论债券投资

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债券投资的选择，除了收益率之外，还应考量以下五个因素，尤其利率变动对债券价格影响最直接、最彻底， 防范利率风险将是重要投资原则。下面逐一分析：

1、期限。

期限对投资者选择债券很重要。一般投资者会选择债券的期限与自己用资金的时间表相吻合，成熟的投资者则会利用期限来增加收益和规避风险。一般来说，期限长的债券市场风险高于期限短的债券。

2、信用评级。

信用高低关系到本金和利息的安全程度。从理论上讲企业债券的信用风险与企业本身的经营状况直接相关，但从我国的实际情况看，交易所上市的都是AAA 级的中央企业债，其信誉与国债及银行存款相差无几。债券如具有可靠的担保，可以提高其信用质量。

3、对利率变动的敏感程度。

对利率变动的敏感度衡量债券利率风险的大小，通常用久期来代表。久期越大，其受利率变动的影响就越大。久期是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。 影响债券利率敏感性的因素有三个：期限、票面利率和到期收益率。债券的期限越长、票面利率越低、到期收益率越低，其久期值越大，对利率变动的敏感性越高。

4、交易的活跃程度。

交易活跃度高的债券便于很快地买进卖出，价差损失小。交易不活跃的债券则面临较多的流动性风险，要在收益率上有所补偿。我国目前发行上市的企业债券普遍具有流动性不足的问题，但随着近期企业债市场规模的扩大、交易费用的降低以及回购交易的开放，未来企业债市场的流动性会有较大的提高。

5、利率变动是债券投资主要风险之一。

投资债券的过程中，最需要防范的风险之一就是利率变动带来的风险。一旦市场出现通货膨胀的信号，那么极有可能通过市场利率变化或央行其他紧缩性调控手段的方式传导到债券市场，导致债券价格下跌，收益率上调。对于已经握有现券的投资者而言，是必须防范的风险。之所以会从CPI、通货膨胀等因素联想到债券投资机会，是从债券本身的特性来考虑的。

个人投资者还需要了解，债券的价格等于未来现金流（所有利息加本金）的现值之和，而现值的大小取决于贴现率也就是社会平均利润率，这可以由资金的使用价格即市场利率来代表，因此债券价格与利率之间存在反方向变动的关系，随着利率上升，债券价格将下跌，债券的到期收益率会提高，反之亦然。

由于存在上述关系，影响债券价格波动的因素中最敏感的一环就是市场利率的变化，债券投资的各类风险中最大的也就是利率风险。这种风险就是因市场利率的变化而导致了债市价格波动，从而带来的投资收益的不确定性。

举个例子，张先生在92 元的价位上买了一些交易所国债。之后，由于利率上升影响，该交易所国债价格下跌到了90 元。同时利率上升的预期还没有完全解除。这样，如果他继续持有国债就可能丧失其它更好的投资机会；如果将国债出售又会遭受国债价格下降引起的损失。所以说，持有国债的投资者很难回避利率风险。

从债券市场的实际表现情况来看，利率对债市的重大影响也是显而易见的。一旦央行宣布加息，都会对债市产生较大影响。2004 年“十一黄金周”前后的一个月时间内，国债开始了一轮较明显的上涨行情，但是善于“出其不意”的央行突然在10 月28 日18时宣布加息，结果债市在第二天（2004 年10 月29 日）马上下降0.8 个点，之后大半个月内一直在低位徘徊，来消化加息带来的影响。同时，即便没有加息的实际行动，仅仅有加息的市场预期，如与通货膨胀程度息息相关的CPI、PPI 指数持续数月较高，或是由紧缩性的宏观调控政策出台（如准备金率调高）等因素出现，也会反映到债券的价格波动，收益率变化中来。在业内形成了一句“加息本身并不可怕，最可怕的是加息预期”的大众名言。2004 年底以来，CPI 回落趋势明显，尤其到了2005 年4 月以后，市场对加息的预期进一步减弱，债市上涨的行情立马展开。又如2006 年6 月7 月债市的小幅回落根源就在于2006 年6 月12日国家统计局公布了5 月份居民消费物价指数，5 月份居民消费价格同比上涨了1.4%，高于先前多数机构的预测，这是2006 年度CPI 指数连续第三个月走高，再考虑到当月PPI 同比上涨了2.4%，显示当时通货膨胀压力较为显著。6 月13 日发行的《五月金融运行数据的公布》，则再次坚定了市场对央行将进一步紧缩货币政策的预期。于是，债券市场价格普遍下跌了。

防范利率风险成重要投资原则

假如市场利率上升，那么债券的收益就会跟着增加，同时市场上交易债券的价格就会降低，投资组合的资产价值也会相应地发生变化。大家一致认为，避免该种困扰的有效方法是，持有短久期的投资组合。短久期的投资组合可以锁定投资者的资产价值损失，同时在市场利率上升时，还能实现投资者购买高收益债券的需求。债券久期是通过计算出债券的到期时间和相应期限内的收益，用来测算出债券价格对市场利率变动的敏感性程度。

个人投资者还需要注意，在利率变动幅度相同的情况下，长期国债受到的影响要比短期国债大得多，即长期国债的利率风险要大于短期国债的利率风险。因此，国债投资者在购买国债前应对利率的变化趋势作分析预测，如果利率有可能上升，应避免投资长期债券，应购买短期债券或浮息债（票面利率每年随储蓄利率变动）；如果利率可能下降，则应投资于长期债券。