摘要：
招商策略团队认为绝对收益投资者现在离场观望的机会成本会很高。但是适当减速慢行是没有坏处的。我们认为当前市场的主基调仍然是普涨背景下寻找补涨机会，自上而下我们看好银行和食品饮料（补涨空间大，有事件催化）和周期性行业（包括地产建材钢铁有色煤炭机械化工等，预期修正空间大，国内外数据更加配合）。自下而上选股方向我们看好未来需要通过价格改革来创造盈利空间，吸引企业参与投资的细分产业链（铁路电力水务节能环保管网等），以及布局传统产业公司在和自身业务相关的信息化领域的拓展（如农业家电纺织服装医药等）。
我们仍然维持近期观点：现在由于担心管理层的调控而主动离场观望的机会成本很高；我们认为市场对于530的担忧反而使得监管层没有必要出手干预，预期会自我落空，而在当前的牛市预期下，市场震荡向上的概率远大于向下。这是当前过早担忧下一个530最大的悖论；
另一个不支持当前是530时点的原因是96年“十二道金牌”或者是07年“530”，都是发生在宏观调控时期，抑制股市的投机情绪是完全符合监管利益的，这是和当下最本质的差别。尽管假期官方的中采PMI释放了相对正面的信号，但是无论是PMI或是新订单分项的季节性复苏程度都低于历史平均，这意味着经济尚未确认见底企稳。我们认为这对于股票市场而言是最有利的状态。
因为数据暂时企稳而担心资金重新分流，以及股市失去利用价值也是没有必要的，这种观点一方面对于经济复苏的程度看得过于乐观，现有的数据并不支持，另一方面我们认为强劲的经济复苏在一开始能够对冲货币政策的收紧；
近期除了中国以外，欧洲和美国的领先指标也频现乐观。所以商品（及对应行业的股票）是我们现阶段最为看好的标的。我们前段时间撰写了专题报告（《80-90年代商品去产能大周期下的价格复苏机会》）指出反弹的核心驱动因素是主要经济体工业的阶段性复苏。
我们仍然认为现阶段行情风格特征会淡化，因此并不认为创业板近期一枝独秀的强势超额收益能够持续维持。过去一个月的上涨在换手率上已经出现了量价背离的信号，从上涨的可持续性角度这并非是个有利的信号，此外整理一季报数据发现创业板的业绩动量正在逐季回落，而中小板却是逐季上升的；
现阶段我们建议投资者避免滑头，现在要么坚定做多，要么离场了坚守到监管层出手再入场。如果现在离场，等到市场明确出现了突破信号之后反手再次入场，这样可能会造成更大的损失。
正文：
一、对近期行情的思考
4/25-4/28当周消息面相对平淡，但是市场出于对于政策干预市场情绪的担忧，自发进入了调整模式。我们近期的观点是：担心监管层顾及要维护健康稳定的牛市的目的，实际动手的时点会晚于市场的预期，而有备而来的投资者因为有530的前车之鉴，会更积极主动入场抄底，这意味着现在离场观望的机会成本会很高，我们现在仍然维持这个观点；
我们在近期的周报中经常提到，市场自发形成的震荡是我们乐于见到的现象，这意味着仍然有投资者对牛市的持续性存在忧虑，而俗话说bull markets climb the wall of worry。我们现在进一步指出，市场对于530的担忧反而使得监管层没有必要出手干预，预期会自我落空，而在当前的牛市预期下，市场震荡向上的概率远大于向下。这是当前过早担忧下一个530最大的悖论；
官方的中采PMI释放了相对正面的信号，尤其是其中的生产和采购分项，这验证了近期部分商品价格出现的反弹。但是无论是PMI或是新订单分项的季节性复苏程度都低于历史平均，这意味着经济尚未确认见底企稳。我们认为这对于股票市场而言是最有利的状态，投资者既不会担心经济的失速下滑，同时又可以对未来的财政和货币宽松抱有预期。这也是我们现在不赞成提前回避530风险的重要原因，对比现在频繁拿来对比的96年“十二道金牌”或者是07年“530”，都是发生在宏观调控时期，抑制股市的投机情绪是完全符合监管利益的，这是和当下最本质的差别；
我们最近在交流当中还经常遇到一种截然相反的质疑，这种观点认为随着经济的企稳，无论是从资金的重新分流角度或者从股市的利用价值的角度，都意味着市场也要到头了。我们认为这种观点一方面对于经济复苏的程度看得过于乐观了，现有的数据并不支持，另一方面我们认为强劲的经济复苏在一开始能够对冲货币政策的收紧。所以这类担忧在二季度也是不必要的；
近期除了中国以外，欧洲和美国的领先指标也频现乐观。所以商品（及对应行业的股票）是我们现阶段最为看好的标的。我们前段时间撰写了专题报告（《80-90年代商品去产能大周期下的价格复苏机会》），研究了在上一轮商品去产能大周期下价格波动的规律。简单的结论是：a.市场实际上有一半的时间是处于反弹(20%+)当中；b. 反弹的核心驱动因素是主要经济体工业的阶段性复苏，其他的驱动因素（如货币政策和汇率等）对行情的规模有边际影响；c. 除了最初的爆跌以外，筑底阶段商品指数一轮持续的下跌幅度大约在20%（去年6月开始CRB指数最深跌幅超过30%）。
市场风格上我们仍然认为现阶段是典型的普涨和轮涨行情，行情风格特征会淡化。因此我们并不认为创业板近期一枝独秀的强势超额收益能够持续维持。从技术分析的角度，创业板指过去一个月的上涨在换手率上已经出现了量价背离的信号，这未必会导致创业板调整，但是从上涨的可持续性角度这并非是个有利的信号，而同期的主板市场却没有出现这种背离。此外，我们整理一季报数据发现创业板的业绩动量正在逐季回落，而中小板却是逐季上升的。
我们建议投资者现阶段避免做滑头。投资者可以：1.适当收缩战线，继续留在市场里，等到市场的调控忧虑落空，情绪再次亢奋时再离场；2.现在就坚定离场，然后坚持等到监管层真正的强势干预之后再回来。如果试图择时的投资者现在离场观望，然后等到市场明确出现了突破信号之后反手再次入场，这种情况下可能会造成比持续离场观望更大的损失。
二、差异化的布局思路
有事件催化的补涨空间是我们当前最看好的投资逻辑，所以我们继续看多银行和食品饮料；
我们继续看多周期性行业（包括地产建材钢铁有色煤炭机械化工等）的预期修复空间，我们认为周期性行业的补涨和预期修正空间是最大的；
我们维持两个自下而上的选股思路，一个是在未来需要通过价格改革来创造盈利空间，吸引企业参与公用事业投资的细分产业链（方向包括铁路电力水务节能环保管网）当中寻找新的成长故事。我们认为总理在政府工作报告当中提出的这条“新动力”针对性地解决了在转型阶段如何兼顾经济托底，民生和政府负债的问题。我们认为在这些行业当中未来自下而上会产生许多新的成长故事；
另一个是自下而上布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，如农业家电纺织服装医药等。策略团队在近期的股票投资周报当中持续在对互联网医疗的产业链进行梳理。
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