对2008年不应太乐观：投资比的是谁看得更远

  

　　在连续下跌达到20％后，本周沪综指上涨4.52％，饱受调整折磨的投资者总算松了一口气。那么，调整到位了吗？明年的收益情况怎么看？笔者认为，现在还很难断言调整就结束了，谨慎来看目前并不是好的抄底时机。对应2008年的股市收益情况，我们不应该过于乐观。当然，2008年也仅仅是长期投资中的一个小过程，投资最终比的是谁看得更远。

　　开始关注优秀公司股票的调整

　　10月中旬沪综指在6100多点，基于2007年上市公司收益的市盈率在45倍。我们的经济增长水平所对应的市场相对合理的市盈率应该在30倍左右。所以市场调整有其合理性。按照当时的预测，笔者认为市场调整的目标在4300点，对应2007年收益的市盈率为30倍。当然，未来市场的调整不一定回到我们预期的这个点位，也有可能跌穿这个点位，这要看之后的市场环境、资金面和政策面的具体情况。

　　目前来看，A股不是抄底时候。因为它还不是特别具有投资价值的点位。从时间上看，这次调整不会在这么短的时间内完成，更何况目前的调整幅度还很难确认。投资者可以关注一下有价值的上市公司，如果目前已经调整得特别充分，可以考虑逐步建仓。

　　对2008年不应太乐观

　　大部分机构预测，2007年上市公司业绩会有40%－50%的增长，2008年在30%－40%之间，2009年在25%。从今年三季报的上市公司收益分布来看，投资收益占比过高，主营业务导致的利润增速出现放缓迹象。笔者判断，中国上市公司利润增长速度的拐点可能在今年三季度已经形成了。虽然大牛市还在继续，但春节前市场会继续受制于业绩增速拐点出现和长期增长速度不低的矛盾平衡，市场会在这个平衡中找到真实的市场定位，之后市场有望在这个基础上重新启动牛市行情。

　　至于2008年A股市场的整体收益，笔者认为不应过于乐观。一些基金公司表示明年买基金的收益也就在30%到50%之间，我认为这一收益未必能够达到。我们乐观假定基金收益与大盘相当，如果基金要获取30％到50％的收益，其前提是大盘在目前水平上再上涨30％到50％，也就是达到6500点到7500点的水平。由于上市公司业绩增长我们认为会在35％左右，所以，如果大盘上涨30％到50％的话，市场整体的市盈率会比现在更高。所以，基金能否取得30％到50％的收益，关键看市场整体市盈率会否比现在更高。

　　此外，本周中央经济工作会议上提出了一稳一紧的经济政策，投资者很关心对自己在2008年投资会有什么影响。笔者认为，首先，一项政策是不会对长期投资者带来太大的冲击；其次，进一步分析，投资者可以看看中央的这项新政策，会否影响到所持有的上市公司的经营活动；再其次，对整个市场而言，我们的市场目前仍然处在估值较高、热度较高的环境中，一稳一紧的新政策会有利于股市的平稳发展。

　　投资比的是谁看得更远

　　好的长期投资结果必然是好的方法论指导下的投资行为。从本人的经验来看，一项完美的投资，必须经由企业的历史开始入手。在这个基础上来展望企业多年以后的未来，再在较为清晰的未来前景下折现到目前的时点上，以决定股票的价值和价格之间是否存在足够的落差，这是形成最终买卖决定的依据。

　　所以，投资就是一个比谁看得远、比谁看得清的比赛，它的奖品就是你最终获得的利润。如果一个公司没有好的过去，你就无法对它的未来作出合理的展望。这种公司肯定不是我们要找寻的公司；有优秀历史的公司，也未必能够成为我们的投资对象，这还需要洞察其未来5到10年的发展，能不能较为确切地估算出它的发展也非常重要，这就是确定性的问题；最后，对已经确定的未来前景进行折现，我们就能够看出现在的价位下，股票是否具有长期投资价值。所以，投资品的考察并不复杂，它就是一个从过去到未来，再从未来到现在的一个过程。基于这样一个过程，我们认为在选股时，投资者要坚持“三好”原则，好的过去、好的未来，以及目前好的价位。通过这样的方法，我们就能够选出我们能够理解的最优秀的上市公司。

　　对投资者的建议就是：一、要进行长期的价值投资；二、寻找低成本的市场，比如B股和H股；三、运用我们以上的方法论进行股票的选择。