全球家用储能龙头派能科技

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今天我们一起梳理一下派能科技，公司是行业领先的储能电池系统提供商，主要专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，其中以家庭储能系统业务为核心。

随着公司全球化发展的推进，派能科技在全球家用储能领域已经拥有和特斯拉、LG 化学等传统龙头企业争夺市场份额的能力。根据GGII 的统计，2018年和2019 年，公司电力系统储能锂电池出货量分别位居国内第二、第三名；根据IHS 的统计，2019 年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名，仅次于特斯拉和LG 化学。2019 年公司以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计366MWh，约占全球出货总量的12.2%。

公司处于产业链上游，采取 B2B2C 销售模式。公司先将产品销售给各国的储能系统集成商，系统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能变流器及其他电气设备后，再匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。

公司主要客户为海外储能集成商巨头，绑定欧洲第一大储能系统集成商 Sonnen、英国最大光伏产品提供商 Segen 等大型优质客户，市占率快速提升。

储能是可再生能源大规模发展的关键支撑技术。储能在电力系统中主要用于电力调峰、提高系统运行稳定性和提高供电质量等。而风电、光伏等新能源发电易受天气等因素影响，具有间歇性和波动性，使得电力系统调频更加困难，其大规模接入电网运行调度需要储能来提升和消纳与电网稳定性。

政策支持为储能发展创造了良好市场机遇。近年，各国纷纷出台支持政策推动储能产业发展，具体包括：支持储能技术的发展、开展储能项目示范、制定相关规范和标准以及建立和完善涉及储能的法律法规等，从行业规范到提升经济性等方面促进储能行业发展。

储能纳入我国国家级政策规划。2017 年五部委联合发布《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，明确了十三五和十四五时期的储能发展“两步走”的战略。2019年针对该指导意见，进一步提出了细化的 2019-2020 行动计划，为“十四五”期间实现储能由商业化初期向规模化发展转变的目标奠定基础。此外，20 年各省市密集出台相关政策，强制要求一定比例的光伏配储的政策，新能源推广政策加速储能发展。

成本快速下降带动储能系统经济性提升。近年来，锂电储能成本呈现快速下降趋势，技术经济性持续提升，在很大程度上促进了锂电储能技术的大规模商业化应用。2018年一套完整安装的 14kWh 家用锂电储能系统的基准资本成本为 654 美元/kWh，折算为平准化度电成本为 0.1 美元/kWh，较 2016 年下降了 42.6%，预计到 2021 年该成本将继续下降至 405 美元/kWh。

经济性提升+政策支持，储能市场实现跨越式发展。2018 年，全球电化学储能项目在电力系统的新增装机规模达 3.7GW，同比增长 305%，实现跨越式发展，2019 年新增装机规模达 2.92GW，20Q1-Q3 新增装机规模达 1.38GW，同比+42%，累计装机规模达10.9GW，过去三年年化增速达 81%。中国储能市场 18 年~20Q1-Q3 新增装机规模 0.7GW/0.61GW /0.53GW，累计装机规模达 2.24GW，过去三年年化增速达 106%。

技术路线不同，公司进行差异化竞争。2019 年全球家用储能产品出货量中磷酸铁锂电池占比 41%，三元锂电池占比 55%（主要来自特斯拉和 LG 化学等），其他锂电池占比 4%。公司采取软包磷酸铁锂方案，与户用储能市场主要参与者特斯拉（圆柱三元）、LG 化学（软包三元）技术路线有所差异，储能系统的核心需求在于高安全、长寿命和低成本，和动力电池技术需求有差别，磷酸铁锂电池热稳定性强，正极材料结构稳定性高，其安全性、循环寿命优于三元锂电池，且不含有贵金属，具有综合成本优势，更加符合储能系统要求。

公司的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，在安全性、循环寿命及综合成本方面均优于三元锂电池, 具有安全性高、循环寿命长等突出优势。且公司产品采用高可靠性结构设计，配置高可靠、高精度、智能化电池管理系统，主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等全球最主要的安全标准。

储能电池对于安全性等性能要求高，下游客户粘性强。大型集成商对供应商的要求较高，一旦建立了稳定的合作关系，通常情况下不会轻易更换。公司前五大客户销售占比 50%以上，客户关系稳定，且均为核心大客户的核心供应商，关系紧密：公司与 Sonnen 的合同有排他性，若 Sonnen 在约定的期间向公司的采购达到约定的量，公司不能向与 Sonnen 有竞争关系的四家公司销售产品，不能向其他客户销售本合同约定的定制化产品。

背靠中兴通讯，享全球渠道优势：公司通信备电产品的主要客户为中兴康讯电子有限公司，19 年占总通信备电业务收入 97%，20 年 H1 占比接近 100%。2017-2019 年公司向中兴通讯销售金额快速增长，19 年销售收入达 1.06 亿元，同比+97%。中兴康讯为中兴通讯的全资子公司，是全球电信市场的主导通信设备供应商之一，业务覆盖 160 多个国家和地区。公司与中兴康讯深度绑定，将受益于通信备电行业的快速发展，有助于公司开拓国外市场。

一、全球家用储能龙头

派能科技成立于2009 年，定位于磷酸铁锂储能电池系统领域；2010 年公司推出首款通信备电产品；2012 年公司初步具备磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的自主研发和生产能力，完成了垂直产业链布局；2013 年公司首套家用储能电池系统在欧洲商用；2016 年公司集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用；2020年科创板上市。

二、业务分析

2017-2019年，2017-2019年，营业收入由1.43亿元增长至8.20亿元，复合增长率139.46%，19年同比增长92.49%，2020Q3实现营收同比增长70.64%至8.08亿元；归母净利润由-0.44亿元增长至1.44亿元，19年同比增长220.00%，2020Q3实现归母净利润同比增长178.50%至1.97亿元；扣非归母净利润由-0.47亿元增长至1.60亿元，19年同比增长290.24%，2020Q3实现扣非归母净利润1.94亿元；经营活动现金流由-0.14亿元增长至1.25亿元，19年同比增长1685.71%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长41.77%至2.24亿元。

分产品来看，2019年储能电池系统实现营收7.45亿元，占比91.11%；电芯实现营收7264.50万元，占比8.89%。

2019年前五大客户实现营收4.53亿元，占比55.24%，其中第一大客户实现营收1.36亿元，占比16.54%。

三、核心指标

2017-2019年，毛利率由20.24%提高至37.03%；期间费用率由24.84%下降至9.35%，其中销售费用率由9.66%下降至4.29%，管理费用率18年下降至低点4.79%，19年上涨至5.2%，财务费用率由2.45%下降至-0.14%；利润率由-30.78%提高至17.58%，加权ROE由-18.17%提高至42.29%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，19年净资产收益率的提高主要是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

2017-2020H1公司研发费用分别为2,927.86 万元、2,658.07 万元、6,019.40 万元和2,986.28 万元，占营业收入的比重分别为20.43%、6.24%、7.34%和6.04%。

六、估值指标

根据机构一致性预测，派能科技2022年业绩增速在58.24%左右，EPS为5.66元。目前股价157.13元，对应2023年估值是PE 27.76倍左右，PEG 0.48左右。

看点：

未来储能行业市场空间广阔，派能科技深耕的是户用储能侧细分市场，在行业快速发展阶段，户用侧客户较为分散，公司有望凭借先发渠道优势充分享受到行业发展的红利。