三季度演绎“步步惊心”
三季度A股市场的表现无疑是令投资者失望的。统计显示,截至9月29日,上证综指三季度以来累计下跌了14.36%,走势明显弱于外围股市。再从行业板块表现看,三季度申万23个一级行业板块全部出现下跌,其中,房地产、黑色金属、有色金属、采掘、金融等权重行业的跌幅都超过了10%。
市场低迷的原因在于以下三个负面因素在三季度接踵而至。其一,7月份欧债危机再度爆发,欧美股市大幅下跌,这在打击了A股投资者对国内经济信心的同时,也给市场运行带来了明显压力。其二,伴随欧债危机第二高峰的出现,国内投资者预期调控政策或将结构性放松,并形成“外愈乱,内愈稳”的观点。但是,存款准备金上缴基数扩大等一系列事件,令投资者关于政策即将放松的预期明显落空,市场因而继续承压。其三,外围经济波动,加之内部政策不松,令市场对四季度上市公司业绩进一步悲观,这也导致在8-9月份的传统工业企业旺季,投资者开始漠视微观层面的积极信号,市场陷入阴跌境地。
经济增速或继续下行
展望四季度,市场或许仍然难以在初期获得来自基本面的内生性向上动力,因为国内经济增速下行的态势已经进一步明显。在决定宏观经济增速的三大动力中,消费预计将保持稳定增长态势,但受制于收入水平提升渐进性的客观规律制约,消费增速很难成为经济增速的主导力量。而从另外两个传统的主导力量——投资和出口看,四季度都将面临很大的下行风险。
与经济减速并行,四季度投资者大概率能看到通胀回落的趋势进一步清晰,今年7月份6.5%的CPI同比增速,或将成为年内通胀的高点。
首先,经济降温将构成通胀下行的基础。在投资、出口或双双回落的情况下,经济需求在四季度将继续下行,这与当前仍在进行的去库存结合,将在供求两方面刺激物价逐步下行。如果四季度经济增速出现快速回落,则物价下行速度可能超出预期。
流动性能否触底
资金利率的稳步走高成为今年流动性的最主要特征,与之相对应,无论是实体经济还是虚拟经济都面临比较严重的“钱荒”问题。四季度,流动性紧张局面缓解的前景并不明朗,但改善的可能性将较三季度明显提升。
从宏观经济角度看,一方面,伴随经济增速的进一步回落,实体经济对流动性的需求将下降,从而部分缓解流动性压力,未来一个季度,投资者很可能看到市场加权利率的逐步下行;另一方面,一旦经济增速和通胀下行超出预期,货币政策的放松空间也将在四季度结构性开启。虽然我们预期国内经济四季度“硬着陆”的可能性较小,但一片阴霾的欧美经济演绎有可能令国内政策制定者未雨绸缪。
在市场走势方面,预计四季度A股很可能呈现先抑后扬的格局。
一方面,股市已经渡过最困难的时刻。在经济增速进一步下行的压力下,四季度上市公司盈利预测可能再度集中下调,并激化市场悲观情绪,导致股价进一步下行。但通过前面的分析可以发现,从投资时钟角度看,四季度市场面对的将不再是“通胀上行,经济下行,货币紧缩”的类滞胀环境,而是逐渐进入“通胀下行,经济下行,流动性触底”的衰退期。这一时期,股市虽然仍将继续低迷,但下跌幅度通常十分有限,并将开始为新一轮上行积蓄力量。
另一方面,估值支撑逐步强化。考虑到货币政策继续从紧的空间已经不大,A股估值下行的动力基本消失。同时,随着股价进一步下跌,市场估值支撑将逐渐强化。目前全部A股的整体市盈率(TTM)为13.8倍,从2000年以后的估值统计看,这一估值已经达到2005年市场的估值低点,而与2008年全球金融危机制造的估值低点差距不到10%。
由此看,四季度市场虽然在初期仍难有起色,但乐观因素有望逐渐积聚。对于策略制定来说,就要求投资者在保持谨慎心态的同时,可以开始关注那些在估值和行业成长性方面具备较明显安全边际的公司股票,为未来的上涨行情提前布局。
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