易宪容
这次美国道琼斯工业指数“闪崩”1175点，导致全球各国股市哀鸿遍野。不少人认为，这次美国股市的“闪崩”很大程度上与芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，又称指数恐慌指数）挂钩的VelocityShares反向VIX短期指数投资票据（ETN）和ProSharesShort VIX短期期货交易所买卖基金（ETF）有关。这两种期货交易所的衍生产品是这次美国股市指数“闪崩”主要的祸首。
因为，VIX作为主要量度美国股市指数未来30天的預期波幅指标，投资者一直把它作为对冲美国股市指数波动的工具，并设计与之挂钩的金融衍生产品。据报道，这类金融衍生产品的市值曾达80亿美元，与之相关涉及的资金达2万亿美元。这个市场看上去不大，但是其任何异动都会对美国股市产生严重的传染。
因为1990年至今，VIX的平均水平大致在19，近年来更是长期在10。特别是在2008年美国金融危机以来，由于美联储推出了一系列的过度宽松的货币政策，并把基准利率维持在零水平很长一个时间，从而让大量的资金涌入股市持续9年推高股市的价格，VIX也长时间维持在低水平上。这就有金融机构设计上述两款衍生产品，预期美国股市长期波动小。可以说，与VIX挂钩的金融衍生期权产品同样是美国股市能够保持长期上升一股重要力量。
但是，这个星期一（2月5日），VIX急速上升116%，录得史上单日最大升幅，至37.32的两年半高位，星期二又一度再升35%，高见50.3，再创2015年8月以来新高。这就把押注VIX在20以下的投资者杀得个措手不及，从而使得这些赌美国股市波幅指数下跌的基金大輸。这些基金的投资者只能取回4%本金，严重亏损达三四十亿美元，最后不得不退出市场。
就目前的情况来看，VIX仍然处于30水平，是否会回到以往的20以下的水平应该是不一定的。这已经改变美国股市持续单边上升的状况，美国股市可能不再是单边升市。因为，早些时候，这批VIX期货短期基金投资者为了在这个市场获利，肯定会通过股市指数长期压住VIX上升。现在当这些短期基金投资者退出市场后，市场供求关系将会发生很大变化，VIX或将逐渐回到常态。如果这样，美国股票市场将会出现重新定价的趋势。对此投资者不得不密切关注。
还有，这次美国股市暴跌看上去是美国非农数据好于市场预期所引发，更重要的是与新的美联储主席鲍威尔新上任有关。因为市场根本就不知道，鲍威尔上任之后行事风格，更不能确定是否会“耶规鲍随”。目前最为经典的例子是，2017年9月底正式履新的安哥拉现任总统洛伦索（Joao Lourenco），并没有如外界预期的那样沦为前总统强人多斯桑托斯（JoseEduardo dos Santos）的傀儡接班人，反而大刀阔斧整顿改革“前朝势力”，导致安哥拉政治局势发生巨大变化。
所以，新的美联储主席鲍威尔上任之后，并不在于经济过热，并不在于通货膨胀率回到2%的水平让美联储加息的速度加快，可能要面临的是近10年美联储一直以QE等非常规货币政策应对金融危机，从而导致金融市场的价格机制面目全非，泛滥的资金在零息市场环境中四出寻找回报。金融市场的风险随处可见。所以，美联储的货币政策思路可能会发生较大变化。而让货币政策正常化，估计会成为鲍威尔更为关注的焦点。而货币政策正常化，最核心的内容就是利率市场正常化。货币政策正常化及利率回到正常水平，这必然要求各类风险资产重新定价。对此对市场带来影响与冲击同样会非常非常得大。
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