来源：中国证券报
作者：刘思恩
俗话说赶得早不如赶得巧，我个人其实是三板市场的老股民了，但很可惜没在里面赚到钱。二十年前我还在读大学时，看到股评报纸有一块很小的豆腐干文章推荐法人股市场（当时对三板市场的俗称）。作为一个刚被价值投资洗脑的年轻人，很容易被这种低估值的品种蛊惑。当时的三板市场叫做STAQ和NET市场，1993年开始正式交易。严格地说它们是现在新三板的爷爷，因为STAQ和NET在1999年被关门大吉后，到2001年的代办股份市场——这是新三板爸爸。2006年中关村科技园的一些公司进入该系统，才被大家称为新三板市场。
现在在A股主板上市的南京中商，当时在STAQ是第一绩优股，价格只有2块多，市盈率2倍；海南航空，当时在三板蛰伏时，市盈率也很少超过5倍，是著名的“五毛”股；而粤传媒的前身建北集团，业绩虽然不错，但长期在五毛以下徘徊。还有一大拨落魄的房地产股，价格只有一、两毛钱，只有净资产的三折以下。更绝的是，以中商、海航为代表的绩优股，经常是高比例现金分红的。所以后来碰到新股民在A股市场潇洒买入市盈率三十倍、五十倍的蓝筹股进行长线价值投资时，我这个见识过三板往事的老股民只能抱以“呵呵”了。
老三板市场的成交量也很少，我见过一个大户每天用10万元预算去默默吸纳某个低价股。在我开户的某券商法人股交易室，每天敞开大门欢迎各类高到几百万、小到如我这样几万块的小散，但即便如此，大多数人看十分钟就回家了——除了那些特地来下棋打牌的闲人。回头想来，或许股票市场正是要清淡到如此程度，才是值得卖房子借钱扑入大资金投资的市场。
回头说现在的新三板，我研究不深，只能谈几点感性的想法。首先，根据我的投资理念，股票能不能热起来，关键不是背后的企业好不好，而是进入的各种资本力量是不是想推动。据统计，2013年新三板交易额才8亿元，到2014年已暴增到130亿元，挂牌1800多家，市值达5000亿元。我们做债券的，经常说某发债主体规模太大了以至于没法倒闭，而现在新三板可以说各种利益主体进入的太多了，多到没法涨不起来，和上个世纪我参与的老三板市场不可同日而语。
但是，信息披露不透明、流动性差、社会关注不够，永远是非主板市场的硬伤。老三板NET系统原来有一些做海南房地产业务的公司，刚上市时业绩不错，刚上市那会儿价格逼近10元，市盈率也就十倍不到。后来海南房地产退潮，业绩下滑，法人股价格居然跌到1毛钱，市净率只有一折。相比之下，A股的深圳房地产股，在1994年最惨的时候，绝对价格还有2、3块钱，很少有跌破净资产价值70%的。
如果大牛市里A股涨100%，三板可能会涨200%，但我宁愿买主板A股，因为A股信息透明，我能理解股价波动规律，而且不需要通过私募基金这种方式把命运交给别人。而在熊市里，A股如果跌30%，三板可能跌50%。接着A股如果不跌了但缩量盘整一、两年，新股停发，那三板可能再接再厉再跌去一半。另外，主板和B股市场里，隔三差五也有很多股票跌到和新三板估值接近，从大周期投机角度，博这些主板的低价股是不是更靠谱？
最后感慨一下新三板的高门槛。据说新三板市场风险巨大，所以不让个人投资者进入。问题是，如果不许个人投资者投新三板，他们只好去投风险更大的淘宝店、小吃店。
新三板门槛高的另一种理解是：只要是小散可以参与的时候了，很可能已不是值得参与的时候。比如1999年老三板最后关门前夕，原来坚持长线价值投资好几年的小散树倒猢狲散，一地的恐慌割肉盘。但经历这场风波后，老三板里的绩优股才得以凤凰涅槃转入主板上市。
有人形象地说，现在的新三板，就是五亿机构忙包装，五百万到五千万的机构和大户吃筹码，等着新股民拿着五十万、五万去接盘。
当然食物链末梢的小投资者，有时也能跟着大鳄们幸福地赚一波钱。只是有些洁癖的投资者，或许不太喜欢吃被别人啃掉中段的鸡腿。
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