内市场约为150 亿元，瑞马唑仑综合现有的镇静药物丙泊酚和咪达唑仑的优点而开发，2019年样本医院丙泊酚和咪达唑仑合计收入13 亿元，预计全国收入为40 亿元，维持稳定增长，未来瑞马唑仑有望对两种药物实现替代。
硫培非格司亭（19K），属于长效重组人粒细胞集落刺激因子，19年上市，19年已进入国家医保乙类，用于预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症、治疗骨髓造血机能障碍及骨髓增生异常综合征。重组人粒细胞刺激因子分为长效和短效，原研均为安进，其长效药品（非格司亭）和短效药品（培非格司亭）峰值收入分别为14 亿美元和 47 亿美元。国内仅石药百克、齐鲁新时代、恒瑞医药获批上市。长效快速增长，2019年样本医院市场收入 17.82 亿元，同比增长95%，齐鲁制药和石药百克基本平分市场，两者也实现基本翻倍的增长，恒瑞因为上市时间晚，目前市占率仅为1.5%，未来有较大增长潜力。
2020 年12月，氟唑帕利（PARP抑制剂）在中国获批，用于既往经过二线及以上化疗的伴有胚系BRCA 突变(gBRCAm)的铂敏感复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者的治疗。
下面是某券商研报预测的几款主要创新药未来两年的销售额。
结论：由于2020年的疫情影响导致的业绩基数比较低，加上2021年有三款创新药进入销量爬坡期，再加上麻醉镇痛和造影剂产品线本身依然能保持中速增长，所以未来两年恒瑞应该保持以往25%以上的增长速度，如果卡瑞利珠单抗能超预期，可能增速会更高。
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