圣农发展研究--钱宇锋

本文由钱宇锋供稿,他在雪球的id是“永辉投资者钱宇锋”，他和前段时间发表的圣农的文章：黄金十年开启，能不能成为鸡中双汇？--圣农发展公司研究记录 >的作者@面霸120兄弟都是永辉的投资者，现在这两个人又再次合体，那么圣农发展是否会在未来走出和永辉同样的节奏来呢？相信时间会证明一切的！

以下为全文：

一、总体思路：

圣农历史业绩很不稳定，亏多赚少，具体数据雪球就可以翻到，就不列了。

养殖行业属于典型的周期性行业，一句话概括就是三年不开张，开张吃三年。

对于养殖行业的分析，我的总体逻辑可以概括在下图中，就是盯着两头的变化趋势看，收入端看鸡肉价格走势，成本端看成本变化趋势。

该图可以解释圣农历史业绩的艰难，尤其是2015年出现成本价格倒挂，毛利率为负，当年亏损3.8亿！

但是2016年出现转好迹象，成本下降，价格上升，毛利率从-0.52%提升到11.95%，实现盈利6.79亿。

接下来，我就要分别从销售价格和成本来分析变化趋势了。

 

二、鸡肉价格：

2.1 市场供应图

借用@面霸-120 的图，全国范围祖代鸡供应量变化趋势：

2013年创了新高之后逐年走低，体现到肉鸡上会有预计2~3年左右的滞后效应，那么就可以解释2016年的价格回升，也就是说从供应端来看，价格回升是一个长期趋势。

今年上半年鸡肉价格继续下跌，包括鸡蛋价格跌回十年前，我们的判断是受禽流感的影响，再来一张图：

看看现在淘汰鸡进入到了一个极其惨烈的阶段，真的是血亏呀！但是灾难之后必有通胀，可以预见未来鸡蛋和鸡肉价格都将呈现一个供不应求的状态。

 

圣农年销量：

可以看到圣农的每年销量都在逐年递增，逆周期扩张，但是由于此前属于供大于求的周期中，所以圣农是增收不增利，血亏扩张。未来一旦周期逆转，则可能会最大受益。

 

三、成本端：

圣农近4年的成本构成：

可以看到成本总体呈现下行趋势，主要是原材料一直处于下行周期，其他成本则比较稳定可控。

四、圣农大客户比较集中，议价能力较低，可以看看大客户集中度的变化趋势：

前五大客户销售占比呈现下行趋势，加上圣农食品的注入，未来定价能力将有所提升，但从绝对数值看，前五客户依然占据41.83%的销售占比，仍然非常集中！

五、价格敏感性测算：

所谓灾年之后必有通胀，2016年鸡肉价格为10488元/吨，5.244元/斤，假如2018年价格回升到2011年的高位，12683元/吨，6.341元/斤，而成本端假定不变吧（实际上可能出现下行），9234元/吨，毛利率可以提升到27%，费用率假定为4%，那么净利润率可以提升到23%，2018年营收有望达到100亿，那么净利润将高达23亿。考虑到行业周期性特征，就以15倍PE来估值，那么对应市值为350亿，目前市值150亿，那么预期是两年收益翻倍。（未考虑圣农食品注入）

 

注明：关于圣农，本人此前一直没有研究，只是抄@面霸-120 @十年如一 的作业而已，今天算是第一次真正关注，有不对的地方请大家斧正。

--------------全文完------------

篇后语：

  本文第一时间由钱宇锋在雪球已经发出，而财富十年经钱总同意，在公众号今天也进行了发表。这主要是财富十年希望通过在这段较短的时间里的以下这四篇文章来向同学们展示应该如何进行投资。