明星新股——璞泰来
1.公司介绍
公司于2012年11月注册成立于上海张江高科技园区，目前注册资本36900万元。公司所服务的锂离子电池市场,处于清洁能源、节能环保及高效储能相关的关键产业环节，公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，致力于成为具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商。
这里包含着一个重要信息，公司从成立至今到上市只用了短短5年时间，简直是超光速发展，期间主要采用新设、并购方式整合了几家锂电池相关材料设备公司，在很短时间内成为国内令人侧目的锂电池材料设备巨头，不得不佩服公司管理层运筹帷幄的能力。
公司有11家全资子公司和2家联营企业，各主体的业务定位情况如下图所示：
从各公司业务情况来看，公司主营业务为锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备的研发、生产和销售。负极材料和隔膜属于锂离子电池主要原材料，涂布机属于锂离子电池关键生产装备，铝塑包装膜属于聚合物软包锂离子电池关键辅助材料。公司产品间产业链关系具体如下图所示：
2014年、2015年、2016年及2017年1-3月，负极材料和涂布机合计收入占合并口径营业收入的比重分别为74.31%、84.49%、83.21%及94.38%，负极材料和涂布机的利润总额占合并口径利润总额的比重分别为85.66%、108.46%、87.49%及110.94%，是公司收入和盈利的主要来源。后面分析也将以负极材料和锂电设备为主。
2.锂电池行业发展趋势
当前，锂离子电池的应用领域已经从最初的小型数码类电子产品发展为电动汽车、储能电站等大规模储能产品。根据高工锂电统计数据，全球三大应用终端锂电池电芯需求总量从2011年的34GWh增加至2016年的129.4GWh，年复合增长率达到30.64%，预计到2017年全球锂电池电芯需求达到160.9GWh。
2016年全球应用于电动汽车动力锂电池需求量为52.8GWh，同比增长69.23%，是三大终端中增量最大的板块。高工锂电预计到2017年全球动力锂电池消费量将达到71GWh，中国将成为全球最大电动汽车及动力电池消费市场。
从整体上看，国内锂离子电池市场的发展与全球市场基本同步，都处于行业的高速增长期。2016年受消费电子产品增速趋缓以及电动汽车迅猛发展影响，我国锂离子电池行业发展呈现出“一快一慢”新常态。2016年，我国电动汽车产量达到51.7万辆，带动我国动力电池产量达到33.0GWh，同比增长65.83%。同期我国消费型锂离子电池市场需求约为26.6GWh，同比增长13.42%。
（1）负极材料的市场需求
2013年以来，中国负极材料市场规模保持快速增长，市场规模从2013年的24.10亿元增长至2016年的64.57亿元，复合增长率达到38.89%。2018年有望达到近百亿元的市场规模。需求增长的主要原因动力电池市场快速增长。
随着动力电池成本的下降、新能源汽车的配套措施逐渐完善，动力锂电池未来两年在电动车方面将大规模使用，从而带动负极材料的需求保持较快增长。
据高工产研锂电研究所数据，预计未来两年，受新能源汽车和电网储能、高端数码产品等需求推动，中国负极材料总体产量将保持31.16%的年复合增长率。
（2）锂电池设备需求分析
锂电池设备由前端设备（搅拌、涂布、辊压、分切）、中道（卷绕）、后端设备（封装、注液等）组成，前端设备是锂电池生产工序核心设备，价值量也最高。随着锂电行业向一二线厂商集中，设备的高端化提升，目前1GWh对应5亿左右的设备投入，前端设备占产线产值将达到50%以上，高端化趋势明显。
当前国际动力锂电池龙头企业生产线自动化率约85%，而国内一线企业生产线自动化率不到60%，二三线企业平均不到30%。国内动力锂电池制造合格率为0%-80%，而国外企业的全自动化生产线合格率达90%。为提升生产良率和产品性能，国内动力锂电池企业陆续引进全自动化生产线。在一线动力锂电池企业引领下，预计未来全自动化生产线将是行业主流。
据高工产研锂电研究所预计，到2020年我国锂电设备市场产值将达到356亿元，同时，伴随着国产化率的大幅提高，国产锂电设备产值将提升到2020年的285亿元。
3.财务分析
公司2014年、2015年、2016年营业收入增幅分别为172.44%、83.26%、81.77%，2014年、2015年、2016年净利润增幅分别为452.09%、194.02%、166.92%。2014年、2015年、2016年、2017年1-3月主营业务毛利率分别为28.29%、35.30%、34.54%和36.53%。2015年公司毛利率明显提高，主要得益于新产品的推出以及规模效应。
从公司业绩报表中，发现公司营收和净利润简直是超光速发展。除了公司整合、管理水平高超，主要还是受益于新能源汽车爆发式发展，由此可见选对行业的重要性。
本来公司预计2017年1-9月归属于母公司股东的净利润为28,795.34万元~31,729.74万元，较上年同期增长50%~65%。三季度实际完成净利润3.24亿，略超预期。
公司2017年1-6月公司净利润较上年同期增长88.55%，快于营业收入的同期增长，公司解释主要是得益于：2017年1-6月公司负极材料毛利率较上年同期上升8.85个百分点，加上负极材料在销售收入占比较上年同期上升4.12个百分点，带动公司整体毛利率提高6.65个百分点至37.05%。
负极材料毛利率上升主要受自产能力提升、外协加工占比下降以及外协加工价格下降等因素影响。到三季度，公司毛利率是37.76%，毛利润继续小幅提升，对全年业绩的高速增长奠定了坚实基础。
从公司主要产品的产能、产量和销量来看，公司的强劲增长主要来源于负极材料，产能利用率超过100%，产销率也很高。当然，从绝对值来看，公司的涂布机销售增长也很快。因为产能基数不断扩大，使得涂布机的产能利用率看起来不高。
综合来看，公司各方面业务还在快速中，产能不断增加，未来的发展还在公司的业务扩张能力，依靠产业链协同布局不断提升各项业务的市场占有率。
4、募投项目
三个募投项目主要是围绕公司主营业务展开，是对公司现有主导产品的产能扩张和结构升级，有利于进一步提升公司技术研发水平、综合服务能力和在市场上的品牌知名度。
投资项目成功实施后，公司将进一步扩大生产规模，完善产品结构，提高产品的先进性、可靠性和智能化。
从公司当前规模和发展规划来说，募投10亿资金远远满足不了公司胃口，上市后融资渠道大大扩展，估计下一步会有更大规模的资本运作。
5.牛股基因
（1）国家产业政策的大力扶持
公司所从事的锂离子电池关键材料和设备行业既属于节能环保产业，也属于新能源汽车产业范畴，皆为国家产业政策重点发展的方向。近年来，政府部门密集出台了多项产业扶持政策，促进新能源产业的发展，而锂离子电池行业亦因此受益。
新能源汽车产业在未来几年将快速发展，动力电池也将成为锂离子电池行业新的突破点与增长点。我国锂离子电池产业正处于赶超国际先进水平的关键发展时期，各种政策的持续出台对锂离子电池材料和设备产业的发展产生了积极而深远的影响，给相关企业提供了跨越式发展机遇。
（2）应用领域广阔，市场增长潜力巨大
锂离子电池自大规模投入商业应用以来，受各细分应用市场的强劲驱动而快速发展。在手机、笔记本电脑、数码相机等传统消费电子领域的应用，给市场带来了第一波增长。
近年来，随着消费类电子产品的升级，智能手机、平板电脑和移动电源等消费类升级成为市场增长驱动力。未来3-5年，以新能源汽车为代表的锂离子动力电池将推动行业成长为千亿级市场。
（3）明星客户集中，绑定全球锂电池巨头
目前公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切的业务合作关系。能绑定众多明星客户，充分说明公司产品的竞争优势突出。
2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-3月，公司向前5名客户合计的营业收入占当期营业收入的比例分别为63.30%、72.65%、65.12%和62.69%。其中，来自ATL的收入占公司当期营业收入比例分别为49.24%、43.63%、38.35%和34.39%。
公司客户相对集中的现象与下游锂电池行业竞争格局较为集中的发展现状相一致。公司产品技术的重点目标细分市场是高端软包锂离子电池客户，其市场结构更为集中。
根据日本B3研究所的报告，2015年ATL在全球软包锂电池市场的份额为25.20%，位居全球第一；根据高工产研锂电研究所的报告，2015年、2016年ATL在中国软包锂电池市场的份额为31.3%、39.9%，位居国内第一。2016年公司在对主要客户销售保持稳步增长的基础上，进一步加大了对三星SDI、LG化学等国际知名客户的销售，客户集中度有所下降。
（4）运筹帷幄，公司资本运作和管理能力突出
公司业绩和利润光速增长，并能在短短5年时间完成公司成立到上市的征程，与公司大股东和董事长梁丰的深厚背景不无关系。
他的从业经历非常丰富，1990年7月至1994年5月期间就职于东莞新科磁电制品有限公司，任策划工程部组别经理，属于做实业阶段。此后，从实业圈华丽转身，投身于金融圈。
1994年10月至2002年12月期间就职于中信集团深圳中大投资管理有限公司，任投资部总经理、公司总经理助理；2003年1月至2007年4月期间就职于中信基金管理有限公司，任基金经理、权益投资部总监；2007年4月至2010年5月期间，就职于友邦华泰基金管理有限公司，任基金经理、权益投资部总监；2010年5月至2015年12月，担任上海毅扬投资管理有限公司总经理、执行董事、董事长。
在金融圈摸爬滚打了接近20年之后，积累了丰富的资金、渠道和人脉资源，再次回归实业。2012年11月至2015年11月，担任璞泰来有限执行董事；2015年11月至今，担任璞泰来董事长。
看看公司的发展历程，就会发现与一般的公司发展历程完全不同。发行人定位于控股与管理，自2012年11月成立以来通过新设、收购、出售子公司等方式完成了锂电池行业上游关键材料和设备的产业链布局。公司的几个主要子公司，比如深圳新嘉拓、东莞卓高、江西紫宸、上海电能源（后更名为上海月泉）等，都是公司收购整合的。
这一系列动作背后都充满资本运作的色彩。市场对璞泰来有高溢价，大股东的资本背景是必然考虑的一个重要因素。不过这种模式的优劣，暂时还无法评判，会不会成为新型运作模式还有待观察。
（5）行业地位突出，子公司星光闪耀
2017年6月，公司在《中国企业家》杂志社组织的“21未来之星-2017年度最具成长性新兴企业”评选中，荣登未来之星百强榜。江西紫宸曾荣获“高工产研锂电研究所金球奖（负极材料优质供应商）”、“中航锂电卓越供应商”、“三星SDI最佳合作伙伴”荣誉称号，深圳新嘉拓曾荣获“高工锂电金球奖”荣誉称号，公司的行业地位突出。
2015年、2016年江西紫宸负极材料中国市场占有率分别为12.64%、14.80%，居中国第三。2016年全球市场占有率10.50%，位列全球第四。深圳新嘉拓2014年在中国锂离子电池前端设备企业排名中位列第二，市场占有率11.2%；2015年中国全部锂电设备产值排名中位列第三，市场占有率4.62%；2016年在中国锂电池设备竞争格局中排名第三位，市场份额为5.2%。发行人全资子公司东莞卓高2016年在前十家隔膜厂商产量排名中位列第九，占比4.8%。
三、大格局圣斗士终极点评
璞泰来，流通股本0.67亿，总股本4.33亿。从公司证券简称看，璞泰来可以算上市公司中最吉祥的，有否极泰来的寓意。虽不如风语筑那般充满禅意，但是也别有韵味。
公司围绕锂电池布局的各项业务，恰恰赶上新能源汽车的大时代，加上大股东深厚的金融背景和一系列长袖善舞的运作，几年时间不仅取得了跨越式发展，成为锂电行业令人望其项背的龙头企业，而且用很短的时间就登录了中国资本市场，不得不说是创造了从实业到资本市场的一个奇迹。
至于二级市场的表现，最近刚开板的次新股已经倒下一大片，比如怡达股份、一品红、水星家纺等，锂电股方面同样是惨不忍睹，比如天齐锂业、赣锋锂业、先导智能等，然而璞泰来作为“次新+锂电”却能逆势大涨，颇有一种“众人皆倒我独立”的感觉。
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