报告要点
2019年以来反应信用融资条件的指标TFEMCI不断改善;反应经济周期的天风制造业活动指数TFMAI尽管同比仍然处于下降状态、但环比上的改善尤为显著;此外,刻画流动性状态的指数TFLCI最近三期出现边际收紧的倾向,表明货币政策实际上并未有增量的宽松信号,人行近期似乎更着眼于改善货币政策的传导效率。
股债月度配置建议:看多股票、看空债券
股票方面:2019年样本外跟踪净值增长49.18%,相比单纯持有300指数具有超额13.12%。在最新的一期“货币 信用”配置建议中,市场当前由信用因子占主导,信用因子当期明显改善,看涨股票。
债券方面:模型自2019年3月后为样本外跟踪时期,最近三期表现出现回撤,我们认为跟债市与基本面背离有关。最新一期配置建议中,我们判断基本面继续回暖,因此继续看空债券。
不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪:12月单月净值上涨2.2%.
当前最新仓位配置为:股票24.2%,商品39.7%,中长期信用债36.1%。
12月行业与板块收益分化,上游、成长表现突出
12月各行业与板块收益分化剧烈,上游、成长表现突出。行业方面,金融板块中银行与非银收益分化严重,周期类中有色金属、建材表现突出,消费、稳定板块出现较大相对回撤,成长板块传媒与电子元器件行业领涨成长板块。
行业分层轮动收官,年超额5.05%
行业分层轮动模型自2019年4月以来进行样本外跟踪,全年超额Wind全A5.05%,月度胜率达到67%,总体表现稳定。
板块,超配周期下游、消费、稳定;细分行业,重点布局化学制药、食品、白酒
当前现金流处于下行,折现率处于上行阶段,下月建议配置周期下游、消费、稳定板块。
结合板块轮动模型与子行业多因子模型,细分子行业层面重点超配化学制药、食品、白酒等行业。
资产配置
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宏观指数月频跟踪:经济继续复苏,货币边际趋稳
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股债月度配置建议
最新一个月的股债配置建议中:股票市场看多,我们判断当前信用因子占主导,信用因子最新一期改善明显;债券市场看空,当前TFMAI环比上涨、TFMAI同比下降、TFEMCI上涨,基本面继续改善。
2.1 股、债月度资产表现
12月股票指数表现显著上行,单月上涨7.00%;债券到期收益率处于震荡状态,单月10年期国债收益率单月下行3.28bps。
2.2 股票月度配置建议:加配
2.3 债券月度配置建议:减配
在最新一期基本面三因子打分配置模型中,TFMAI同比下降、TFMAI环比上升,TFEMCI上升,我们继续认为经济回暖,看空债券。
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不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪
在报告《CTA思维下的资产配置方法》中,我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略,配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300,中长期信用债、货币基金指数等,力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越,历史年化收益10.72%、最大回撤3.5%;2019年以来年化收益11.72%,最大回撤1.96%。
行业轮动
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行业与板块收益分化,上游、成长表现突出
12月各行业与板块收益分化剧烈,上游、成长表现突出。行业方面,金融板块中银行与非银收益分化严重,周期类中有色金属、建材表现突出,消费、稳定板块出现较大相对回撤,成长板块传媒与电子元器件行业领涨成长板块。
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行业分层轮动收官,年超额5.05%
行业分层轮动模型自2019年4月以来进行样本外跟踪,全年超额Wind全A5.05%,月度胜率达到67%,总体表现稳定,在2019年2-11月震荡行情中表现出了极强的行业强弱筛选能力,仅两个月跑输,而在急速上涨的1月、12月行情中,则表现不尽如人意,一定程度上落后与指数表现,分层轮动模型于单边市场中,由于其分散风险的模型特征,导致无法捕捉极端市场行情。
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下月板块与行业配置建议
3.1 现金流下行,折现率上行:板块超额周期下游、消费、稳定
可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流,也就是经济的景气程度敏感度较高,而稳定、周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时,应当配置金融、周期上游、周期中游,现金流下行时应当配置稳定、周期下游、消费、成长。
3.2 细分行业:重点布局化学制药、食品、白酒
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风险提示:经济环境及政策变化导致模型失效
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《资产配置与行业轮动月报
对外发布时间
2020年01月02日
报告发布机构
天风证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
吴先兴 SAC 执业证书编号:S1110516120001
陈 奕 SAC 执业证书编号:S1110517080005
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