【定期量化复盘】---指数权重和行情加速的关系，上证指数到底多扭曲

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我们做什么：本宏观策略订阅号不以自然月作为策略区间，而以每个月主要宏观经济公布时点作为开始，以下一个月数据公布时点作为结束。好处在于避开数据公布时点期间市场的“赌性”，同时在一个相对稳定的月度时间区间内做出判断。市场会因时点事件发生短期的剧烈波动，比如地缘政治、天气、重大数据和政策的出台，这些事件对大类资产价格的短期扰动非常明显，同时也提供了短期参与市场赌博和套利的机会，宏观策略时区会提示大家短期扰动的风险与套利机会，但更重要的是在一个相对合适的时间区间内对大类资产的配置给予趋势性的投资指导，兼顾中短期。

我们的宏观策略原则：策略研究需要有相对稳定的框架和一定的容错机制，对事件具有高度的敏感性，稳定的框架来源于扎实和复杂的数据分析与逻辑构建过程，最终大道至简与哲学升华，而在稳定的框架基础之上再去观察与大类资产配置相关的客观变化以及投资者的主体表现，从中捕获方向性、差异性以及套利性的投资机会。

暂时涵盖：1.定期宏观策略 2.主要周期品策略 （房地产） 3.定期量化复盘

请支持“招商证券房地产研究团队”

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统计数据话题

指数权重和行情加速的关系，上证指数到底多扭曲

各个指数和风格板块技术分析

介绍A指标在牛市中的应用，A指标是系统性的对指数板块内最强势个股的统计得到的指标

1.各指数分布不均匀程度的历史和现状数据

市场评论人士经常需要解释指数上涨，特别是被常规称为'大盘'的上证指数上涨，与个体投资者手中个股的上涨之间的偏差。在牛市中，周期性的满仓踏空是最常见的场景，牛市持仓锁定策略因为持有仓位的风格不同，遭受周期性的打脸实属正常现象。我们从各个指数权重比例的关系说起，随后讨论上涨斜率的切换，最后简要描述市值轮动的一般规律。

我们首先将各个板块的股票按照市值大小顺序排列，取市值最大的1%,2.5%,5%,10%等等，计算这些股票占整个板块的市值权重，例如，上证约1000只股票，我们依次取市值最大的10(1%), 25(2.5%), 50(5%) 和100 (10%)， 单独计算出它们占上证指数全部市值的权重，当取数量为100时，占板块权重也为100%。时间为2015年05月15日收盘后。

数量占比%

上海主板

深圳主板

中小板

创业板

1

29.80%

11.78%

10.00%

7.90%

2.5

43.18%

20.00%

17.29%

14.65%

5

53.82%

30.40%

24.82%

22.58%

10

65.16%

42.00%

35.70%

33.77%

20

76.84%

58.34%

51.24%

50.17%

30

83.19%

69.36%

62.39%

61.55%

40

87.78%

77.25%

71.49%

70.02%

50

91.32%

83.54%

78.72%

77.46%

60

93.99%

88.31%

84.73%

83.60%

70

96.05%

92.21%

89.80%

88.99%

80

97.75%

95.48%

93.93%

93.39%

90

99.09%

98.10%

97.44%

97.13%

100

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

我们可以轻而易举的发现上证指数的扭曲程度，大约前1%的股票占据了板块30%的权重市值，约前5%(上证50)占据了半壁江山，约前20%占据接近8成市值，上证指数是一个明确的二八分化板块指数，而及时在所谓'二'中，也仍然是二八分化的。深圳主板指数的分化程度相对低得多，基本上是三七格局。三七和二八相比，区别似乎不大，但是我们不应被误导，绝大多数的指数操纵行为是大约5%的股票实现的，而深圳主板前5%的集中度仅有30%，与上证前1%相当。小创板则基本上均匀的多。总结起来看，就是深圳主板的集中度落后上证主板一格(上证主板每个指标下移一格大约等于深圳主板)，小创板又落后一格。上证指数属于极度扭曲的指数，小创板相对均匀，深圳主板介于两者之间，但是更偏向小创板。

上证指数的结构性不均匀是现状，但是并不是一直如此，我们可以对上证权重的历史分布做一点小小的统计。一言概括之，上证指数的权重扭曲现象开始于2001-2005年大熊市期间，在2005-2008年间不断扩张，在2008大熊市结束的时候达到顶点，当时前1%的股票，约8只，占据了全部指数超过50%的权重，随后扭曲程度开始下降，但是到目前为止，仍然非常可观。

日期

2015/5/15

2015/1/7

2014/3/12

2013/6/25

2009/8/3

2008/10/31

2007/10/16

2005/6/6

2004/4/7

2001/6/13

1999/5/17

1997/5/12

1996/1/19

1995/9/11

股票总数

1023

985

948

940

832

829

816

791

750

559

409

285

170

161

1

29.80%

37.76%

36.86%

40.41%

46.82%

55.53%

49.25%

30.24%

27.56%

8.82%

8.62%

14.82%

10.70%

11.07%

2.5

43.18%

51.36%

50.38%

54.36%

60.55%

69.19%

65.09%

42.03%

37.48%

15.71%

17.05%

24.81%

19.53%

20.09%

5

53.82%

61.44%

58.80%

63.13%

72.24%

78.63%

76.73%

51.54%

46.58%

23.35%

25.42%

33.17%

34.25%

33.96%

10

65.16%

71.91%

68.91%

72.93%

80.49%

85.53%

83.65%

61.20%

55.91%

33.14%

35.86%

44.65%

46.49%

48.23%

20

76.84%

81.68%

78.96%

82.14%

87.48%

90.71%

89.59%

71.77%

67.19%

46.77%

50.07%

58.46%

61.97%

62.99%

30

83.19%

86.89%

84.77%

87.21%

91.15%

93.55%

92.73%

78.51%

74.65%

57.42%

60.76%

68.71%

71.65%

72.19%

40

87.78%

90.53%

88.98%

90.76%

93.61%

95.40%

94.79%

83.72%

80.44%

66.33%

69.56%

76.76%

78.60%

79.01%

50

91.32%

93.25%

92.16%

93.37%

95.42%

96.74%

96.30%

88.03%

85.28%

74.13%

77.10%

83.29%

84.10%

84.74%

60

93.99%

95.33%

94.60%

95.36%

96.85%

97.76%

97.47%

91.54%

89.36%

80.85%

83.35%

88.20%

88.65%

89.13%

70

96.05%

96.99%

96.47%

96.97%

97.98%

98.58%

98.35%

94.42%

92.86%

86.89%

88.69%

92.33%

92.42%

92.73%

80

97.75%

98.29%

97.99%

98.29%

98.86%

99.21%

99.08%

96.80%

95.81%

92.13%

93.23%

95.59%

95.50%

95.69%

90

99.09%

99.33%

99.19%

99.32%

99.54%

99.70%

99.64%

98.70%

98.23%

96.60%

97.13%

98.22%

97.99%

98.12%

100

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

100.00%

2.不均衡性与K线组合的关系，加速上涨的出现

在90年代，沪深主板的权重分配酷似今天的小创，一段强势的行情往往是匀速上涨，斜率可高可低，而弱势的行情是衰竭上涨。从2005年开始，沪深主板出现了新情况，指数有了新技能，在一个波段结束之前，往往会出现一定规模的加速上涨。众多老资格投资者所说的'加速了'，描述的正是这种情况，即上涨末端，可以绑架指数的大权重股票启动。

我们能够得到的另外一个结论是，2005年之前上证指数的历史走势技术分析可以用来参考指导今天的中小板和创业板，但是不能够用来参考指导今天的主板指数，能在技术和图形上指导今天主板指数的，只有2005年后的主板指数。能用来指导本轮牛市，做出合适参照对比的，只有2005-2007年牛市，或者2009年牛市。

这是2006年下半年的上证指数上涨，末端为加速，均线斜率有效带动

上证指数1999-2001顶部，每个波段均为匀速上涨，顶部都是衰竭形态

创业板指数最近的匀速上涨，衰竭形态尚未出现。事实上，在半年时间内，创业板内部进行了多次热点切换，但是并没有反映在指数斜率上。 近期出现概率提高

3.牛市波段的特征

沪深指数内部权重分化，跟我们提供了划分牛市内部波段的好工具，用2005-2007大牛市数据，我们可以得到以下数据，4段主要上涨的末端，基本都出现了权重拉动的指数上涨的情况，唯一的例外是530，但是权重的涨幅在下一阶段的上涨中得到了弥补。

我们还能发现，绝大多数上证指数的涨幅都在加速阶段完成，但是绝大多数个股的走势在之前完成，权重的上涨往往在波段内调整后才启动。加速阶段的时间周期非常短，每次为1个月左右。

区间

走势

加速阶段

2005.06-2006.05

上涨

2006.4.21-2006.5.15

2006.05-2006.08

调整

2006.08-2007.01

上涨

2006.11.29-2007.1.7

2007.01-2007.02

调整

2007.02-2007.05

上涨

没有加速

2007.06-2007.07

调整

2007.07-2007.10

上涨

2007.9.27-2007.10.16

将历史映射到现在

区间

走势

加速阶段

2014.7-2015.1

上涨

2014.11.21-2015.12.19

2015.1-2015.2

调整

2015.2-

上涨

尚未发生

目前的策略几乎呼之欲出，唯一可能在中期内带来相对收益的，就是权重、权重、权重。即使发生530事件，权重的涨幅也会在下一轮上涨中得到弥补。上海的金融和深圳的地产，是主板股票最好的选择。

4.板块技术分析

目前主板指数已经死叉，调整格局确定，深沪指数在挑战前期低点之后，会确定调整的路径·。可能是做出双头双底，走出较为经典的牛市M-W形状。但是M的右侧下跌时间比较长，个股跌幅比较大。(参见上期，530调整杀伤力的相关讨论)。相比之下，一步到位其实对场内投资者更为有利。也更有可能完成风格切换，在6个月后再次有利于大市值。

右侧阴跌的M头调整,我们可能处于M右侧的某个部位，一旦阴跌形成，那么意味着一个轮次的上涨结束。

创业板通过互联网板块的强力拉升，带动指数避免了MACD顶背离，但是指标双顶呼之欲出。

5.一些基于总体行情的指标

我们尝试建立一些基于全板块的指标，例如强势股比例指标，又称为A指标。指的是最强个股(A类个股)在全板块中数量比例。

中小板A指标，我们可以发现，中小板最好的时候约在4月6日，随后强势的股票开始变少，开始处于一浪低于一浪的走势，类似于去年的调整格局，指数可能获得新高，但是从个股上赚钱的概率在降低。一直到A指数降低到绝对低位，即10%以下，才会带来下一次轻松盈利的机会。从4月6日开始BUY-and-HOLD策略就不再带来稳定收益，基本面分析(主题选择，例如互联网)和技术面分析(反复短线操作波动率)必须被引用以增进收益。

目前主要板块情势均相同，只有两个主板的权重有能力制造指数和赚钱效应的背离。