导言:
整体上我感觉他的主要核心是注重逆势投资、分散组合、安全边际等,但是要真的能做好,还是挺不容易的。标题更正:管理规模为30亿。
另外,刘晓龙先生非常推崇的两本书《邓普顿教你逆向投资》和《安全边际》,我们已经收集到,关注公众号后回复:刘晓龙,即可收到这两本书(来自于网络资源,禁止商业使用)
聚鸣投资目前管理规模约30亿元,基金多数成立于2017年底之后,普遍表现优异,年化收益平均在25%以上,更有医药创新基金实现了1年半时间236%收益的惊人业绩,代表作聚鸣多策略在两年半的时间里实现了118.7%的收益。
尤其在2018年大部分头部基金几乎全军覆没的市场下,实现了约7%的正收益,2019年以来又继续表现突出,在2020年前四个月,旗下的基金普遍涨幅在20%左右。
他们是如何做到的?聚鸣投资的创始人、总经理刘晓龙的投资理念和方法论是怎样的?当然值得我们认真学习。
他曾在公募基金行业工作超过11年,从研究员到管理超过300亿元资产规模的投资总监,历经两轮完整牛熊周期的考验,公募从业期间多次获得权威奖项。
他入行的时候是看机械行业,这个行业中有许多不同类型的公司。有传统的企业,有周期性特征很高的企业,也有成长性很强的企业。这让刘晓龙在研究的框架上比较全面。
当刘晓龙开始做基金经理的时候,恰逢2011年熊市。那一年基金经理的中位数表现在跌幅20%左右。由于是熊市做基金经理,刘晓龙看到大量2010年表现优异,但估值比较贵的企业在之后一年出现了双杀。这也让刘晓龙在选股的时候,比较谨慎,更加看重安全边际。
2017年底刘晓龙“公奔私”,他在熊市里践行绝对收益的投资理念,做出了优秀的业绩。刘晓龙给自己2018年的业绩打90分,但更多的是在反思和总结,比如没有在养殖股上下大注。刘晓龙不是单一市场风格激进、让人惊艳的选手,而是能在风格转换的较长周期内可以兼顾收益和风险,实现业绩的长期稳健增长。
代表作:聚鸣多策略净值走势图
投资大师芒格有句至理名言:
我们跨不过七英尺高的栏,那就去寻找一英尺高、对面有丰厚回报的栏。所以,我们成功的诀窍是去做一些简单的事情,而不是去解决难题。
刘晓龙便是这一理论的坚定执行者。他认为,作为背景各异的一线投资经理,与其通过判断宏观环境做大类资产配置,不如简单一点,多花时间在研究个股上。正如芒格所言,应该全神贯注于一些可以轻松跨越的一英尺栏杆,而不是去挑战那些我们没有能力跨越的七英尺栏杆。基本上,在投资中花5%的时间去考虑宏观和策略就足够了。真正的大周期顶部做一些回避,震荡行情他倾向于自下而上通过个股和结构来规避波动。
“我的投资内核是逆向投资,表现出来的特征是多策略,”刘晓龙用一句很简单的话概括了自己的投资框架。通过这么多年对于A股的观察,刘晓龙发现市场往往有均值回归的特征。由于投资者机构中,短线资金的占比较高,A股市场长期处于一种高波动状态。而大部分人有着“羊群效应”的特征。
由于市场会出现均值回归,许多在底部的优秀公司往往能给投资者带来较大回报。他们采取的是以逆向投资为主、成长投资为辅的股票多头策略,逆向投资的内核是均值回归。
首先,逆向投资对基本面要求还是比较高的,不能寻找资质较差的公司。其次,买的股票一定要够便宜,要关注公司坏的东西是否已经暴露完毕、还有没有没有暴露的、已经暴露的什么时候可以往回修正等。
一家企业在底部时研究的难度不会大,第一关注的人少,第二问题大概率已经暴露了。假设一个公司有10个风险点,已经暴露了5个,只需要研究剩下的5个就行了,关键在于那些曾经具备的优势何时修复的时间点。
刘晓龙印象最深的,就是2014年初对于养殖股的布局。当时刘晓龙还在公募基金,看到养殖行业处于一个全行业亏损的状态。但是从历史上看,养殖行业的周期性特征很明显。行业一旦发生亏损,会出现供给收缩。而在需求端,往往是比较稳定的。中国人均的肉类消费需求,一直呈现稳定上升的特征。当时刘晓龙问了身边很多同行,回答的一句话都是:这次不一样了。许多分析师也以委婉的口气,告诉他目前养殖企业基本面很差,没有太大的投资机会。
可以说,在刘晓龙买入养殖股的时候,几乎没有其他人看好。甚至连公司自己的管理层,都没有那么坚定的信心。同时,整个2014年到2015年中,又经历了A股上一轮的大牛市。这批股票在大牛市中的弹性和相对收益并不好。作为一个逆向投资,很多时候内心是煎熬的。
一直到了2016年,进入2015年下半年以及2016年,这一批养殖股终于出现了景气度反转。而一旦周期性行业的盈利反转时,其业绩会出现巨大的涨幅。许多公司从亏损几个亿,变成盈利几十个亿。最终刘晓龙买入的这批公司在持有两年多的时间内,取得了5-6倍的涨幅。
这一次的投资经历也让他更加坚信逆向投资的策略。当然,无论在公募基金还是私募基金,都需要给客户更好的用户体验,这也让刘晓龙会用多策略方式去做逆向投资。通过不同的组合配置和交易方法,降低产品的波动率,并且能在表现不好时,也跟随上市场。
我的偶像是邓普顿
海外那么多投资大师,刘晓龙认为自己在方法上最崇拜的是邓普顿爵士。他总是不断提醒自己那句邓普顿爵士的名言:相信这一次和过去不一样,是很贵的一句话。同样,对于刘晓龙印象较大的一本投资书,就是赛斯.卡拉曼的《安全边际》。这两位投资大师,都是相信价格的安全边际。许多公司的基本面可能并不好,趋势也没有明显的好转现象。基本面可能都是比较悲观的。但是反过来,这个时候价格可能是非常不错的。
当然,买的便宜也需要付出很多代价。
比如,你可能在买入后股票并不会马上出现上涨,企业的基本面可能不会很快出现改善。更让人煎熬的是,大部分你买入股票的时候,你身边绝大多数人并不同意你的观点。你的想法很少会被认同。
作为一个逆向投资者,大部分时间你是孤独的。
过去,公募基金是一种相对收益做法,一开始会难以适应私募基金的绝对收益做法。关于这一点,刘晓龙认为和他逆向投资和安全边际的投资框架有关。当他买入一个公司时,并非去博取向上多大的弹性,而是看这个价格是否合理。有时候股票价格已经包含了最坏的预期。很多时候当这些公司的基本面即使再次恶化,但是股价并不会下跌了,因为最悲观的信息已经包含在价格之中。
他喜欢从跌幅比较大的公司中,寻找那些基本面良好,甚至未来有可能出现行业景气度反转的企业。2018年初对于之前表现优异的“漂亮50”,他一直保持比较谨慎的观点。这些公司的长期基本面的确不错,但是股票价格中已经隐含了非常高的预期。所以他在2018年没有去追那些主流热门的金融、地产和白酒板块,而是选择了一些2017年跌幅够深、安全边际足够大且周期成长性比较确定的股票。虽然不是百分之百赚钱,但是其中的一多半都实现了正收益。去年股票的下跌中位数超过30%,也就是说,如果安全边际不够大,估值就有很大的下杀压力,只能用业绩去对冲。而他们买入的公司业绩都兑现了,甚至出现了超预期情形。
在2018年5、6月份的时候市场加速下跌,他们也较大幅度降低了仓位,成功控制了代销类产品的回撤,因为一旦跌穿净值会导致投资心态发生很大变化。10月之后,各种利空因素的边际影响都有改善,但市场仍然一致悲观。面对这个一致性预期,他们在分析了过去十年A股历史并对个别行业的全球估值底部进行对比后,开始逐步加仓。
'有时候我们看得远一些,不被表面的一致性预期影响情绪,而是回归到客观的数据本身,可能看得比行业内的人都清楚。比如2018年10月时究竟是不是A股市场的底部,很多人可能还抱着怀疑的态度。'
而在过去的投资生涯中,每经历一次这样的判断他们都能加深对逆向投资理念的理解,也会让自己变得越来越自信。在面对质疑的时候,知道是应该坚持立场还是去从众,是应该收敛自己的研究范围还是拓宽到宏观环境。
关于逆势买入中对风险是否释放的问题,刘晓龙表示,'等待股票利空完全释放的过程是很煎熬的,不少投资者就倒在黎明前。做逆向投资,难点不在于基本面,而是在于情绪控制。对于我们来说,最长是给到三个季度。由于考核机制的原因,如果三个季度股价没有表现,压力是比较大的。”
股票估值底线,他们认为不应该只关注A股历史估值底线,还要看看美股、港股类似的股票在最惨的时候可以跌到什么程度。例如,去年我们以为A股的小市值公司股价跌到1倍PB左右就安全了,结果PB跌破了1倍。其实,在港股市场,PB在1倍以内的小股票在股市下行周期里是非常多的。
因此,应该多维度测算股票的安全边际。相较于相对的估值,要将目光聚焦在绝对估值上面,无论是利用DCF模型还是PB估值,都要求放到全球来看都是绝对便宜的。
刘晓龙认为对仓位中的行业占比进行控制十分必要,这样可以分散风险。他的持仓离散度相对大一点,第一种,同类型股票则分散行业;第二种,如果行业集中,就会对类型进行分散。第二种难度更大,因为同一行业的企业类型往往一样。他倾向于多行业配置,不会集中在某一个行业。
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