重大利好：茅台一季度净利润可能＋70％，年内可能涨价50元
申银万国26日发布投资报告，建议“买入”贵州茅台（600519.sh），具体分析如下：
预收款项飙升使得08 年报业绩低于预期。08 年报表上体现的销售收入82.4 亿元，同比增长13.9％，而销售商品、提供劳务收到的现金112.75 亿元，同比增长51.6％。净利润38 亿，增长34.2％。每股收益4.03 元，低于4.4-4.55 元的市场预期，而每股经营性现金流高达5.56。与此同时，08 年末预收款项高达29.36 亿元，创历史新高，相比三季度末上升20 亿元，相比07 年末上升18.1 亿元。
投资评级与估值：预计09-11 年EPS 分别为5.477、7.158、8.719 元，分别同比增长36.0％、30.7％和21.8％。一季度实际业绩预计同比增长70％左右。目前09、10PE 分别为20.8 倍和15.9 倍，相对市场整体的溢价率创近五年新低，建议“买入”。
关键假设点：08、09 年茅台酒实际销量预计分别为9700 吨、10864 吨，分别增长10％、12％，而报表上体现的08、09 年销量预计分别为8758 吨和10700 吨（即08 年年报中少体现了近1000 吨），同比增幅为-7.3％和22.2％。08-11 年吨酒价格分别上涨25％、3.5％、11％和7％。
有别于大众的认识。1、08 年的真实EPS 预计4.7 元左右，略高于市场预期。四季度新增的20 亿预收款项中预计约有12 亿元与推迟确认收入有关。经销商反映，08 年11 月中旬以后的货物基本上是09 年才开票的。由于08 年茅台的毛利率、主营业务利润率分别为90.3％和82.0％，再考虑所得税但不考虑三项费用的利润率为61.5％，测算得知因推迟收入确认而减少当年EPS 约0.668 元。2、茅台公司有意往后挪业绩可能与两个因素有关：08年集团公司已完成百亿销售收入的目标；确保未来业绩较快增长的可持续性。3、预计一季度吨酒价格上涨15％、销量增长20％，预计09 年一季度真实业绩将大幅增长。4、危机中高白酒分化明显，品牌力强、供需缺口大、批发价和出厂价价差巨大的贵州茅台趁机扩大市场份额。
股价表现的催化剂：（1）3/27 日推测得到的茅台集团1-2 月效益有望很好，一季报预计大幅增长；（2）带新防伪技术的新产品即将面世，防伪升级有助于打击假酒并促进真茅台酒销售；（3）最近终端价和批发价不断回升，由于439 的出厂价和600 元的一批价的价差巨大，年内提价50 元的概率仍较大。
