证券行业：产业升级凸显券商股投资价值

来源： 国信证券研究所 作者： 朱琰;李珊珊 发布时间： 2007年03月07日 08:26

证券行业2007年2季度策略报告

中国资本市场的规模增速和增长空间决定券商股业绩高增长的持续性和稳定性

2007年1-2月份沪深两市股票成交额9.42万亿元，同比增长5.73倍，月均成交额相比2006年月均增长2.22倍。我们认为，中国资本市场的规模增速和增长空间决定券商股业绩高增长的持续性和稳定性。原因是，一新增流通市值快速增长的持续性：研究国际成熟市场我们发现，成交额和新增流通市值的增长高度正相关，IPO，非流通股的解禁和再融资速度等决定了在2-3年间新增流通市值将快速增长，使二级市场交易规模迅速扩张；二中国资本市场规模和流通市值增长的空间巨大。从新增规模上，我们保守测算，2007年的新增规模在2000亿以上，从现有规模看，非流通股解禁将持续到2020年，而2007-2009年将是解禁最为集中的时期。截至2007年2月底，流通市值为3.24亿元，较05年年初增长了2.18倍，我们按照最保守的假设预测，到2010年，流通市值的总市值将接近9万亿元，中性预测流通市值可达15-20万亿。增长空间巨大。

PE，融资融券和股指期货等创新业务的推出将优化券商盈利模式

国外券商的净利息收入（融资融券收入）占比都达到15%以上的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%，日本为20%.我们预计，我国融资的年利率在7%-10%左右，我们保守假设利差在5%至6%之间的话，中信的可融资最大规模为745.8亿元。融资融券业务的开展不但能够提高证券公司的盈利水平，对提高ROE水平也起到关键性作用。PE业务对券商的放开也为时不远。近年来，外资投行PE业务增速远超过股票等传统业务。

投资主题：传统业务的持续性爆发式高增长，产业升级优化盈利模式

2007年大盘蓝筹股回归A股和中小企业上市以及增发速度的加快，，确保承销业务的高增长。经纪业务年初以来的高成交额也具有可持续性和一定的稳定性。而下半年推出的融资融券和股指期货等创新业务将提升券商盈利能力，优化盈利模式。PE和兼并收购业务对券商是长远性的利好。

全面上调重点券商盈利预测及目标价，上调中信证券，广发证券，吉林敖东，辽宁成大目标价至57-60.8，36-38.4，61-64.6，34-36.8元

我们对07年经纪业务手续费收入进行了敏感性分析，假设股票基金成交的手续费率在0.15%-0.2%之间，日均成交额在800亿元-1600亿元之间，那么全行业股票基金手续费收入在578-1542亿元之间；出于谨慎的原则，我们假设日均交易量为800亿，上调中信证券盈利预测至07年每股1.9元，目标价上调到57-60.8元，广发证券，吉林敖东，辽宁成大07年每股收益1.2元，2.84元，1.64元，目标价上调至36-38.4，61-64.6，34-36.8元。并建议关注宏源证券的整合进程。

近期银行板块出现了较大幅度的下跌，我们认为，目前整个银行板块下跌空间有限，建议关注下跌中民生、招商、浦发和深发展的投资机会。