上海证券　09年前低后高 关注三大主题12只安全股

主要观点：

从繁荣到理性：2008年A股的回归之路

2008年，A股走过了从估值膨胀到估值理性的回归之路。“繁荣与理性”的季节般更替让我们感悟了以经济为基石的金融大厦的脆弱，同时也让我们对打上“全流通”烙印的A股市场有了重新的认识。从繁荣走向理性的逻辑特征是：经济增长动力无以为继引起的经济周期轮回和全流通带来的资本收益接轨，引导A股走向理性估值的终点。

投资先行、消费跟进：2009年经济运行特征

2009年总体经济的判断是GDP增速回落至7.8%，其中投资贡献将达到30%以上，从时间观察视角看：投资先行、消费跟进是比较恰当的经济运行特征，物价回落带来的通缩预期持续性不强，通胀仍会回到经济调控的视线范围里。对A股的影响主要体现在：1、经济周期尚未进入复苏阶段，整体估值预期动力不强；2、政策扩张预期强烈且持续，政策驱动力酝酿新增长点；3、制度改革释放的新需求和新市场将是A股重新启动的引擎，可能这需要较长的时间但会日渐清晰，并提前反映。

2009年市场趋势：前低后高的震荡格局

2009年A股市场将在对业绩预期的担忧和对政策的强烈预期二股推动力下交错盘横，因2008年A股市场已就2009年的业绩预期悲观提前做出反应，且A股金融资产价值的吸引力已经开始显现，因此指数再度大幅下跌的动力和空间较为有限。综合各项因素我们对2009年指数运行格局的看法是前低后高、震荡格局。上证综合指数的核心运行区间在1600~2800点，沪深300指数的核心运行区间是1600~2600点。2009年A股整体估值区间在（18X、29X），将回升至历史中值区域。

投资策略及建议：

1、投资策略

在历经了估值压力的集中冲击后，2009年A股正在成为可以长期战略配置的资产。但经济周期与企业盈利变化的“u”型特征决定了A股整体性投资机会在2009年难以实现。由于在经济减速至缓慢回升的长周期中，不同行业盈利预期见底回升存在显著的时间差别，因此寻求行业盈利预期回升的局部战术性反弹将成为2009年投资策略的重点。

在投资机会选择的时间序列上，基于宏观经济政策转向对内需的拉动以及投资品行业与消费行业复苏的时间差别，我们认为2009年上半年重点关注投资品行业需求与估值触底导致的反弹，下半年关注消费行业相对估值优势再次凸现形成的投资机会。

2009年，基于对金融资产价值的凸现，以及随着全流通过程中产业资本介入程度的不断加深，我们建议须关注并购重组带来的股权新价值观与个股价值突变的投资热点。

2009年A股的策略主题是在系统性机会尚未到来前，侧重于寻求局部战术配置形成的相对收益。周期行业战术反弹与消费行业防御兼顾。

2、行业配置建议

2009年我们对行业配置出发点是“价值底线、政策需求”，即一方面我们需要跟踪在抵御弱经济周期下的刺激政策对受益行业的扩张效应，另一方面我们也需要关注在估值低谷存在长期投资回报优势的价值机遇。

行业配置策略

我们对2009年行业配置方面是延续二个思路，一直关注政策需求刺激的扩张机会，二是关注长期价值优势的投资机会。

我们建议对机械设备、电力设备、医药、电信设备、农业及食品饮料、家用电器和包括建筑用钢在内的建筑建材行业进行超配，对金融、商业零售、汽车、煤炭及石化能源、房地产等行业进行标准配置，对在2009年将遇到较大经营风险的有色金属、交通运输（航空航运）、餐饮旅游和造纸行业建议低配。

3、主题投资建议

鉴于2009年仍处于经济减速周期，上市公司整体业绩增长面临压力的情况下，2009年的投资重点将在能够刺激和诱发投资者关注的政策信息和市场信息上，我们将此类投资归结为2009年的主题投资。我们认为在2009年有三类主题投资值得关注，分别是并购重组主题、政策驱动主题和价值优势主题。

并购重组主题：资产价值优势推动弱周期整合

历史经验显示并购重组主要发生在经济发展阶段高涨和低迷两个极端。我们认为在2009年经济处于中期低迷阶段，A股企业的并购重组动力会明显上升，动力来源于二个方面，一是政府主导的大型企业整合，以及地方政府推动的地域性企业整合，目的是消化存量提高集中优势抵御风险。二是市场化行为主导的行业内重整以及资本市场的举牌控股，其中前者主要是行业内实现低成本收购扩张，后者则由于股价的下跌使得上市公司的金融资产价值严重缩水，已经低于企业的重置成本，且这些企业的实体经营仍保持良好的运作能力，极有可能成为他人的猎物，被举牌收购实现股权投资的长期收益。

我们认为在并购重组主题中值得关注的行业和领域有：

（1）大型央企的整合，主要包括钢铁、有色金属、石化等行业；（2）地域上市公司的整合，主要指上海、重庆、山东等地域在政府推动下整合地域内经济资源形成新的优势；（3）低迷行业的内部整合，主要包括有色金属、石化、房地产、造纸、交通运输等行业的内部整合，其中也存在由政府主导的整合动力；（4）Q值优势引起的二级市场收购，经过数据统计，我们认为煤炭、矿业类资源公司以及部分具有技术优势的医药类公司存在可能。

政策驱动主题：保增长引擎启动新机遇

前面我们提出2009年政策因素是需要重点跟踪和关注的市场信息之一，从目前国内外经济形势依然严峻的角度看，明年持续性的经济刺激政策还将会出台，政策驱动力预期非常强烈。

从已有政策观察角度判断，我们认为针对出口的政策效果有限，因为此轮出口回落主要是受到外需回落的影响，出口政策的调整无法改变外部需求的弹性，因此对整个出口型经济实体而言不会带来实质性的改观。

但政策对国内的消费需求刺激会出现一个渐变的过程，前期因居民消费信心低迷将抑制消费需求的增长，对政策的反映较为平淡，但我们预计随着收入预期的回升以及信心的恢复，在中国国内的诸多消费具有显著的刚性特征，与美国等国家有较大的差异，如房地产和汽车等大宗消费在美国等国家是替换消费阶段，而在国内则是新增消费阶段，这决定了一旦价格和收入比达到消费者预期的话，这部分消费就会成为刚性需求被释放出来。其次，此次针对农村市场的消费优惠政策也同样具有激发刚性需求的作用，对医药、商业零售、汽车甚至包括部分房地产行业的相关公司具有正面刺激作用。

而对国内投资的政策推动将会直接推动包括基础设施建设、节能环保以及产业升级加速实施和落实，这对相关行业和上市公司具有积极的推动作用，这些行业包括基建行业、节能环保和新能源材料行业、在投资需求中受益的高科技公司。

价值优势主题：高安全边际优势显现

我们认为在弱经济周期企业资产价值的优势会获得更多地关注，我们在此基础上考察二个指标，一个是最新PB，另一个是企业价值指标MV/EBITDA，该二项指标我们均取市场平均水平以下的2，0~5为高安全边际的筛选标准。此外，考虑到对分红回报预期的合理性，相对一年期银行利率，我们认为股息率大于3%具有股权投资的合理性。

（1）上市公司最新PB小于2；（2）MV/EBITDA在0~5区域，我们认为该区域的上市公司相对估值低于市场平均水平；（3）2007年股息率在3%以上。

综合上述标准我们筛选出符合条件的上市公司有：

高安全边际优势公司

从行业的估值角度出发，我们从最新PB以及行业股息率等指标综合判断，钢铁、煤炭、高速公路和公用事业行业具有较高的预期回报率和价值投资吸引力。