多个重量级文件密集出台 基层医疗机构受资本热捧
随着分级诊疗政策落地，基层医疗机构将逐渐成为患者就医的第一渠道。在各创业公司集中火力抢占北上广深一线城市有限的三甲医院资源时，基层医疗市场的投资也愈加火热。有学者认为，人才仍是基层办医的最大障碍，针对这一问题，可以建立全科医生制度。
近期，几家基层医疗运营公司获得巨额融资。2017年4月，国内专业的社区医疗管理运营商“陕西强森社区医疗股份有限公司”宣布完成1亿人民币的B轮融资。3月，云南新康医疗管理集团有限公司宣布获得8500万人民币C轮投资，投资方为锐盛投资等机构。
根据国务院办公厅印发的《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，到2017年，基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例不低于65%。和发达国家相比，中国的基层医疗依旧有上升空间。在英国，90%的门急诊由家庭医生首诊，其中90%以上的病例没有进行转诊，由全科医师完成治疗。美国每年12亿人次的就诊量，其中81%发生在医院外的医生办公室。
君联资本执行董事汪剑飞认为，与这个数据相比，中国基层医疗依旧有很大的上升空间，而这些上升空间能否被补足，依赖于国家政策的调整。与此同时，基层医疗服务能力较差，软硬件服务跟不上，医护人员能力跟不上。这些都有可能为第三方服务带来商业机会。
不过，目前民营基层医疗中心面临的最大问题，一是缺乏人才，一是快速复制和盈利问题。有学者认为，人才仍是基层办医的最大障碍，针对这一问题，可以建立全科医生制度。
长期以来，绝大多数优秀医务人才高度集中在大型公立医疗机构。显而易见的人才痛点，导致民营医院在提升医疗质量的道路上举步维艰。正因为如此，民营医疗机构破解人才瓶颈后，局面才会有所改变。
从政策层面看，多个重量级文件的密集出台，为基层医疗机构发展创造了条件。5月23日，社会办医顶层文件公布。《国务院办公厅关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》(以下简称《意见》)提出，“发展社会力量举办、运营的高水平全科诊所，建立包括全科医生、护士等护理人员以及诊所管理人员在内的专业协作团队，为居民提供医疗、公共卫生、健康管理等签约服务。”
这是首次在国家文件中，明确提及发展全科诊所。此外，《意见》提出，“医师可以按规定申请设置医疗机构，鼓励医师到基层开办诊所。鼓励医师利用业余时间、退休医师到基层医疗卫生机构执业或开设工作室”。
事实上，在市场准入方面，个体诊所设置也已经终于不受规划布局限制。《意见》指出，“在审批专科医院等医疗机构设置时，将审核重点放在人员资质与技术服务能力上”，且“包括私人诊所在内的各类医疗机构用地，均可按照医疗卫生用地办理供地手续”。
恒康医疗:退市风险警报解除,公司经营和医院并购全面正常化
恒康医疗 002219
研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-06-02
事件
公司停牌近一个月后复牌,期间公司公告收到证监会《结案通知书》及实控人收到行政处罚事先告知书的公告,鉴于公司违法行为轻微,不予行政处罚并结案,公司退市风险并暂停上市风险解除。同时,公司相继公告拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,以及与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权。
警报解除,影响公司经营发展不利因素
历时一年多的信批违规立案稽查,终以证监会“违法轻微,不予行政处罚”的处理结果结案,同时公司长期以来的退市并暂停上市风险解除。我们认为,影响公司经营发展的不利因素基本消除,公司再融资审批通道重新疏通,有利于公司后续医院并购和再融资行政审批。
收购稀缺三甲综合医院,奠定国内医院医疗服务龙头地位
目前,我国公立医院改制与上市存在诸多限制,需要在人事、所有制、运营性质等方面实现政策突破,高等级的三级以上医院改制并购尤其困难。公司在医院医疗服务拓展方面,坚持自建与收购并举,收购上以县级二级以上医院为并购目标,收购难度相对较低,而且县级中心医院又是县域就医首选医院,病患源有保障。近年来先后并购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院,崇州二院重大资产购买已基本完成,也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。目前公司已经形成控股8家二级以上综合(专科)医院,核定床位数超9000张的规模,2016年医疗服务贡献营收11.93亿元;本次公司与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权,首获稀缺的三甲医院的并购机会,奠定国内医院医疗服务龙头地位。
重金收购澳洲医学影像企业,巩固公司第三方医学影像业务
在医学影像方面,去年8月成立上海仁影医学影像后,今年5月仁影与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司“恒康奥泰医学影像”(持股60%),打通影像服务与设备优势互补;公司本次拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,引入国外优质影像公司医疗资源,学习优秀经营和管理经验,继续巩固公司旗下第三方医学影像业务。目标公司PRP盈利状况较好,2016财年净利润1.83亿元(RMB),公司收购PRP公司的EBITDA倍数只有10.99倍,假设按70%收购比例,可以增厚上市公司权益损益约1.2亿元,显著增
厚公司每股EPS(2016年每股增厚约0.068元,约30%)。
医院为核心,药品+医学影像+医生集团齐聚力
医院是核心,围绕医院资源,公司不仅可以在医院集团内开展供应链服务,实现民营医院药品(耗材)GPO采购;同时公司也设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,实现优秀医生资源和医学影像诊断在旗下医院系统内互联互通、资源共享。我们认为公司“一核三翼”大健康产业格局基本成型,即以医院为核心,药品、影像和医生集团为发展三翼。
盈利预测与估值
公司主营业务分(医药)工业和医疗服务业两大项。工业方面,近两年独一味等药品系列持续下滑,2017-2019年,给予公司独一味等药品业务增速0%、5%和10%的;中药饮片业务在2016高基数上假设维持略高于行业增速增长,2017-2019年保持年均15%的同比增速;保健食品和日化等其他业务基本持平,给予每年5%的增速。我们预计2017年-2019年,工业业务营收分别为10.9\12.2\13.7亿元,同比增长11.8%、13.1%和13.2%。医疗服务业务方面,崇州二院重大资产购买已完成,赣西肿瘤医院已于去年8月正式营业,不考虑未来其他医院并购,我们预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5\19.4\23.3亿元,增速分别为30%、25%和20%;-2019年两项业务合并营业总收入为26.4\31.6\37.1亿元
我们预测2017-2019年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元,参考股本为18.65亿股,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46/39/33倍,目前,申万二级医疗服务行业PE(TTM)约为76倍,恒康医疗近3年历史PE-Band波动区间为50-70倍,目前估值位于区间下沿,综合考虑公司未来持续医院外延并购,维持“买入”评级。
风险提示
医疗事故,中药饮片价格波动,医院收购进度和整合效果不及预期
信邦制药:签订补充协议,股权转让事项继续推进
信邦制药 002390
研究机构：广发证券 分析师：吴文华 撰写日期：2017-05-26
核心观点:
公司公告控股股东签订股份转让的补充协议。
公司控股股东张观福先生和西藏誉曦在原先签订的股权转让协议基础上,因办理股份过户手续需要,两者约定将每股转让价格从人民币8.424元调整为人民币8.43元,并签订《股份转让协议之补充协议》。补充协议对转让价款总额、剩余股份转让价款等因此引起的变动进行补充说明。
股份转让事项继续推进,信邦发展基本不受影响。
针对本次转让,西藏誉曦在答复上交所的问询函中,列举了控股的另一家上市公司誉衡药业业务,两者仅仅在中成药制造方面存在一定重叠,中成药仅占信邦制药金额的17.52%,并且适应症领域不同,两者基本不存在同业竞争情况,未来信邦主业基本不受影响。
下属贵州省肿瘤医院获得药物临床试验机构资格。
CFDA 近日认定下属贵州省肿瘤医院具有药物临床试验机构资格。资格的认定有利于提升肿瘤医院的科研学术水平和医疗服务能力,有利于原本业务的发展。目前随着仿制药一致性评价的推进,临床试验机构也将为省肿瘤贡献增量业务。
预计17-19年业绩分别为0.20元/股、0.25元/股、0.30元/股。
公司是国内少有的以医疗服务为重心,三大板块协同发展的公司,分级诊疗模式清晰,本次大股东转移并不会改变公司的质地。预计公司17/18/19年EPS 分别为0.20/0.25/0.30元(2016年EPS 为0.14元)。目前股价对应PE47/38/31倍,维持“买入”评级。
风险提示。
医院扩张整合低于预期风险;外延并购不确定风险;
爱尔眼科:国际化步伐稳健,战略格局广阔
爱尔眼科 300015
研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2017-05-15
打造五大生态,构建眼科产业链闭环公司计划打造国内医院网络、国际化、移动医疗+社区、科技创新、医疗金融五大生态,构建眼科的产业链闭环。爱尔建立中心城市医院-省会医院-地级市医院-县级医院的分级连锁机制,目前爱尔在中心城市和省会医院基本布局完毕,现阶段大力发展地级市医院,未来将开设更多的县级医院。
丰富收入结构,多业务全面发展公司最开始以屈光业务和白内障业务为主,随着公司业务做大,带动相关服务业务发展。2016年公司视光服务实现收入8.72亿元,占营业收入的21.80%,营收占比较2010年提升了6.60%。居民生活水平的提高带动了消费升级,公司业务也逐步向中高端偏移。2016年眼前端和眼后端手术实现营业收入9.38亿元,占总营收的23.44%,营收占比较2010年提升了13.53%。总体看来,公司收入结构更加丰富,各项业务全面发展。
国际化步伐稳健,战略格局广阔公司先后布局香港、美国、欧洲市场,利用全球资源帮助公司在中国市场发展,下一步计划在全球布局。公司国际化进程稳健推进,董事长及管理团队战略目光长远,格局广阔。
预计17-19年业绩分别为0.73元/股、0.95元/股、1.23元/股我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.73/0.95/1.23元/股,对应PE分别为43/33/26倍,公司发展战略清晰,维持“买入”评级。
风险提示医院扩张不及预期、汇率变动风险
国际医学:终止转让开元商业,零售业务前景显现不确定性
国际医学 000516
研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2017-05-10
公司未能与王府井达成一致,终止转让开业商业
5 月6 日,公司发布公告称,鉴于公司与王府井就重大重组方案具体内容及交易协议相关条款未达成一致,继续推进重组的条件尚不成熟,交易双方最终决定终止向王府井转让公司全资子公司开元商业有限公司(以下简称“开元商业”)100%股权的重大资产重组事项。公司于5 月8 日召开了投资者说明会,并经深交所批准,将于5 月9 日开市起复牌。
公司零售业务竞争激烈,前景显现不确定性
公司旗下的开元商业在陕西地区拥有五家零售门店,2016 年共实现营业收入33.35 亿元,实现净利润1.7 亿元。由于受宏观经济增速降低和电商冲击影响,传统百货增速有所下降,成本上升,竞争激烈程度日益增强。公司选择转型进入医疗服务行业,为集中资源发展医疗主业,公司选择将开元商业整体转让。 公司董事会于2016 年12 月9 日审议通过《关于拟转让开元商业有限公司100%股权的议案》,并于12 月12 日停牌至今。重组事项筹划近半年但最终未能落实,公司零售业务的前景也因此显现不确定性。
医疗服务业态持续发展,零售业物业价值突出
公司的医疗业态方面,西安高新医院门诊量、病床使用率等指标持续增长,商洛国际医学中心也已开工,着眼于将业务范围拓展至陕西全省, 未来有望为公司带来稳定的业绩增长点。零售业态方面,开元钟楼店经营状况相对较好,存在较为突出的物业价值。
维持盈利预测与增持评级
我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.13/ 0.14/ 0.12 元的预测,维持增持评级。
宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。
复星医药:Sisram迎发展新机遇,研发即将进入收获期
复星医药 600196
研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2017-06-09
投资要点
事件:公司公告称控股子公司Sisram已向香港联交所提交了上市申请。
Sisram申请上市有望迎来新发展。Sisram是全球知名的能量源医疗设备供应商,产品主要用于医学美容和微创治疗。Sisram提交的上市申请显示2014-2016年其收入分别为1.0亿美元、1.1亿美元(+9%)、1.2亿美元(+7%),净利润分别为671万美元、859万美元(+28%)、850万美元(-1%)。Sisram的核心业务为其控股子公司AlmaLasers,2016年AlmaLasers实现营业收入7.9亿(+14%)和净利润1.0亿(+1%)。Sisram的建议发售规模不少于扩大总股本的25%,上市后仍为公司控股子公司。分拆上市有助于拓宽Sisram的融资渠道,加快资源整合,加快产品研发和外延扩张。
KITE的CAR-T临床试验疗效显著,合资公司未来有望推广。近期Kite在ASCO上公布了最新ZUMA-31/2期临床试验的数据。其CAR-T疗法KTE-C19在成人复发性/难治性的急性淋巴性白血病(R/RALL)的治疗中收获了非常好的疗效,完全缓解率达73%。11例患者接受了治疗,分为两个不同剂量。在实验中没有出现剂量限制毒性(DLT),两种剂量都可以接受。在11位患者中,27%的病人患有严重的细胞因子释放综合症,55%的病人患有严重的神经系统疾病,但没有出现死亡病例。随着国际研发的推进,复星与KITE的合资公司复星凯特未来也有望在国内推进KTE-C19的多个适应症。
高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。从投入力度来看,2016年研发投入(含资本化投入)达11亿,同比增速高达33%,占营业收入的比例达到7.6%;药品板块研发投入9.6亿,同比增长38%,占药品板块营业收入的比例超过9%,远超医药行业平均水平。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,6个申报临床、22个开展临床、42个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。
盈利预测与投资建议。由于H股配售,预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。
风险提示:药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。
金陵药业:收入持续稳定增长毛利和费用影响业绩
金陵药业 000919
研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2016-11-01
公司近日公布三季报,前三季度实现营业收入26.54亿元,同比增长12.98%;归属母公司净利润为1.53亿元,同比下降5.30%,扣非后归母净利润为1.51亿元,同比增长2.95%;每股收益为0.30元,同比下降5.29%。
投资要点:
公司业绩符合预期。
公司三季度实现收入8.45亿元,同比增长8.23%,我们认为主要有两方面原因:一方面商业和医疗服务业务稳定增长,另一方面脉络宁注射液销售额开始企稳。由于商业占比的提升,公司毛利率三季度为21.20%,同比下滑2.43个百分点,另外三季度销售费用率和财务费用率也分别提升了0.72和0.35个百分点,使得三季度扣非后归母净利润同比下滑2.07%。不过由于2015年同期有转让合肥利民的股权收益使得非经常性损益三季度出现大幅下滑,因此三季度归母净利润同比下降5.27%。
医疗服务增长空间较大,国企改革值得期待。
宿迁医院硬件基本投入完毕,主要在软件和专家资源方面投入,而仪征医院和安庆医院尚处于硬件投入阶段,随着软硬件水平的持续提高,盈利水平有望改善。另外随着国企改革政策频出和地方政府的积极落实,大部分医药国企已经有所开展,公司进度较慢主要与领导层即将换届有关,我们认为今后两年有望出现新动态值得期待。
维持“谨慎推荐”评级。
预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.44元和0.47元,考虑到医疗服务良好的发展前景和公司经营改善的预期,我们维持“谨慎推荐”评级。
毛利率下滑较快;费用进一步提高等
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