8000亿资金回流 谁领风骚？(9)

   2006-12-28 16:46     

　　3.9.3拓展海外市场，优势企业更显强

 

　　3.9.3.1电气设备出口加速，出口退税率

　　上调将刺激相关产品出口随着，我国国内电源建设的需求下降，拓展海外市场成为国内电源设备企业维持公司业绩的重要手段。

　　从主要出口商品量值数据看出，我国电气设备产品中主要是发电机组和电线电缆等产品的出口占比重比较大。01年以来，我国电动机和发电机组、电线电缆设备的出口金额增速不断上升，06年前10月出口金额均已超过05年全年的水平。01年以来出口量的增幅虽然有所下降，但06年增长水平有所回升。
　　
　　我国是世界最大的电站设备制造生产国，在电站设备生产技术上已经具备较强的能力，超临界和超超临界火电、大型抽水蓄能电站、大型循环流化床等新型发电技术代表了世界电力工业的最高水平。设备出口类型也由中小型热电联产和自备电站机组过渡到成套大型汽轮发电机组、核电机组及燃气轮发电机组。

　　但是，我国生产企业在设备研发能力，如集成技术、新材料的研制等方面与国外相比还有较大差距，尤其在满足节能降耗标准的高新技术产品研发方面差距较为明显。在出口上，我国电站设备出口仍然集中在周边的发展中国家，也间接表明了我国在电站设备的技术上与发达国家相比仍有差距需要弥补。

　　出口退税率上调促进出口增长。国家五部委联合发出《通知》，重大技术装备、部分IT产品和生物医药产品以及部分国家产业政策鼓励出口的高科技产品等，其出口退税率则由13%提高到17%。此次将直流和交流的发电机组、多相交流电动机、压燃式内燃机发电机组等出口退税率上调至17%，将刺激具电气设备相关设备的出口增长。

　　3.9.3.2项目体现集团优势，市场主要在周边地区从公布的一些电气设备出口项目中看到，巨额的海外订单一般都由国内实力雄厚的大型电气设备集团、电网公司主导，而项目来源主要是在周边地区，如东南亚、南美洲等地区。

　　3.9.4原材料价格预期回落，毛利率有望提高

　　电气设备产品成本构成中，原材料一般都占总成本的绝大部分。由于一般合同均为闭口合同，原材料价格上涨时，电气设备制造企业对此的反映有所滞后，导致毛利率可能有所下降；相反，在原材料价格回落时，电气设备制造企业也有望受益于反应的滞后。

　　近年来，电气设备主要原材料价格都出现大幅度的上涨，从图中走势可见一斑。

　　2005年，铜、铝以及硅钢片的价格急速拉升，06年价格基本上仍然保持在高位。

　　由于原材料价格的上涨，对电气设备行业带来较大的成本压力，变压器、锅炉、发电机组等电气设备产品毛利率到出现明显回落。随着原材料价格走势出现分化，一些原材料价格的回落趋势，将会促使相关产品毛利情况有所改善。

　　硅钢片价格回落，变压器毛利上升明显。硅钢片是变压器的重要原材料之一，占其成本的35%左右，该产品的价格变化将对公司毛利率产生显著的影响。根据下表敏感性分析，可以看出，该产品价格变动5%，变压器毛利率就将变动1.48个百分点。

　　随着武钢硅钢片产能在07年释放，该类产品价格可能有所回调，届时变压器产品毛利率情况将有所改善。另外，随着变压器生产企业对前期硅钢片价格上涨反映到位，新签合同产品价格提升，将对该类企业产生双重利好作用。

　　钢材价格小幅回落或者低位整理，发电机组成本压力较小。发电机组中很大部分原材料为钢材类产品，占其成本的60%左右，该类产品由于产能较为充足，价格上涨空间不大，06 年已经出现回落，未来大幅上涨可能性不大。

　　有色金属产品价格回落，开关类产品受益。在各类电气设备产品中，开关类产品成本中铜、铝合计占产品成本的约40%，占比相对较大。06年三季以来，铜、铝价格出现向下趋势，预计2007、2008年，铜价格回落幅度将在11.8%、13.33%，铝的价格回调幅度分别在7.7%、12.5%，预期下调幅度较大。开关类企业将受益。

　　3.9.5上市公司：主要经营指标快速增长，公司业绩分化明显1.上市公司主要经营指标快速增长2006年1-9月，天相电气设备行业30家上市公司主营业务收入同比增长31.49%，增速较2005年同期34.82%的水平小幅降低；净利润同比增长23.48%，和2005年同期51%的增长速度相比，大幅下降。2006年前三季度，电气设备行业上市公司平均每股收益为0.28元，高于05年同期0.23元的水平。

　　电气设备行业净利润增速出现较大幅度下降的原因，主要是有色金属等原材料成本的上升导致主营成本增长速度较快，对于净利润增长产生较大的负面影响，从毛利率水平也可以看出这一点，06年前三个季度，行业平均毛利率约为23.48%，相对于2005年同期的24.69%有所降低。

　　2.公司业绩分化明显2006年前三季度，电站设备制造企业收入、净利润增速明显下滑。哈空调、华光股份等公司收入、净利润增速都出现大幅下降，而且哈空调业绩还出现了负增长。

　　S东锅、东方电机业绩表现较好，尤其是东方电机依靠充足的在手定单，业绩增速有所提升。

　　输变电行业上市公司表现仍然分化，从几家优质公司表现来看，基本上业绩表现良好。

　　55公司研究/调研报告投资难免风险吉人自有天相行业深度研究输变电一次设备中主营高压开关的思源电气、平高电气收入分别维持47.62%和46.14%的高速增长，净利润分别维持38.20%、66.66%的同比增幅，思源电气增幅下降与产能扩张效应降低、基数扩大有关；总体看来，2家公司运行情况良好，收入增长较快。随着电网建设的展开，变压器类上市公司业绩增长较好，特变电工收入、净利分别同比增长30.67%、74.37%；天威保变不仅变压器业务有所增长，而且依靠太阳能电池业务的规模扩张，收入、净利润增幅更是达到101.32%、185.73%。

　　输变电二次设备行业上市公司中，许继电气收入同比增幅较05年同期水平有所下降，但盈利能力大幅提高；国电南自受到竞争激烈导致价格下降的影响，收入、净利增幅有所下降；国电南瑞06年以来业绩表现出现大幅滑坡。行业内部分产品销售模式的改变对相关产品利润产生较大负面影响，进而影响到行业的利润增长，但预计这一影响后期将有所减缓。

　　4.行业投资主题4.1机械行业2007年四大投资主题..振兴装备主题：关注振兴装备国策中受益的行业及龙头企业。这些行业及上市公司主要包括：作为装备母机的机床行业（特别是数控机床）及上市公司沈阳机床、秦川发展；大型海洋港口设备（包括大型船舶）及上市公司中集集团、广船国际、振华港机、沪东重机；矿山能源设备及上市公司天地科技，江钻股份；军工装备及上市公司西飞国际、火箭股份、轴研科技等；铁路设备及上市公司晋西车轴、北方创业；节能降耗的环保设备、新能源设备及上市公司东方电机（水电、核电、风电）、天威保变（太阳能）、湘电股份（风电设备）。

　　..投资加快主题：关注受益于投资加快行业中的优势企业，业绩有望快速回升的上市公司。特别关注行业景气度明显提升，但公司业绩尚未完全释放的企业，如铁路设备行业的晋西车轴、北方创业等。

　　出口加速主题：关注具备出口能力的行业中的优势企业。如工程机械行业的中联重科、三一重工、安徽合力、柳工、山推股份；电气设备行业的东方电机、特变电工等。

　　重组并购主题：特别关注集团有优质资产、有意引进战略投资者的企业。根据“十一五规划建议”精神，我们认为在未来几年，机械行业中企业之间的收购兼并行为将逐步增加。通过收购兼并与资产整合将显著提升公司业绩，提升公司综合竞争力，如三一重工欲收购集团旋挖钻机资产，上海机电收购集团气电一体化资产，东方电机集团整体上市预期，西飞国际、洪都航空、许继电气、国电南瑞大股东注入优质资产预期等。

　　4.2投资策略：寻找未来5-10年能在市场竞争中胜出优势企业！

　　重点公司估值低于国际平均水平。按照Bloomberg提供的盈利预测数据，剔除市盈率奇异的公司以及没有预测数据的公司，目前国际市场上机械行业上市公司的2006年、2007年的动态PE分别在18.5倍和17.5倍，而我们重点关注的公司2006年、2007年尤其2007年的PE大多低于国际平均水平，估值有提升空间。

　　行业投资机会：

　　建议2007年继续关注机械细分行业的龙头企业、快速成长企业。如：工程机械中的中联重科、三一重工、柳工、安徽合力，港口设备中的中集集团、振华港机，船舶设备中的广船国际、沪东重机，机床行业中的沈阳机床，铁路设备中的晋西车轴，矿山设备中的天地科技，航空航天等军工装备中的西飞国际、轴研科技，电气设备中的平高电气、特变电工、许继电气、思源电气、东方电机，缝纫机中的中捷股份等。从长期投资角度分析，建议重点关注在未来5-10年有望在国际市场竞争中胜出优势企业。我们根据：产品市场竞争力强、产品市场规模足够大、国际市占率提升潜力大、重视出口、管理良好、经营机制有望改善等要素对机械上市公司进行挑选，认为目前已经具备或将具备胜出潜能的公司有：中联重科、三一重工、柳工、安徽合力、中集集团、广船国际、沪东重机、沈阳机床、西飞国际、东方电机、特变电工，维持对这些公司长期增持的投资评级。建议投资者根据这些公司的股价表现选择合适的介入时间。

　　从短期投资角度分析，我们综合考虑细分行业发展前景，公司未来业绩增长及估值水平，建议2007年重点关注：中集集团、晋西车轴、中联重科、广船国际、沈阳机床、中捷股份、特变电工、许继电气，维持增持评级。

　　投资风险。风险仍主要来自于固定资产投资增速可能的大幅下滑。如果国家2007年实施严厉的宏观调控政策，固定资产投资增速将大幅减缓，则将影响设备投资，机械行业增速也将随之减缓。但从2006年前10个月的固定资产投资状况来看，2006年7月以来的宏观调控已显现成效，2007年实施严厉调控政策的可能性不大。