来源：海清FICC频道；作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
事项一：2017年5月12日，银监会发布通报。与之前银监会表态相比，此次银监会态度有明显缓和。
事项二： 2017年4月，4月社会融资规模13900亿，预期11500亿，前值由21200亿修正为21189亿；中国4月新增人民币贷款11000亿，预期8150亿，前值10200亿。4月M2货币供应同比10.5%，为2016年7月以来最低，预期10.8%，前值10.6%；M1货币供应同比18.5%，预期17.3%，前值18.8%。
点评如下：
1、市场对于监管政策预期的变化，是4月以来中国金融市场的核心脉络。对4月以来监管的态度进行简要梳理，主要可以分为四个阶段：（1）4月中旬，银监会监管显著超预期，股市、债市双杀；（2）4月25日左右，监管层态度和媒体风向有所松动，市场预期监管“不会那么严”，股市、债市反弹；（3）4月末，监管层和媒体风向再度趋严，市场预期明显恶化，股票、债券、商品三杀；（4）5月11日，监管态度再度缓和，市场预期重新改善，股市、债市均有所上涨。我们可以明显看出，市场对于监管政策预期的变化，是4月以来的金融市场走势的主逻辑。
2、监管协调的理解可能再次出现变化，“激进去杠杆”或已实现“软着陆”。此前，我们提出，监管协调可能有另一层含义：各监管部门之间加强合作，要避免监管竞赛，实现监管的有序推进，避免由于监管预期不明朗导致的市场混乱甚至引发金融系统风险。
近两日监管层态度出现明显缓和，监管协调或已进入第二阶段：（1）央行主管报纸《金融时报》提出“央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进”；（2）央行提前公布MLF续作，且利率维持不变；（3）资金面明显好转，减点出钱开始出现；（4）银监会通报表态，要点包括：“切实防止发生‘处置风险的风险’”、“实行新老划断”、“实行错峰推进”、“安排4至6个月的缓冲期”。
3、对实体经济而言，政策层对经济的呵护程度超市场预期。从4月社融数据看，社融数据超市场预期，主要因贷款超市场预期。4月非标大幅下滑，与严监管相一致，但央行或放宽对于信贷的限制，导致贷款规模超市场预期回升。对实体经济而言，近期最大的风险在于严监管导致实体经济融资难，而4月数据表明央行对于经济的呵护程度超市场预期。分部门看，居民和企业中长期贷款均维持较高水平，实体经济仍然处于较为健康的状态。展望未来，中国经济大概率维持2016年以来的L型下半场。
4、对于金融市场而言，监管高峰可能已过，股市或回归长期健康牛，债市长期中枢取决于央行资金利率水平，目前股市债市的上涨机会均大于下跌风险。4月以来监管因素导致金融市场普遍下跌，股市、债市、商品均出现明显跌幅。从目前央行和银监会态度来看，监管层对于金融市场关注度开始明显提高，再度出现金融市场大跌的风险基本消除，股市有望回归长期健康牛，债券市场上涨机会大于下跌风险。
联系客服
