小心风电股的估值陷阱及对策 小心风电股的估值陷阱及对策 大家都看到了，同为新基建项目中的 新能源 行业，今年风电板块与光伏板块相比走出了相对弱势的走...

小心风电股的估值陷阱及对策
大家都看到了，同为新基建项目中的新能源行业，今年风电板块与光伏板块相比走出了相对弱势的走势。前者以零部件为业绩代表，后者以硅片、组件、电池的集成制造商为代表。两者虽然都已连续两年录得了营收、净利润高额双位数以上的增长（尤其是其中的佼佼者今年增长进一步加速，普遍达到100%以上的增长速率），而且总体增长幅度相差无几，但股价的走势却不尽相同。最近这两年在大盘大幅走强的背景下，前者大概股价翻番，而后者却普遍涨了2倍以上，许多个股更是创出了历史新高，而且以市盈率、市净率衡量的估值也超出前者一倍有余。明明都是大幅增长啊，可价格差了这么多，这究竟是怎么回事？风电股是不是被低估了？我在之前的帖子中思考过这个问题（网页链接），也作了初步分析。最近继续琢磨这事，我有了一些新的看法。
首先，风电退补的政策在2年内的中短期体现为刺激效果，但中长期却体现为抑制效果，更远期则前景不明，一言以蔽之：先扬后抑以至晦暗不清。在股市中，一个朦胧的美好的前景所激发的想像对估值的提升肯定是远远强过动笔算得出来的，与此相对，巨大的利空因素就悬在眼前对估值的压制不可谓不强力。所以无论风电零部件股票的业绩如何以三位数的速度暴涨，但其估值始终维持在十位数出头的水平。市场如此聪明，早就把如今的价格维持在半年乃至一年后业绩低增长甚或负增长的水平了，一分溢价都舍不得多给。这其实是好事，因为将来但凡出现行业政策的边际放松（比如在行业呼吁下国补适当延续，或者某些财政宽松的省份出台地补），整个板块的估值都会有一个提升；如果没有，那现在的估值已经挺严苛的了，下降空间有限。
其次，我们作为投资者是要赚钱的，谁也不想守着现在的估值一动不动等待可能的政策放松。如果真的看好风电的发展，那么在选股上还是要讲点方法的。冷静思考，风电零部件板块现阶段毛利率大幅提升，净利润增速远超营收增速的表现肯定是不可持续的，为什么？因为首先这是重资产行业的财务特性，收入端的改善是能成倍反映在利润端的。其次是抢装放大了供给短缺，零部件供不应求，主机厂很有可能为了保证履约而提前备货和提价采购，在全面景气的时候主机厂的毛利率都未改善应当印证了这点。上游是在当前特殊的供需环境下享受到了溢价，一旦抢装的因素消失，上游毛利率水平就会像过了十二点的马车一样噗地一下现出原形的。所以第一，在选股上就要挑那些先前毛利率水平较高的公司，这是竞争能力的体现，一定要避开先前毛利率较低的以避免双杀的伤害。第二，当前的高净利润增速也是假象，许多公司看着净利润增长水平数倍于营收增长，这很有欺骗性。当行业整体需求外溢时，那些原本处在竞争弱势的公司反而加倍受益于供需的边际改善，尤其整个行业都是重资产的，收入端的改善是能成倍反映在利润端的。在这样情况下，我更看重销售增长得更早、增速更快的公司，而忽视净利增长速度。这里面有两个要点，一是增长得早的公司肯定是行业内优先拿到订单的，这通常是龙头和优秀公司的特征。二是增速更快，说明供应能力有保障，这是作为供应商最基础的能力，尤其结合在建产能来看会更有价值。想一想当需求的大潮退去时主机厂愿意把剩余的订单给谁呢？第三，要找具备海外销售能力、海外销售收入占据一定份额的，尤其是和海外大厂有合作关系的。国内的政策如果不出所料地退出，那么上游厂商的销售重心必然要转向海外，那些原先就有出口能力的必然占尽先机，而且也能弥补国内收入的下降。从我阅读新闻的感受来看，欧洲的风电建设始终在大力推进，尤其是受益于资源禀赋和产业政策，海上风电前景可期。那些在年报和中期报告中明确提出推进“两海战略”的公司值得高看一眼。当然，这里面还有其他一些因素需要甄别。第四，要找副业有潜力有前景的，避免万一主业真的大幅衰退对整个企业的大幅冲击。
最后，任何一个行业能否独立存在都取决于是否有钱可赚，没有行业能够靠补贴一直生存下去。风电和光伏作为最有潜力的再生能源，后者如今已远远地走在了前者的前面。所有问题归根结底只有一句话，国内的风电到底有没有实现平价上网的可能？如果有，会复制一条当初光伏走过的路吗？这其中到底哪些公司能最脱颖而出？对这些问题我尚没有明确答案，只能边走边看了，希望有业内人士解答。