格隆汇 港股那点事 02228 中国节能海东青 重点港股研究 中国节能海东青（2228）：业绩良好 评为推荐

中国节能海东青（2228）：业绩良好 评为推荐

作者：罗颖

非织造线束带产品需求暴增，高附加值产品占比逐步提升：

公司在5月公告收购若干用于生产非织造材料线束带产品之机器，并预期于2015年9月交付。该收购事项可令公司线束带产品的产能由500万平方米/年提升至1500万平方米/年，预计该业务的产能从四季度开始大幅度提升，以配合线束带市场需求的快速增长。公司是德国科洛普公司在中国唯一的战略供应商，生产的非织造线束带产品供中高级汽车电路应用。该产品拥有较高的准入门槛和技术壁垒，拥有竞争对手难以复制的竞争优势，该产品线的产能拓张能有效优化公司的产品结构，提升产品的综合毛利率。

环保产业跨入新台阶，耐高温过滤材料业务持续高增长：

目前节能环保产业是中国最具活力的朝阳行业之一，行业需求在快速膨胀。新环保法实施和“水十条”等政策的落地，表明政府对于环境治理的决心和态度，环保行业在未来几年将处于高景气度发展状态。2012至2014年，耐高温过滤材料的营业额的年复合增长率为44%。环境治理力度的加强和公司强劲的营销网络让公司耐高温过滤材料的取得优异的业绩增长，目前公司已跟多个知名企业签订了长期战略合作协议，包括大唐发电、中国建材、龙净环保等。相信耐高温过滤材料行业在国家环保监管力度日渐严格的制度下，市场需求将持续快速上升。海东青作为龙头企业之一，将首先受益。

财务状况稳健，充裕的在手现金有利于布局潜在并购机会：

公司拥有持续稳健的经营业绩，2014年公司的毛利率和净利润率分别为33%和20%。2014年净利润率较2013年的16%有较大的提升，主要原因包括税率下降和产品结构的优化，可见公司提升研发实力并向高附加值的产品转型升级的战略已略见成效。于2014年末，公司的净现金约10亿元人民币，充裕的在手现金将有利于公司加强产品升级的力度及布局潜在的并购、产能拓张的机会。

给予强烈推荐评级，目标价16.1港元：

目前公司对应2014年、2015年的PE分别为11.2倍和9.5倍，估值水平十分低廉，估值水平存在明显低估。我们看好中国节能海东青在产品转型升级后带来的盈利能力的提升及中国耐高温过滤材料行业的需求增长。公司充裕的在手现金也有助于公司的战略布局，让公司具备外延式增长的潜力。我们调整公司2015年的盈利预期，给予公司2015年12倍PE水平，目标价6.1港元，目标价较现价有27.08%的升幅，给予“强烈推荐”的投资评级。

来源：国元证券

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