国金证券:焦作万方-极具竞争力的铝业公司-“持有”上调至“买入”
铝行业即将复苏:在此特别强调:库存是滞后指标。1996年10月、1999年4月、2002年9月,当需求回暖时,由于当时整个行业的闲置产能不多,所以库存和价格出现了同期反转。但是在1993年11月,当需求回暖时,价格开始上涨,但库存却因为闲置产能较多而持续上涨至1994年6月,整整滞后了8个月。背后的逻辑很简单。当需求拉动闲置产能启动时,价格跟随边际成本的提高而上升;但同时,由于闲置产能较多,市场短期仍处于供求过剩的状态,从而导致库存依然持续上升。
目前的产能过剩程度可以与1994年相比(库存消费比也很接近),所以我们认为,在本轮铝行业复苏中,LME库存将再次成为滞后指标。
极具竞争力的铝业公司:由于拥有极好的原料供应优势,焦作万方是国内上市公司中毛利率和ROE最高的铝业公司。我们认为,此方面优势将会保证公司充分享受即将到来的行业景气周期。
按照2010年18,000元/吨的铝均价计算,我们预测公司2010年的EPS为1.61元,对应11.6倍的动态市盈率。我们给予公司20倍市盈率,对应32.00元的目标价和“买入”评级。(
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