股权治理与债权治理
上市公司方大特钢（600507）以生产经营特种钢材为主的股份制企业，公司经江西省股份制改革和股票发行联审小组和江西省人民政府批准，由江西汽车板簧有限公司作为主发起人，以其所属的与汽车弹簧生产、经营相关的全部经营性净资产出资，并联合广州市天高有限公司、江铃汽车集团公司、江西上饶信江实业集团公司、江西省进口汽车配件有限公司共同发起设立的股份有限公司。公司于 1999年9月16日在江西省工商行政管理局登记注册，注册资本为7500万元。2003年9月30日在上交所成功上市。
2003年9月16日发行5000.00万股，发行价格6.50元，募集资金总计31306.75万元，2003年9月30日上市，首日开盘价8.50元。上市以来，向上市公司股东共募集资金11.85 亿元，派现14.48亿元。总体而言，该公司对股东的回报是令人满意的。分红方式是派现和转增股本。根据2012年公司年报，公司总股本130053万股，全部为流通股A股，大股东为江西方大钢铁科技有限公司，持股比例达46.55%，二股东为江西汽车板簧有限公司，持股比例达21.93%，其他都是一些小股东，持股比例都低于1%。2013年3月对2012年进行利润分配，出现10股派现10元高分配记录，现金分红达13亿元。
前三年累计盈利15.2亿元，已经4年没有进行现金分红，前10年累计现金分红1亿多元，在当年还有32.55亿元短期借款的情况下，拿出这么多现金进行利润分配实属罕见，这里是否涉及债权人利益被侵犯值得关注。股东们是高兴了，据说是大股东现金紧张，才出此分红方案，大股东们分享了近7成现金红利。如果这些借款都是未到期债务、其他债务也是未到期的，未来也没有偿债风险。那么这样的利润分配无可非议。
因为企业毕竟还有5亿多未分配利润，企业现金流状况良好。如果这些借款都是到期债务或即将到期、其他债务也是到期或即将到期，未来有一定偿债风险，那么这样的利润分配就侵犯了债权人利益。债权人有权按照与企业签订的合同维护自己的利益。从公司公布的一些公告可以看出，公司属于股权集中度很高的企业，基本上就是大股东、二股东商量后就可以定方案，有时候就3名股东代表投票决定方案。债权人代表不参加企业股东大会，这也反映出债权治理机制存在一定问题，弄不好会出现债权风险。股权治理不仅仅表现在利润分配上，还表现在企业一系列重大财务决策上，包括企业的薪酬分配方面。
万科年报显示，王石2012年税前薪酬为1560万元，连续2年成为A股上市公司中薪酬最高的董事长。而方大特钢的钟崇武，则成为年薪增幅最快的董事长。2011年，钟崇武的年薪还只有200万元，但到了2012年，钟崇武的年薪已一骑绝尘达到1516.7万元，排名董事长薪酬第二名。不过，方大特钢的年报显示，公司2012年的净利润为5.23亿元，较上年同期下降27.6%。这让人有点说不过去，利润大幅度下降，但董事长薪酬却惊人增加。这也说明该公司的股权治理存在一定问题。到2013年，除了董事长，公司其他6名高管的年薪在200万元至400万元之间。
如果董事长及其他高管薪酬是董事会集体投票决定的，从形式上讲无可非议，如果是高管层自己决定的，就有内部人控制问题，公司的股权治理就需要改善。方大特钢董事长及其他高管、中层干部、骨干员工、劳动模范、突出贡献人员持有公司一部分股份。公司实施了股票期权激励计划，每次有十几人获得数量比较大的股票期权，还有100多人也获得了股票期权。方大特钢严格意义上讲属于国有控股企业，大股东是国家，国有资产管理部门应该对企业高管加强监管，防止内部人控制弊端出现。虽然方大特钢在钢铁市场不景气的情况下取得了不错的业绩，2010年，在岗员工（不含中层以上管理人员）年人均收入达到4.2万元，同比增长45%；2011年达到5.23万元，同比增长24.52%。单纯看员工收入增长还是不错的，但相比企业高管的收入，差距还是十分巨大，这与国有控股企业的身份，与企业高管大都是共产党员这一特殊状况，还是有明显值得重新定位的问题需要注意，并妥善加以解决。
加强对国有控股企业领导班子的监管，特别是财务监管刻不容缓。国有控股企业的股权治理怎样避免内部人控制，怎样对企业高管，特别是对董事长、总经理等高管的监管，如何提高财务治理质量，都是迫切需要解决的现实问题。
（作者单位：东北财经大学会计学院中国内部控制研究中心）
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