A股当务之急：不是短牛能冲多高

——证监会不应坐失IPO注册制改革良机

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授    (2015-04-17）

 

一轮牛市，相对于A股市场牛熊周期来说，总是很短暂的，因此，本轮短牛能冲多高，这并不重要。更重要的是我们应该抓住市场良机，加速推进注册制改革，让中国股市尽早成为真正的市场。这才是股民最大的幸福和福利。牛市时刻，证监会不应坐失注册制改革良机。

俗话说，计划赶不上变化。证监会去年拟定的注册制改革进度表，也应随市场变化抓住机遇，加速推进改革进程。在牛市疯狂、赞声一片的市场氛围下，改革阻力与压力会更小，改革效率会更高，因此，此时正式实施IPO注册制改革，应该是绝佳机会。机不可失、时不再来。

一个大国的股市，我们无法回避市场化、法治化、国际化改革的大方向。建设真正意义上的“慢牛短熊”新格局，不是口号，而是要大刀阔斧地进行改革，首当其冲就是加速IPO注册制改革。中国快牛、短牛、疯牛，是一种不体面的牛市，其主要生成原因无非包括以下几个方面：

（1）“散户市”的最大特点是：牛市一哄而上，熊市一哄而散。这是牛市疯狂而短暂的主要原因。在美国股市交易额中，机构投资者占比超过70%，同样，在港股交易总额中，机构投资者占比一般为60%至65%。相反，在中国股市的交易额中，散户交易占90%以上。

（2）以散户为主体的估值标准就是“群众运动”式的炒股激情与情绪，市盈率就是市梦率，讲故事大多不看基本面，散户主要依靠市场讲故事的想像力和号召力。

（3）快牛、短牛炒股，投资者只能短炒、急功近利，买卖行为多为一锤子买卖，没有长线投资，更没有理性投资。相反，只有成熟市场的“慢牛”，才能培育长期投资、价值投资和组合投资的市场理念。

（4）中国资本管制及A股市场封闭，既是中国经济对外开放的最后一个堡垒，同时也是股民理财无法分散风险的重要原因。能够投资发达成熟的股市，是股民最大的幸福和福利。在欧美股市只要开设一个帐户，就可以投资全世界大多数主要国家的股市，然而，中国股民只能炒A股，现在加入了沪港通也只能炒作部分港股。美国股市的投资者来自全球100多个国家和地区，而香港股市的投资者则来自全球70多个国家和地区。

（5）中国股市的一级市场仍是计划经济的资源配置方式。在现行的核准制下，IPO节奏及IPO定价直接受证监会管制，企业没有自主权，市场没有话语权。在新股发行的环节，投资者没有申购新股的自由，在新股上市首日，所有新股必须涨停在44%，然后再连续拉出N个涨跌板，这不是市场，而是世界奇迹。

（6）创业板只有区区400只股票，这是一个“袖珍板”，根本无法满足投资者炒小、炒新的巨大市场需求，然而，创业板扩容却阻力重重、效率低下。同样，中小板发展了10多年也只有700只股票，发展缓慢、严重滞后。一旦有大资金进场暴炒，创业板与中小板就会被炒得人仰马翻、面目全非，整体市盈率直逼百倍，直冲云霄。

（7）IPO堰塞湖是核准制行政审批的恶果。一边是牛气冲天，市场需求巨大，另一边却是IPO行政审批的低效率与高成本，这是与市场要求格格不入的重大制度缺陷。加速注册制改革，刻不容缓、迫在眉睫！牛市机遇一旦错过，改革阻力与困难会很大。

牛市是短暂的、美好的。在牛市时刻，利空也是利好，人人都说股市好，没人在意股市缺陷。牛市时刻，加速改革吧，我们的证监会！切莫只当看客或旁观者，不要等待，不要彷徨，不要犹豫。改革需要勇气和智慧！

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