谁05年利润增长超100%——航运股三剑客价值评级

www.hexun.com  【2005.08.24 14:03】网易财经/国泰君安

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月以来，国际航运市场出现了较大波动，BDI指数跌破1800而后略有回升、HRCI指数6月中旬出现04年以来的首次下跌，波动剧烈；对于干散货航运市场，我们仍预计其未来两年BDI平均指数处于03年

和04年之间而保持历史高位，但港口拥堵缓解和铁矿石进口区域结构变化导致的我们对运力需求的高估，令我们对其未来两年的景气程度预期有所下调。

对于油品航运市场，随着近期市场走势的明朗，预计未来两年油轮市场总体保持平稳态势。其中，05、06年原油年均运价指数预计不低于03年水平，成品油运价指数从上半年的良好运行趋势看，景气程度预计高于原油市场。

对于集装箱航运市场，中海集运继马士基收购铁行渣华后，与达飞竞购太平洋航运，显示出对该市场的良好预期，同时收购成功将提高航商议价能力，有助于稳定运价；故此我们保持对该市场的良好预期，但同时我们认为贸易争端加剧和人民币持续升值将令其市场风险有所加大。

目前在美国上市的散货航运企业，其PE比照航运指数走势相对合理，而亚洲集装箱航运企业PE相对于过去景气期而言过低；与美国上市的可比公司相比，国内航运板块目前PE和PB偏高，但良好的成长性将令其05、06年的PE迅速下降而低于可比公司同期水平；同时我们认为全流通支付对价后，国内航运板块投资价值更为突出；维持对航运板块和重点上市公司中远航运、中海发展、南京水运的“增持”建议。

股权分置提升投资价值目前，国内航运企业鉴于流通市值、每股净资产等因素，股改对价方案预计以送股和承诺为主。从股权结构和可能的大股东最低持股比例限制分析，我们对上市公司对价空间上限做出以下预测。尽管与股改试点企业的对价方案比较，我们的预测似乎补偿较低，但支付对价后仍令上市公司投资价值进一步提高。同时我们认为，随着国资主管部门对全流通认识的改变，国字头大型航运企业最低持股比例降低的可能性较大。

重点公司点评中远航运：05年业绩翻番后缺乏持续增长动力04年四季度公司运力增长1倍以上，为05年业绩的大幅提升奠定了坚实基础。我们预计中远航运05年净利增幅超过100%，一方面得益于运力的大幅增长，一方面得益于期租水平的稳定上升。

中远航运持续发展所存在的问题亦逐步凸现，主要包括：1、现有船舶平均船龄较高，运营风险较大；2、面对高启的造船和交易价格，短期运力增加的可能性不大；3、油轮收购进程缓慢；4、人民币持续升值带来的负面影响。

我们预计，05、06年中远航运EPS分别为1.15元和1.09元。

中海发展：运力持续增长分拆阴影仍在中海发展05年平均运力增长24%。干散货国际航运价格尽管大幅下跌但仍处历史高位，国内沿海运输合同价格年内增长25-30%，目前基本与市场价格持平，预计06年合同价格保持稳定；尽管VLCC年均运价指数波动加大，但油轮航运市场价格总体保持稳定。

中海发展宣布干散货船队赴香港分拆上市计划推迟而并未取消，尽管我们认为其对公司业绩表现应不构成损害，但香港市场较低的定价可能会对其形成较大估值压力。

我们预计，05、06年中海发展EPS分别为0.96元和0.98元。

南京水运：海洋油运前景良好短期难补长江损失南京水运从事的近洋成品油运输市场运价逐年走高，与此同时，南京水运运力也呈快速增长，05-07年运力增速分别为49%、52%和28%。

尽管南京水运海洋油运业务快速发展，但规模和盈利能力都大大低于长江油运，因此难以抵补07年长江原油管道开通导致的业绩下滑，而中石化对南京水运的补偿方案目前尚不明朗。

我们预计，05、06年南京水运EPS分别为0.46元和0.54元